造纸行业数据跟踪报告：文化纸盈利维持高位，关注包装纸及废纸价格上涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 文化纸盈利维持高位，关注包装纸及废纸价格上涨 [Table_Title2] 造纸行业数据跟踪报告 [Table_Summary] 主要观点: ► 木浆系：库存仍待去化，文化纸盈利维持高位。 原材料木浆：库存去化缓慢，浆价处于历史低位。据卓创资讯数据，10月底青岛港/常熟港/保定库木浆库存分别为103 /65/65万吨，木浆库存去化缓慢仍处于历史较高位。浆价方面，根据卓创资讯及Wind数据，11月国内市场木浆均价4058元/吨，环比下降1.6%，同比下降33.0%。外盘阔叶浆、针叶浆报价保持低位运行，预计后期浆价仍将维持低位震荡格局。 文化纸：旺季价格持续上涨，文化纸盈利维持高位。文化纸需求旺盛，据卓创资讯数据，库存自7月份以来持续下降。截至11月底，双胶纸/双铜纸企业库存分别为40.1/ 26.6万吨，低于2016年以来中枢54.3/36.5万吨。供需格局改善&低库存提振文化纸价，目前双胶纸/双铜纸价分别为6400/6167元/吨，自年内1月低点分别上升约383/634元/吨。预计文化纸供需格局仍将保持稳定，短期盈利有望维持高位。 ► 废纸系：外废额度如期减少，废纸供需偏紧叠加旺季低库存推涨包装纸价。 废纸：外废额度如期减少，国废价格小幅上行。外废方面，2019年前15批外废批复1079万吨，同比减少40.6%。外废额度如期缩量叠加下游包装纸旺季来临支撑国废价格上行。目前国废均价2182元/吨，同比上涨约1.5%，年初至今均价2190元/吨。 包装纸：废纸供需偏紧叠加旺季低库存推涨包装纸价。年中以来包装纸库存持续下行，据卓创资讯数据，截至10月底箱板纸社会/企业库存分别为92.8/68.7万吨，低于2016年以来中枢116.8/88.3万吨；瓦楞纸社会/企业库存分别为55.1/ 40.3万吨，低于2016年以来中枢70.2/53.8万吨。箱板瓦楞纸库存已降至年初低点。废纸供需偏紧叠加旺季产业链低库存推涨包装纸价，据卓创资讯数据，目前箱板纸/瓦楞纸价分别为4127/3458元/吨，自年内8月低点分别上升约267/250元/吨。废纸紧缺持续，旺季包装纸盈利有望持续修复。 投资建议： 维持行业“推荐”评级。文化纸价格持续上涨，盈利维持高位，推荐太阳纸业；废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业。 风险提示： 原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 联系人：聂贻哲 邮箱：nieyz@hx168.com.cn 联系电话：13683294190 -4%4%12%19%27%35%2019/012019/042019/072019/10造纸II沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年12月10日 华西证券版权所有发送给万得信息技术股份有限公司 p170577 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 造纸主要数据跟踪 纸价方面，截止12月10日，双胶纸均价为6400元/吨，同比上涨约0.2%，较年初上涨约17元/吨，年初至今均价6203元/吨；双铜纸均价为6167元/吨，同比上涨约2.2%，较年初上涨约134元/吨，年初至今均价5836元/吨；箱板纸均价4127元/吨，同比下降约8.5%，较年初下降约416元/吨，年初至今均价4181元/吨；瓦楞纸均价3458元/吨，同比下降约8.2%，较年初下降约332元/吨，年初至今均价3479元/吨。 图1 双铜/双胶纸价格走势（元/吨） 图2 箱板/瓦楞纸价格走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 白板纸均价为4078元/吨，同比下降约5.2%，较年初下降约222元/吨，年初至今均价4400元/吨；白卡纸均价5710元/吨，同比上涨约11.0%，较年初上涨约583元/吨，年初至今均价5278元/吨；生活用纸均价6730元/吨，同比下降约17.5%，较年初下降约1210元/吨，年初至今均价7453元/吨。 图3 白板/白卡纸价格走势（元/吨） 图4 生活用纸价格走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 原材料方面，截止12月10日，国内木浆均价为3991元/吨，同比下降约28.7%，较年初下降约1332元/吨，年初至今均价4719元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，均与上周持平。 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000双铜纸双胶纸2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500箱板纸瓦楞纸2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500白板纸白卡纸6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000生活用纸华西证券版权所有发送给万得信息技术股份有限公司 p2 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图5 国内木浆价格走势（元/吨） 图6 国外阔叶浆/针叶浆价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 废纸方面，国产废纸价格2182元/吨，同比上涨约1.5%，较年初下降约43元/吨，年初至今均价2190元/吨；外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/125/145美元/吨，年初至今均价分别为170/160/202美元/吨。 图7 国产废纸价格走势（元/吨） 图8 美废价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 从12月3日公布的第15批外废进口额度来看，年内外废进口额度合计为1078.6万吨，较去年同比减少40.6%，其中玖龙/理文/山鹰（含福建省联盛）配额合计占比58.5%，较去年略有下滑。 表1 外废进口配额额度 （截止2019年第15批，单位：万吨） 资料来源：中国固废化学品管理网，华西证券研究所 3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000国内木浆3004005006007008009001,0002018-1-12018-4-12018-7-12018-10-12019-1-12019-4-12019-7-12019-10-1CFR现货价:漂阔木浆:小鸟(巴西)CFR现货价:针叶浆:银星(智利)1,0001,5002,0002,5003,0003,500国产废纸均价050100150200250300350美废:3#美废:8#美废:9#单位：万吨企业前15批额度同比变化占比前26批额度同比变化占比玖龙340.4-45.3%31.6%621.8-26.1%34.2%理文147.4-45.4%13.7%269.8-32.2%14.9%广州造纸73.0-2.7%6.8%75.020.5%4.1%山鹰113.9-40.4%10.6%191.035.3%10.5%福建省联盛29.4-46.6%2.7%55.0664.3%3.0%华泰84.0-14.6%7.8%98.45.8%5.4%东莞建晖41.3-41.7%3.8%70.8-29.2%3.9%山东世纪阳光18.2-49.0%1.7%35.7-29.4%2.0%景兴纸业12.1-46.6%1.1%22.7-26.1%1.3%龙海34.3-46.6%3.2%64.2702.7%3.5%其他184.6-40.6%0.2311.0-70.0%17.1%合计1078.6-40.6%100.0%1816-35.4%100.0%玖龙/理文/山鹰配额合计占比631.158.5%1137.762.7%2019年2018年华西证券版权所有发送给万得信息技术股份有限公司 p3 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 风险提示： 原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。 华西证券版权所有发送给万得信息技术股份有限公司 p4 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，7年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，4年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 聂贻哲：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，2年从业经验。浙江大学工学硕士，曾就职于民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自