重磅品种依诺肝素注射液美国获批，增量可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 718.47 流通股本(百万股) 173.02 市价(元) 37.65 市值(百万元) 27050.56 流通市值(百万元) 6514.38 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 健友股份(603707.SH)-2019年三季报点评：业绩符合预期，肝素全产业链价格上涨，制剂放量在即-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20191029 2 健友股份(603707.SH)-公司点评：左亚叶酸钙ANDA获批，注射剂出口加速推进-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190820 3 健友股份(603707.SH)-2019年中报点评：业绩符合预期，注射国际化加速布局-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190731 备注：截至日期2019.12.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1112.73 1700.33 2402.93 3379.48 4106.45 增长率yoy% 91.22% 52.81% 41.32% 40.64% 21.51% 净利润 314.22 424.55 602.42 822.69 1077.68 增长率yoy% 22.15% 35.11% 41.90% 36.56% 30.99% 每股收益（元） 0.44 0.59 0.84 1.15 1.50 每股现金流量 -0.33 0.31 1.63 1.55 2.18 净资产收益率 15.31% 17.54% 20.36% 22.34% 23.37% P/E 86.05 63.69 44.88 32.87 25.09 PEG 3.88 1.81 1.07 0.90 0.81 P/B 13.17 11.17 9.14 7.34 5.86 投资要点  事件：依诺肝素钠注射液USP ANDA 批美国FDA批准。  重磅品种依诺肝素注射液美国获批，制剂出口发力在即，增量可期。公司于2014年5月30日首次向FDA提交了依诺肝素注射液7个品规的上市申请，并于2014年12月获得受理，2019年11月29日获得最终批准，市场期待的重磅品种终获批准。依诺肝素注射液全球市场规模约80亿美元，其中美国市场规模超过10亿美元，原研Sanofi仍占据主要市场份额（50%+），其余厂家主要有Teva、Sandoz、Amphastar、Apotex。考虑美国仿制药市场特点，公司产品有望在6-12月快速放量。此外，公司依诺肝素注射剂已于年初3月份获得欧盟批准；8月获得巴西批准。自此，全球重点市场的批文已囊括公司掌中。不考虑欧美终端制剂涨价的因素，我们预计初步稳态后，公司有希望占到10-20%的美国市场份额，增厚1500-2000万美元利润。  2019年重磅品种陆续获批，品种+产能+渠道，注射剂出口发力在即。公司已公告收购Meitheal的83.33%的股权，布局美国市场销售渠道。同时发行可转债募集5亿元，建设2条高端注射剂生产线，丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成，产品陆续获批。2019年来，重磅品种依诺肝素注射液已于美国、欧盟、巴西等全球核心市场获批，苯磺顺阿曲库铵、左亚叶酸钙获美国ANDA获批，标准肝素全规格在美获批。预计未来2-3年每年5-10个产品获批，持续加速。公司研产销布局完备，注射剂出口发力值得期待。  猪瘟带来的供给收缩真正显现，大量粗品库存显著受益。随着猪瘟影响的传导，猪瘟带来的供给收缩正式显现。目前公司与下游主要客户的谈判完成，API订单价格上涨明显。此外，由于海外制剂市场化定价，上游的短缺有望带动终端价格的上涨，从而完成全产业链的价格传导。公司凭借大量粗品库存，以及海外制剂全布局，有望在盈利能力及市场地位提升等方面显著受益。  盈利预测与估值讨论：我们预计2019-2021年营业收入为24.03、33.79和41.06亿元，同比增长41.32%、40.64%和21.51%。归母净利润6.02、8.23和10.78亿元，同比增长41.90%、36.56%和30.99%。考虑公司作为国内注射剂出口领先企业，出口逻辑不断强化，且猪瘟持续强化肝素行业景气周期，带来盈利快速提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；销售客户集中的风险；ANDA获批或销售不达预期的风险；披露预测方法及结果的局限性。 -50%0%50%100%150%200%250%2017-11-30健友股份沪深30051.55[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年12月01日 健友股份(603707)/化学制药 重磅品种依诺肝素注射液美国获批，增量可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：依诺肝素注射液美国市场规模 图表2：Sanofi历年销售收入（百万欧元） 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 来源：Sanofi财报，中泰证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000百万美元SanofiFresenius KabiTevaSandozAmphastar75681589078283385485889810499091027951870020040060080010001200 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产2,838.013,636.384,702.175,348.39营业收入1,700.332,402.933,379.484,106.45 现金434.80286.06300.15317.90营业成本859.241,195.741,567.961,806.00 应收账款176.05342.13473.45553.35营业税金及附加4.019.3111.1313.68 其他应收款66.4558.6392.13115.95营业费用247.68341.22503.54620.07 预付账款50.7250.9569.9383.69管理费用37.4248.0674.3590.34 存货1,951.512,619.783,471.354,001.73财务费用-0.3114.4128.5120.25 其他流动资产158.48278.82295.17275.78资产减值损失-0.570.130.04-0.03非流动资产564.31771.31762.85737.53公允价值变动收益0.000.340.170.20 长期投资3.833.333.433.46投资净收益8.959.298.768.97 固定资产244.05537.09567.37562.89营业利润460.43658.59917.761,205.18 无形资产48.0254.6159.2664.49营业外收入7.2923.7815.0016.64 其他非流动资产268.41176.28132.79106.69营业外支出0.000.130.110.10资产总计3,402.324,407.695,465.026,085.92利润总额467.72682.24932.651,221.72流动负债947.411,413.721,747.611,439.77所得税43.1779.82109.96144.04 短期借款319.95798.44882.95439.00净利润424.55602.42822.691,077.68 应付账款308.72283.37413.00488.66少数股东损益0.000.000.000.00 其他流动负债318.74331.92451.67512.12归属母公司净利润424.55602.42822.691,077.68非流动负债33.8035.0634.9134.59EBITDA500.30715.24996.831,281.12 长期借款0.000.000.000.00EPS（元）0.770.841.151.50 其他非流动负债33.8035.0634.9134.59负债合计981.211,448.781,782.521,474.36主要财务比率 少数股东权益0.000.000.000.00会计年度20182019E2020E2021E 股本552.43718.15718.15718.15成长能力 资本公积512.73347.00347.00347.00营业收入52.8%41.3%40.6%21.5% 留存收益1,372.531,892.082,615.393,543.96营业利润30.6%43.0%39.4%31.3%归属母公司股东权益2,421.112,958.913,682.504,611.56归属于母公司净利润35.1%41.9%36.6%31.0%负债和股东权益3,402.324,407.695,465.026,085.92获利能力毛利率(%)49.5%50.2%53.6%56.0%现金流量表（百万元）净利率(%)25.0%25.1%24.3%26.2%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)17.5%20.4%22.3%23.4%经营活动现金流62.37-527.3591.57654.43ROIC(%)19.8%17.1%19.6%22.8% 净利润424.55602.42822.691,077.68偿债能力 折旧摊销40.1842.2450.5655.69资产负债率(%)28.8%32.9%32.6%24.2% 财务费用-0.3114.4128.5120.25净负债比率(%)32.61%55.11%49.53%29.78% 投资损失-8.95-9.29-8.76-8.97流动比率3.002.572.693.71营运资金变动-400.38-965.64-810.01-494.80速动比率0.930.710.700.93 其他经营现金流7.29-211.498.584.58营运能力投资活动现金流204.25-20.91-34.45-23.82总资产周转率0.560.620.680.71 资本支出82.7635.0035.0025.00应收账款周转率8988 长期投资-278.25-0.510.100.03应付账款周转率4.314.044.504.01 其他投资现金流8.7613.590.651.21每股指标（元）筹资活动现金流-55.82399.51-43.02-612.87每股收益(最新摊薄)0.590.841.151.50 短期借款-2.93478.4984.51-443.95每股经营现金流(最新摊薄)0.09-0.73 0.130.91 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)3.374.125.136.42 普通股增加128.93165.730.000.00估值比率 资本公积增加-104.03-165.730.000.00P/E63.6944.8832.8725.09 其他筹资现金流-77.79-78.98-127.54-168.92P/B11.179.14