策略点评：北上资金持续加仓核心资产，中美谈判进展顺利短期改善风险偏好

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 北上资金持续加仓核心资产，中美谈判进展顺利短期改善风险偏好 2019年12月15日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 2.64 -2.10 14.42 沪深300 2.35 -0.10 25.34 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比上升，融资净买入额由负转正-融资融券周报第230期》 2019-12-10 2 《策略报告：周策略点评（12.9-12.13）：市场的焦虑依然存在，年底行情震荡为主》 2019-12-08 3 《策略报告：两融余额环比微降，融资净买入额由正转负-融资融券周报第229期》 2019-12-03 4 《策略报告：股票精选月度报告-2019年12月（第九期）》 2019-12-02 5 《策略报告：周策略点评（12.2-12.6）：PM I重回荣枯线，市场调整空间并不大》 2019-12-01 投资要点  成长和权重表现均衡。上周（12.9-12.13)股指高开，上证综指上涨1.91%，收报2967.6点，深证成指上涨1.28%，收报10004.点，中小板指上涨0.79%，创业板指上涨1.66%；行业板块方面，计算机、非银金融、钢铁涨幅居前；主题概念方面，打板指数、芯片国产化指数、集成电路指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为4816.9亿，沪深两市成交额较前一周上升28.19%，其中沪市上升29.34%，深市上升27.47%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.26%，中证500上涨1.26%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9839，跌幅为0.71%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨0.98%，COMEX黄金上涨1.04%，南华铁矿石指数上涨5.32%，DCE焦煤下跌0.12%。  北上资金连续一个月净流入，11月14日至12月14日累计净流入816亿。截止2019年12月13号，北上资金全年累计净流入3198.05亿，北上资金上周累计净流入205.0亿。截止12月12号，融资余额为9667.43亿，较前值上升78.99亿。过去22个连续净流入的交易日，净买入较多的行业包括电子138亿、非银金融72.4亿、家电65.4亿、房地产60.9亿、计算机60.3亿、电气设备53.6亿、机械设备49.7亿。值得注意的是，医药生物一直以来作为北上资金较为青睐的板块仅净流入15.6亿，农林牧渔、食品饮料陆股通持有市值则相对减少。  全A估值水平相对合理。目前来看，全部A股PE中位数为31.39倍，位于历史后17.66%分位，中小板、创业板PE中位数为32.60、42.37倍，位于历史后27.88%、24.62%分位，上证50、沪深300PE中位数分别为12.88、21.40倍，位于历史后17.86%、36.18%分位。  中美谈判进展处于正确的发展方向，有利于市场信心的恢复。中美双方达成第一阶段协议最大的意义在于中美双方在相向而行，而非对抗状态。对于特朗普政府来说，明年大选在即，持续的贸易战并不利于其竞选目标的实现。同样对于中国来说，明年存在较大的稳增长压力，出口的恢复将有利于经济的平稳增长，缓解较大的就业压力。在这个阶段，达成协议符合双方利益目标。但中美经贸问题并不会这么快的一蹴而就，中美谈判的大背景依然是竞争中寻求合作，从贸易战延伸到科技战、金融战可能性并未消除，中美贸易摩擦仍然是市场最重要的不确定性因素之一。由于之前几个月，美国议会发布的针对中国内政的争议法案给中美关系蒙上阴影，市场担忧会对中美贸易谈判造成不可预计的影响，但最终并没有影响中美经贸谈判的大局，形成了一定的预期差，释放一部分风险偏好，短期看对市场会有一定程度积极作用。但中长期看，中美经贸谈判依然是边走边打，市场对于此也形成了较强的韧性，谈判过程的反复对市场的影响逐渐钝化。  2020年，分子端业绩存在边际改善的机会，分母端风险偏好将保持稳定。中美贸易谈判艰难的达成第一阶段协议，2019年最大的变量终于落地。回顾2019年，A股可谓走出一轮小牛市，在年初社融显著放量、货币政策从紧到松发生转变的背景下，压制A股估值的分母端风险偏好显著改善；下半年海外经济疲软、出口下行、产业外流、房地-6%-1%4%9%14%19%24%29%2018-122019-042019-08上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 产、基建投资提振作用有限，正如2020年中央经济工作会议指出，经济中结构性、体制性、周期性相互交织，“三期叠加”造成经济下行压力较大，分子端A股盈利承受了较大压力。展望2020年，我们认为随着中美贸易形势可能逐步向好，海外经济将出现周期性回升，货币政策将保持稳健，大水漫灌观不可期，社融增速将与经济增长保持同步；积极的财政政策将成为逆周期调节的重要手段，基建投资有望稳中趋升，房地产投资将保持稳健；由于库存周期、海外需求回暖影响，制造业投资可能出现周期性回升，高新技术行业投资增速将明显快于传统行业，A股分子端业绩存在边际改善回升的机会。但分母端再次出现类似2019年的风险偏好大幅回暖、估值修复可能性并不大。A股将更多呈现结构性行情，科技、高质量服务业、消费仍然是主要的核心板块。  把握结构性行情，长期看好科技股，短期把握低估值逻辑。但未来中国经济增长的动能依然将以消费、科技为核心动能，相关板块的估值依然有较强的基本面支撑。后期建议继续关注：（1）价值龙头、核心资产永不过时：全球负利率债券不断蔓延，随着中国资本市场开放进展加快，中国债券、权益高股息资产值得关注，建议关注估值合理、高分红、ROE稳定、外资偏好的消费、金融板块，把握估值与业绩增速、生命周期相匹配的个股板块。（2）科技新周期或到来，有望迎来政策和业绩共振，选好高景气赛道中的龙头：5G建设具备新基建的属性，商用的快速推进催生大量产业链机会，在自主可控背景下的国产替代化加速，继续关注华为产业链、5G通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及云计算、计算服务器、网络游戏等板块。（3）关注可能出现的预期差行业：应适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括建筑建材、汽车、房地产。  风险提示：海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 成长和权重表现均衡。上周（12.9-12.13)股指高开，上证综指上涨1.91%，收报2967.6点，深证成指上涨1.28%，收报10004.点，中小板指上涨0.79%，创业板指上涨1.66%；行业板块方面，计算机、非银金融、钢铁涨幅居前；主题概念方面，打板指数、芯片国产化指数、集成电路指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为4816.9亿，沪深两市成交额较前一周上升28.19%，其中沪市上升29.34%，深市上升27.47%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.26%，中证500上涨1.26%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9839，跌幅为0.71%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨0.98%，COMEX黄金上涨1.04%，南华铁矿石指数上涨5.32%，DCE焦煤下跌0.12%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 创业板50 1,422.53 2.37% 6.90% 46.11% 上证50 2,933.04 2.26% 3.86% 31.10% 创业板综 2,008.63 2.09% 6.07% 35.18% 中证100 4,123.49 1.95% 3.62% 32.18% 上证综指 2,914.48 1.91% 3.33% 19.00% 中证1000 5,294.28 1.90% 4.86% 21.35% 万得全A 4,106.36 1.70% 3.97% 28.60% 沪深300 3,895.45 1.69% 3.64% 31.81% 创业板指 1,721.07 1.66% 5.44% 40.37% 深证成指 9,876.27 1.28% 4.41% 38.19% 中证500 5,024.60 1.26% 3.65% 21.73% 中小板综 9,179.76 1.18% 4.07% 26.68% 中小板指 6,249.64 0.79% 3.98% 34.79% 资料来源：Wind，财富证券 图1：上周申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%计算机非银金融钢铁家用电器休闲服务房地产电子建筑材料银行通信传媒综合汽车化工机械设备建筑装饰有色金属电气设备交通运输采掘轻工制造商业贸易公用事业医药生物纺织服装国防军工食品饮料农林牧渔 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 恒生指数 26,494.73 4.49% 5.09% 7.13% 韩国综合指数 2,088.65 4.25% 3.94% 6.33% 日经225 23,430.70 2.86% 3.13% 20.03% 台湾加权指数 11,660.77 2.74% 3.81% 22.62% 富时100 7,233.90 1.57% 0.09% 9.29% 孟买SENSEX30(印度) 40,487.43 1.40% 0.53% 13.70% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 110,977.20 1.30% 4.00% 28.08% 纳斯达克指数 8,621.83 0.91% 0.80% 31.64% 德国DAX 13,105.61 0.88% 0.35% 25.80% 法国CAC40 5,837.25 0.80% 0.23% 25.12% 法国CAC40 5,837.25 0.80% 0.23% 25.12% 标普500 3,135.96 0.73% 0.89% 26.41% 道琼斯工业指数 27,909.60 0.43% 0.30% 20.61% 胡志明指数 966.06 0.27% -0.47% 8.25% 资料来源：Wind，财富证券 2 市场资金跟踪 2.1 资金流入 北上资金连续一个月净流入，11月14日至12月14日累计净流入816亿。截止2019年12月13号，北上资金全年累计净流入3198.05亿，北上资金上周累计净流入205.0亿。截止12月12号，融资余额为9667.43亿，较前值上升78.99亿。 图2：2018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿） 图3：北上资金历史累计净流入趋势 资料来