农产品产业链专题报告：熬过这个冬天就是白糖来年的春天

农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分1期货研究报告2019年11月29日西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603室研究员：张伟地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3期货从业证书号：F3011397电话：021-61101856投资咨询证书号：Z0012289邮编：200122电话：023-67070250邮箱：research@swfutures.com邮箱：zw@swfutures.com 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分2一、近期市场交易了什么？回顾前一次报告的策略：我们建议5600以上逐渐分批逢高做空，如果按照平均成本5680来看的话，目前也有150点的收益率。当时SR2001基差高达500，在市场绝大多数人认为如此大的基差在低库存状态下将由期货上涨来修复，我们也顶住全市场看涨的氛围写了一篇看空的报告，这还是需要很大的勇气。在10-11月底期间，国内白糖SR2001经历了一个过山车的行情，从5500上涨至最高的5800，然后下跌至5500附近。其逻辑如下：（1）国内低库存叠加季节性消费旺季；（2）国内CPI连续走高，券商资金入场交易通胀预期，导致农产品出现集体上涨的局面。未来市场如何走向？我们将在本文进行全方位梳理。图1：SR2001基差（数据来源：Wind、西南期货研究所）二、国际基本面情况过去几年全球食糖产量波动极大，主要原因是印度产量波动导致的结果。2017/18榨季全球食糖产需差达到1500万吨，而到2018/19榨季全球产需差下降至300万吨，在一年的时间过剩量下降如此之快也较为罕见；到2019/20榨季全球糖产需不仅没有过剩，反而出现的一定的缺口，目前市场对这个缺口的预测在300-700万吨之间。缺口产生的原因是巴西、印度和泰国产量不及预期。 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分3全球各大机构上调2019/20榨季产销差。其中，国际糖业组织（ISO）11月份上调2019/20年度全球糖供应缺口预估至612万吨，此前预估缺口476万吨；福四通FCStone预测2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的590万吨增至770万吨。图2：全球食糖产需差万吨（数据来源：西南期货研究所）从全球成本来看，巴西食糖成本在12-13美分/磅，印度食糖成本在18-19美分/磅，泰国食糖成本在13-14美分/磅，目前国际糖价低于全球绝大多数国家生产成本。因此从年度周期来看，我们看好全球糖价在未来一年的表现，建议外盘逢低做多为主，特别期货价格是低于12美分/磅的时候。1、短期市场将转移对巴西的关注2018/19榨季南巴西产量为2640万吨，较上一年度下降960万吨，市场在榨季初最开始预期南巴西产量可以达到2800万吨，但产量不及之前的预期。截止2019年11月15日，巴西中南部地区食糖累计产量为2600万吨，同比增加70万吨。进入四季度之后，巴西逐渐进入压榨尾声，产量逐月下降，市场关注点将从巴西转移至印度和泰国。 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分4图3：巴西糖每半月产量万吨（数据来源：西南期货研究所）2、市场关注焦点逐渐从巴西转移至印度和泰国印度糖厂协会11月初预计19/20榨季糖产量为2685万吨，7月份预测为2820万吨，而18/19榨季产量为3295万吨。截至11月15日，印度2019/20榨季仅100家糖厂开榨，而去年同期已有310家糖厂开榨，糖厂累计产糖48.5万吨，去年同期为133.8万吨。印度政府2018/19榨季的食糖出口目标500万，仅完成约380万吨，糖厂剩余的出口指标可继续使用至今年12月末。虽然印度在2019/20榨季存在减产的预期，但是目前印度库存水平处于历史高位，达到1400万吨以上，未来短期随着大规模开榨，印度又将出现短期季节性增库的局面。另外，印度2019/20榨季的出口指标为600万吨，印度政府批准对600万吨糖提供出口补贴，总补贴额度达到626.8亿卢比，但是补贴后的成本仍然高于13美分，预计新榨季印度食糖出口量增至500万吨左右。随着减产和出口，印度在2020年将出现去库存的态势。 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分5图4：印度糖结转库存万吨（数据来源：西南期货研究所）在泰国方面，泰国糖协对泰国的产量2019/20榨季预估为1200万吨以下，而之前预估为1200-1300万吨，与此相对的是2018/19榨季产量为1458万吨。泰国新榨季从11月开榨，到2020年4月份进入尾声。三、国内基本面情况1、现阶段国内短期低库存中糖协预估2019/20榨季全国食糖产量为1030-1050万吨左右，同比减少约26万吨；甘蔗糖产量全面下调，其中云南下调20万吨，广西、广东和海南减产幅度在4-5万吨，内蒙和新疆甜菜糖各上调4-5万吨。目前北方甜菜糖已经全部开榨，南方以广西和云南为代表的甘蔗糖将在12月中旬前集中开榨，短期随着北方甜菜糖和南方广西甘蔗糖流入市场，或在短期缓解国内库存紧张，国内现货糖价面临高位回调风险。2、进口政策的不确定性2018/19榨季我国食糖进口量为323.6万吨，较上榨季增长33.4%。10月份国内进口数据显示进口45万吨，同比增加11万吨，环比增加3万吨，进口保持在较高水平。2020年5月食糖进口保障 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分6措施到期，今年11月份糖会上相关领导表示“关于贸易保障延期的报告已经提交”，目前具体政策如何落地仍需跟踪，短期政策仍然不够确定。图5：国内食糖进口月度数据万吨（数据来源：Wind、西南期货研究所）四、逻辑及策略从中长期来看，一方面，中长期全球由于南巴西、印度和泰国等产糖大国的减产，会导致2019/20榨季全球食糖存在300-700万吨的供给缺口；另一方面，全球糖价目前处于低价格的状态，低于全球绝大多数国家种植成本，综合基本面因素，基于成本的远期缺口逻辑，我们建议在12美分以下做多原糖。从短期来看，北半球逐渐开榨，印度和泰国虽然减产，但是即将进入高峰期，季节性供给压力还是很大。从中国来看，中国北方甜菜糖已经大规模上市，南方在12月中旬前开榨进入高峰期，新糖逐步上市，春节备货期也进入尾声，1-4月份国内将进入供应旺季和消费淡季，价格可能会略有回落的可能，但长周期来看，世界主产区19/20榨季减产已成定局，未来即使震荡下跌，糖价也会因为减产和去库存的大背景下获得较好的支撑。结论：第一，短期利空都还存在，SR2001有压力，目前5500附近的价格，多空都不建议参与；第二，长期利好逐渐显现，SR2005有希望，建议在5200左右逐渐做多为主。 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分7【免责声明】西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号平安财富大厦1603室电话：021-61101856邮编：200122邮箱：research@swfutures.com地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3电话：023-67070520邮编：400023邮箱：research@swfutures.com