11月金融数据点评及策略研究

宏观专题报告11月金融数据点评及策略研究宏观研究报告2019年12月11日西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603室研究员：郁泓佳地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3期货从业证书号：F3046389投资咨询证书号：Z0013526电话：021-61101856电话：021-61101853邮编：200122邮箱：yhj@swfutures.com邮箱：research@swfutures.com 宏观专题报告一、中国11月社融数据好于预期，信贷结构优化2019年12月10日，央行发布了我国11月金融数据。初步统计，1-11月社会融资规模增量累计为21.23万亿元，比上年同期多3.43万亿元。11月份社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多1505亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增1331亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少249亿元，同比少减538亿元；委托贷款减少959亿元，同比少减351亿元；信托贷款减少673亿元，同比多减218亿元；未贴现的银行承兑汇票增加571亿元，同比多增698亿元；企业债券净融资2696亿元，同比少1222亿元；地方政府专项债券融资净减少1亿元，同比少减331亿元；非金融企业境内股票融资524亿元，同比多324亿元。信贷方面，11月份人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元。分部门看，住户部门贷款增加6831亿元，其中，短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，票据融资增加624亿元；非银行业金融机构贷款增加274亿元。在10月的报告中，我们提到，10月社融增量不及预期，并不能说明社融增速回升的趋势改变。我们不仅应该综合分析连续几个月的金融数据，也应关注社融增量的结构性。10月社融数据显示，中长期贷款占比增加，信贷结构趋于改善，证实宽信用政策效果。11月社融数据进一步验证了我们的判断。从总量上看，11月社融增量1.75万亿，比上年同期多1505亿，延续平稳回升的态势。从结构上看，信贷结构更趋于优化，居民短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元；非金融企业短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，而去年同期非金融企业长期贷款为3295亿。此外，票据融资仅增624亿，票据冲量的现象大幅减少，证实宽信用政策成效。但居民中长期贷款增量仍维持高位，表明居民部门加杠杆买房的积极性依然很高。非标融资则继续延续萎缩的态势，新增委托贷款减少959亿，信托贷款减少673亿。企业债券融资则增加2696亿，较上月1621亿大幅增加，信用利差也有所收窄，再次证实了企业信用环境有所改善的结论。 宏观专题报告图1：表外融资延续萎缩数据来源：wind资讯、西南期货研究所图2：社会融资规模结构数据来源：wind资讯、西南期货研究所二、社融存量增速10.7%，与上月持平初步统计，11月末社会融资规模存量为221.28万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为150.5万亿元，同比增长12.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.15万亿元，同比下降6.9%；委托贷款余额为11.57万亿元，同比下降8.2%；信托贷款余额为7.55万亿元，同比下降3.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.23万亿元，同比下降12.6%； 宏观专题报告企业债券余额为23.09万亿元，同比增长13.6%；地方政府专项债券余额为9.41万亿元，同比增长30.2%；非金融企业境内股票余额为7.31万亿元，同比增长4.5%。从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68%，同比高1.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比5.2%，同比低1.1个百分点；信托贷款余额占比3.4%，同比低0.5个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.5%，同比低0.4个百分点；企业债券余额占比10.4%，同比高0.2个百分点；地方政府专项债券余额占比4.3%，同比高0.7个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.3%，同比低0.2个百分点。11月社融存量增速10.7%，与上月持平。我们认为，在央行宽信用政策的支持下，社融增速企稳的逻辑并未转变，M2与社融增速将与名义GDP增速相匹配。但此次社融拐点将是“L”型，而非“V”型反弹，对应的经济走势也将是“L”型温和复苏，不能希望社融增速大幅扩张。在稳增长与去杠杆的政策平衡中，社融增速将保持与名义GDP增速相匹配的速度，而很难再回到此前大幅高于名义GDP增速的快速扩张时期。而一旦社融增速过低，有出现信用收缩的风险，央行将进一步强化宽信用政策，包括全面降准与定向降准，提高再贷款再贴现额度，增大TMLF规模，降低MLF利率等方式予以对冲。因此，无需担心信用收缩的风险，但社融增速也很难有大的回升。图3：社融存量与人民币贷款余额增速数据来源：wind资讯、西南期货研究所 宏观专题报告三、广义货币增长8.4%，狭义货币增长3.3%11月末，广义货币(M2)余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点；流通中货币(M0)余额7.4万亿元，同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。11月M2增速比上月回落0.2个百分点，回落原因尚不清楚；M1增速3.5%，增速较上月回升0.2个百分点；M2-M1剪刀差收窄至4.7。本轮经济下行M1增速的低点在1月的0.4%，M1增速回升表明企业流动性改善，证实企业盈利增速拐点已现。M1增速与社融增量、信贷增量数据一致，均表明宽信用政策渐显成效，对宏观经济不应过于悲观。图4：信用利差走势数据来源：wind资讯、西南期货研究所图5：M1和M2同比增速数据来源：wind资讯、西南期货研究所 宏观专题报告四、结论与策略建议总结11月金融数据，社融增量数据好于预期，社融存量增速10.7%与上月持平，信贷结构有所优化，企业中长期贷款明显增加，显示宽信用政策渐显成效。预计社融增速将延续企稳回升的态势，但此次社融拐点将是“L”型，而非“V”型反弹，对应的经济走势也将是“L”型温和复苏，不能希望社融增速大幅扩张，但也无需对宏观经济过于悲观。针对货币政策的走向，我们仍然认为，在宏观经济复苏动能不强，国内外因素错综复杂的环境下，货币政策仍将保持结构性宽松以支持实体经济。但猪周期叠加非洲猪瘟下的猪肉价格上涨，11月CPI同比上涨4.5%。结构性通胀压力下，货币政策面临制约。央行也多次表示，要防止通胀预期扩散，珍惜正常的货币政策空间，再加上近期经济数据有所回暖，宽松加码的必要性不大，预计货币政策大概率继续保持稳健。对于利率债的走向，我们认为，当前十年期国债收益率已处于历史较低水平，配置价值不高。在结构性通胀压力仍在上升，货币宽松保持克制。近期宏观数据表明，生产和需求有所回暖，宏观经济弱企稳的概率增大，无需对未来过于悲观。因此，建议T2003合约空单继续持有，目标97.0附近，止损可设在98.5左右。关注11月宏观数据对经济企稳的证实。 宏观专题报告【免责声明】西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603电话：021-61101856邮编：200122邮箱：research@swfutures.com地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3电话：023-67070520023-63605636邮编：400023