2020年经济形势及资本市场展望：2020年可能存在的十大超预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月12日 宏观经济 2020年可能存在的十大超预期 ——2020年经济形势及资本市场展望 宏观专题 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 郑嘉伟（分析师）证书编号：S0280118070016 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020 钟奕昕（联系人）证书编号：S0280118040021 2020年可能存在的十大超预期。第一个超预期：经济低迷的持续时间。我们预计经济低迷可能会持续更长一些时间，因为导致经济增速回落的因素到现在为止并没有出现改变。首先，规范经济带来经济参与体的不适应。其次，前期刺激政策留下的后遗症。最后，经济转型本身意味着经济增速回落。第二个超预期：物价上涨。我们认为物价可能超预期，CPI增速的峰值可能会到5%-6%，而且二季度只是季节性回调，并不一定就是拐点。主要因为，中国的猪肉供需缺口大约在3000-4000万吨，繁母猪存栏还在下降，最为关键的是非洲猪瘟疫苗并没出来。第三个超预期：房地产下半年有条件放松。尽管今年中央政府想打破这个稳增长的方式，但新的方式替代也不是那么容易，由于2020年上半年经济下行的压力仍然比较大，我们认为2020年下半年出于稳增长的需要，房地产将会有条件地放松。第四个超预期：外需会好于预期。降息刺激下，2020年美国经济会不错。同时，新兴市场经过降息也出现复苏迹象。因此，2020年的外需会好于大家的预期。第五个超预期：中美贸易谈判再现僵局。第二阶段的中美谈判关系到知识产权保护、技术合作、国企竞争、2025中国制造、可核查机制等，这些涉及到中国的体制，加之2020年美国经济依然不错，特朗普有资本继续与中国较劲，因此，中美贸易谈判可能重新陷入僵局。第六个超预期：地方平台开始出现违约。地方的负债规模不是专项债能解决的，加之经济下行，税收收入下降，房地产市场没好转，土地收入也受限，因此，不排除有些县级平台，甚至地级市平台在2020年出现违约。第七个超预期：国企债务违约扩散。未来经济的继续低迷，一些国有企业也将会波及，特别是一些国有企业在过去出现了加杠杆，这种较高负债的国有企业不排除2020年会出现债务违约。第八个超预期：中小金融机构被兼并和接管扩散。由于经济的持续低迷和金融供给侧改革的延续，我们判断未来金融机构拆雷仍将延续，不排除2020年会有更多的金融机构和更大金融机构被兼并重组或被接管。第九个超预期：土地市场改革加快。拉动内需，未来可以考虑低收入人群用土地资源与高收入人群做交换，这就需要从土地制度着手，政府可能会加快土地制度改革进程。第十个超预期：国家对资本市场支持力度加码。通过资本市场这一平台，引导全社会资金投资到实体经济中去，资本市场发展了，更多的居民参与到这一市场中来，会改善企业的资产负债表，也就可以降低非金融企业的杠杆率。当然同时还可以改变消费者预期，对拉动消费者信心起着积极作用。 高质量经济：寻找伟大企业。到了高质量发展阶段，经济波动性不大，货币政策变化也相对稳定，一些伟大的企业会诞生。同样的GDP增速，企业之间表现差异会非常大，不仅会体现在高技术行业，还可能体现在传统行业。所以，未来投资逻辑和过去完全不一样，过去看宏观政策和流动性，未来可能要花更多心思去看企业。  风险提示：经济政策的不确定性 相关报告 宏观专题：美国经济的几个“谜”——兼论新经济的影响 2019-10-31 宏观专题：负利率、数字货币与黄金价格 2019-09-04 宏观专题：利率市场化对债券收益率的影响——兼评央行完善LPR形成机制 2019-08-17 宏观专题：全球利率趋势性下滑的前因后果 2019-07-19 宏观专题：影响债市的是哪一种物价增速——中国债券收益率影响因素的理论与经验分析 2019-06-25 宏观专题：美联储利率调控体系：挑战、展望及影响 2019-05-19 宏观专题：资本市场收益率是由什么决定的？——理论与经验分析 2019-04-09 宏观专题：分行业市场估值影响因素检验 2019-02-11 2019-12-12 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2020年可能存在的十大超预期 ...................................................................................................................................... 3 1.1、 第一个超预期：经济低迷的持续时间 ............................................................................................................... 3 1.2、 第二个超预期：物价上涨 ................................................................................................................................... 5 1.3、 第三个超预期：房地产下半年有条件放松........................................................................................................ 6 1.4、 第四个超预期：外需会好于预期 ....................................................................................................................... 7 1.5、 第五个超预期：中美贸易谈判再现僵局 ........................................................................................................... 8 1.6、 第六个超预期：地方平台开始出现违约 ........................................................................................................... 8 1.7、 第七个超预期：国企债务违约扩散 ................................................................................................................... 8 1.8、 第八个超预期：中小金融机构被兼并和接管扩散 ............................................................................................ 9 1.9、 第九个超预期：土地市场改革加快 ................................................................................................................... 9 1.10、 第十个超预期：国家对资本市场支持力度加码 ........................................................................................... 10 2、 高质量经济：寻找伟大企业 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 图1： GDP增速下滑 ............................................................................................................................................................. 4 图2： 固定资产投资的统计口径变化 .................................................................................................................................. 4 图3： 猪肉价格推升CPI增速 .............................................................................................................................................. 6 图4： 房地产带动地方政府进一步扩表增加基础设施投资 .............................................................................................. 6 图5： 全球制造业PMI持续回升 ......................................................................................................................................... 7 图6： 贸易摩擦影响出口 ...................................................................................................................................................... 7 图7： 部分地区债务负担较大 .............................................................................................................................................. 8 图8： 违约债券数量与金额 .................................................................................................................................................. 8 图9： 中国劳动力人数与劳动参与率下降 .......................................................................................................................... 9 图10： 未来中国城镇化率水平具有提升空间 ..................................................................................