建筑行业2020年度投资策略：聚焦基建地产双主线，关注高景气细分龙头

行业深度研究 | 建筑装饰 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月16日 。 聚焦基建地产双主线，关注高景气细分龙头 建筑行业2020年度投资策略 证券研究报告 行业深度研究 | 建筑装饰 西部证券 2019年12月16日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 建筑装饰 3.60 -7.66 -11.45 沪深300 2.35 0.27 25.34 分析师 黄骥 S0800519090002 huangji@research.xbmail.com.cn 联系人 江剑 jiangjian@research.xbmail.com.cn 相关研究 -16%-9%-2%5%12%19%26%2018-122019-042019-08建筑装饰沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 政策聚焦稳增长，逆周期调控持续加码。2018年至今，由于国际贸易环境恶化叠加内外需疲软，同时固定资产投资不断下滑创新低，中国经济面临持续下行的压力，“稳增长”作为宏观调控主基调有望延续。从货币政策来看，社融增速底部已过，宽信用的势头仍在延续，资金面有望继续改善。从财政政策来看，2020年专项债提速扩容，明确未来专项债可用于项目资本金并重点投向基建领域，同时继2015年后再次下调部分基础设施项目资本金比例，将带动有效投资支持补短板扩内需。 基建投资中短期有望反弹，基建和设计板块预期改善。对于基建投资，资金仍是主要制约因素，经过两年多的去杠杆和PPP清库后，地方政府的债务问题已经基本得到控制，在地方税收逐步下放、专项债资本金新政推行后，我们认为2020年基建投资在托底预期下有望回升至6.8%左右，将提振基建板块整体业绩。设计咨询处于建筑业前端，当投资出现边际改善时将优先受益；2020年后“十四五”规划即将启动，行业有望迎来新一轮的景气周期。 竣工迎来释放期，房地产投资大概率温和下行，装饰板块有望回暖，房建板块景气度回落。对于房地产投资，目前正处于从施工向竣工的传导过程中，由于调控政策短期没有放松迹象且销售疲软，房企新开工意愿较低，因此支撑房地产投资的主要是当前的施工高峰，而今年竣工数据依然在底部，所以我们认为施工的高峰将延续至2020年上半年，全年来看房地产投资温和下行的概率较大。受益于竣工回升，装饰板块有望回暖，业绩拐点将至；而房建板块受施工趋势放缓影响，景气度或将下行。 上市龙头公司仍具备增长动力和空间。从基本面来看，行业将继续呈现分化的趋势，衰退、低速增长与景气回暖的公司并存，龙头公司凭借自身的资本实力、先发优势和优秀的组织管理能力，不断扩大市场份额。受益于集中度的提升，龙头企业未来能够取得优于行业平均水平的业绩增速，当前的估值水平并不能反映出龙头的真实价值，存在较大的预期差。 投资建议：基建产业链为投资首选，其次为装饰与钢结构。从近十年来看，当前建筑板块估值比历史上大部分时期以及几乎所有其他行业都要便宜，性价比突出，推荐基建、设计、装饰及钢结构等细分板块龙头。其中基建业绩确定性最强，重点关注中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）、上海建工（600170.SH）；设计龙头业绩弹性较大，重点关注苏交科（300284.SZ）、中设集团（603018.SH）；装饰龙头的拐点正在显现，重点关注金螳螂（002081.SZ）；钢结构龙头充分享受装配式建筑市场红利，重点关注鸿路钢构（002541.SZ）。 风险提示：基建投资不及预期，房地产调控政策趋严，资金面恶化风险 行业深度研究 | 建筑装饰 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月16日 索引 内容目录 一、2019年宏观经济回顾：政策聚焦稳增长，逆周期调控持续加码 ................................ 6 1.1经济下行风险犹存，宏观调控着力稳增长 ........................................................... 6 1.1.1经济下行探底，投资数据疲软 ................................................................... 6 1.1.2稳增长作为宏观调控主线有望延续 ............................................................. 7 1.2货币政策：社融合理波动不改宽松预期，利好行业资金面改善 .............................. 7 1.2.1社融短期有所回落，流动性有望保持适度宽松 ............................................. 7 1.2.2社融对投资数据具有较强的领先意义，关注拐点带来的资金面改善 ................ 8 1.3财政政策：专项债成为逆周期调控的重要工具 ..................................................... 8 1.3.1专项债或替代“非标”成为重要的基建资金来源 .............................................. 8 1.3.2加大逆周期调节力度，年内专项债新政“三连发” ........................................... 9 二、2019年建筑板块行情回顾：行业大幅跑输大盘 .................................................... 11 2.1建筑板块涨幅靠后，估值跌至历史低位 ............................................................ 11 2.2子板块涨跌不一，化学工程等表现较好 ............................................................ 12 2.3涨幅靠前个股均为小盘股 ............................................................................... 12 三、2020年行业投资展望：温和复苏下存预期修复空间，板块行情有望否极泰来 ........... 14 四、基建：托底经济中短期延续回暖，长期国策打开市场广阔空间 ................................ 16 4.1基建工程业绩显著回暖，盈利能力稳定 ............................................................ 16 4.2交通强国，基建长期空间打开 ......................................................................... 17 4.3基建投资历史低位，受益逆周期调控中短期仍存反弹空间 ................................... 19 4.4投资建议：龙头业绩确定性强，重点关注中国铁建、中国中铁 ............................ 20 4.4.1中国铁建：多元业务迸发活力，交通强国再起航。 .................................... 21 4.4.2中国中铁：基建绝对龙头，订单充沛估值低。 ........................................... 21 五、设计咨询：产业链前端优先受益基建回暖，估值或已充分反映悲观预期 ................... 23 5.1业绩放缓，估值承压 ...................................................................................... 23 5.2基建发力，前端行业将优先受益 ...................................................................... 24 5.3受益行业整合，上市龙头的市占率和盈利能力提升空间大 ................................... 25 5.4投资建议：估值修复有空间，重点关注苏交科、中设集团 ................................... 27 5.4.1苏交科：全国布局稳步推进，检测业务潜力大 ........................................... 27 5.4.2中设集团：被低估的交通设计龙头，业绩优异 ........................................... 28 六、房建：地产施工增速或高位下滑，行业高景气难持续 ............................................. 30 6.1房地产投资韧性支撑业绩稳健增长，盈利能力相对稳定 ...................................... 30 6.2施工趋势放缓或导致行业景气度下行，龙头企业强者恒强 ................................... 32 6.3投资建议：业绩稳健高分红的个股投资价值凸显，重点关注中国建筑、上海建工... 34 行业深度研究 | 建筑装饰 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年12月16日 6.3.1中国建筑：行业巨无霸优势明显，股权激励保障业绩三年稳健增长 .............. 34 6.3.2上海建工：华东地区房建龙头，股息率名列前茅 ........................................ 35 七、装修装饰：受益地产竣工释放有望触底反弹 .......................................................... 36 7.1业绩显著下滑，资金面是压制业绩的关键因素 ................................................... 36 7.2竣工迎来释放期，家装有望回暖 ...................................................................... 37 7.3受益于精装修大趋势，行业集中度提升逻辑逐步得到验证 ................................... 38 7.4投资建议：底部反转，重点关注金螳螂 ............................................................ 40 7.4.1金螳螂：公装重新加速发展，家装进入利润释放期 .................................... 40 八、钢结构：政策不断加码，行业延续高景气 ............................................................. 42 8.1业绩仍保持较快增长，毛利率有所下滑 ............................................................ 42 8.2随着EPC模式和装配式建筑的推进，行业将持续景气 ....................................... 43