MSCI第三次扩容，北上资金流入创新高

银河期货研究所 股指研报 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 股 指 期 货日报 2 0 1 9年11月26日 星期二 市场行情 沪指今日全天维持震荡整理态势，最终微幅收涨0.03%，收报2907.06点。两市合计成交3936亿元，行业板块涨跌互现，钢铁、煤炭等周期股回落，北向资金今日净流入243.63亿元创历史新高。 消息面上，今日收盘后，MSCI年内第三次扩容将中国A股大盘股在其新兴市场指数中的纳入比例从15%提升至20%，中盘股则以20%的比例一次性纳入。根据测算，相比前两次纳入所带来的资金流入高出约50%至70%，11月的MSCI第三次扩容计划执行后，MSCI全球指数和MSCI新兴市场指数纳入A股权重将分别提升0.22%和1.44%，根据此前假设，此次扩容将带动跟踪资金合计约315亿美元，约合2200亿元。具体来看，大盘股与中盘股获得增量资金规模分别约为189亿美元、126亿美元，分别约合人民币1320亿元、880亿元。 此外，截至三季末，境外投资者通过QFII、RQFII和陆股通合计持有A股市值近1.8万亿元，占A股总市值的3%，与公募基金持股市值相当。而四季度以来，大盘持续震荡，但是北上资金仍然保持买入步伐。A股市场短期内不会有系统性行情，下跌空间也极为有限，经济下行压力还会持续加大，逆周期调节仍需加码，货币政策仍将以稳增长为基调，维持中性偏松态势，财政政MSCI第三次扩容，北上资金流入创新高 股指期货指数及持仓量： 上证50 2930.00002940.00002950.00002960.00002970.00002980.00002990.00003000.00003010.00000.00005000.000010000.000015000.000020000.000025000.000030000.000035000.000040000.000045000.0000持仓量上证50期货合约上证50指数 沪深300 3820.00003840.00003860.00003880.00003900.00003920.00003940.00003960.00000.000010,000.000020,000.000030,000.000040,000.000050,000.000060,000.000070,000.000080,000.000090,000.0000100,000.0000持仓量沪深300合约沪深300指数 中证500 4780.00004800.00004820.00004840.00004860.00004880.00004900.00004920.00004940.00004960.00004980.00005000.00000.000020000.000040000.000060000.000080000.0000100000.0000120000.0000持仓量中证500合约中证500指数 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 策力度也将有增无减。在全球宽松的大环境和国内市场流动性稳定的情况下，对明年的市场不必悲观。目前增长放缓、流动性宽松、科技创新三重因素叠加，存量优质资产的估值泡沫化进程仍会继续。在流动性收紧信号出现前，市场整体风险不大。尽管CPI上行带来了一定的紧张情绪，但央行传递的信号偏正面。需要留意的是明年一季度的CPI数据，可能会给一些估值较高的版块带来波动。在当前物价对货币政策掣肘减弱而市场重回稳增长主线的情况下，建议偏积极布局。 宏观基本面 今年的数据显示了很强的季节性规律，10月份经济和金融数据依然印证了经济数据季度末冲高后，季度初容易回落的特征和逻辑。但我们关注的不仅是这种季节性特征，而且经济两个核心支柱——地产和财政从前面三个季度的支持转为四季度的拖累，那么整体经济就会趋于放缓，从而引发货币政策进一步放松和债券利率下行。 10月房地产开发投资单月同比8.8%比前月10.5%增速下行，住宅投资小幅下降至12.6%（前值14.6%），但是竣工投资显著加快，房屋竣工面积单月大幅增长至19.2%，延续9月（+4.8%）以来同比扩张势头；土地购置面积增速继续回升至12.8%，土地投资增速回升对地产投资也有贡献，土地市场景气高于商品房销售，说明面临土地库存持续去化，即使销售预期不强，房企为保证项目周转或抢占份额还有一定的拿地冲动。建安投资略加速， 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 住宅新开工面积（在较低基数下）同比增长23.2%（前值为6.7%），房屋施工面积同比增长20.2%，较9月（+7.6%）显著扩大；结合黑色、水泥10月需求较强，说明房企施工加速，但是由于今年上半年房企囤地较多，根据历史上从拿地到开工的时滞6个月左右，因此11月开工提速。 销售面积略减速，仍然呈现开发商以价换量的特征。10月全国商品房销售面积（在较低基数下）同比增长1.9%，较9月增幅（+2.9%）收窄1.0个百分点，10月商品房销售金额同比增长9.7%（9月+9.4%），隐含销售均价同比增长7.6%（9月+6.3%）。 10月开发资金来源同比下降至6.0%（9月+10.8%），主要是其他资金支撑，与9-10月居民中长期贷款增速较高一致。10月国内贷款同比下滑5.2%（9月+4.8%），自筹资金1.1%（9月+6.2%），其他资金（包括定金及预收款，个人按揭贷款等）同比增长12.2%（9月+16.1%）。开发贷额度继续收紧，按揭贷款增速也有所下滑，虽然定金和预收款有所支撑，但只占房企资金来源的33%左右，难以缓解整体资金状况，资金约束还将继续拖累地产投资。 房企加速推盘下，销售呈现韧性，后端投资继续走强；值得注意的是，虽然从开工到竣工各个环节提速，但是投资额没有明显上升，也是受制于资金限制。土地购置面积超预期但销售走弱，说明面临土地库存持续去化，即使销售预期不强，房企还是有一定的拿地冲动。但从高频数据来看，11月份拿地萎缩明显，预 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 计往后1-2个季度，土地出让下滑会开始拖累地产投资下滑。 10月基建投资增速下降至2%（前值5%），主要是水利环保分项拖累-3.3%，但是9月水利环保增速10.4%，基建投资的三个分项呈现了此起彼伏的特征，表明整体资金约束较多，所以整体基建景气上升缓慢，也因此，11月13日的国常会才出台降低部分基建项目最低资本金比例的措施。 由于10月财政存款增量持平去年同期，所以财政在9月发力后，可能短期内面临下滑。今年广义财政支出增速比较高，是经济的主要支撑因素：Q1高达23%，Q2为8.6%，Q3为8.7%，总体高于8%的名义GDP增速。但是今年财政过于前置，导致Q4的财政和经济减速压力。随着2019年底的临近，年内新增地方债发行的可能性越来越小，而且由于地方债发行到使用的时滞，资金的制约还将延续1个季度左右。如果没有大规模使用明年额度的专项债，对四季度经济的支撑作用将减弱，基建增速也将受到约束。 市场指数 2,9702,9752,9802,9852,9902,9953,0003,00533,500,000,00034,000,000,00034,500,000,00035,000,000,00035,500,000,00036,000,000,00036,500,000,0002014-09-122015-09-122016-09-122017-09-122018-09-122019-09-12上证50成交额收盘价01,0002,0003,0004,0005,0006,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,000,000,000500,000,000,000600,000,000,000700,000,000,000800,000,000,000900,000,000,0001,000,000,000,0002014-09-122015-09-122016-09-122017-09-122018-09-122019-09-12沪深300成交额收盘价 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,000,000,000500,000,000,000600,000,000,0002014-09-122015-09-122016-09-122017-09-122018-09-122019-09-12中证500成交额收盘价 股指成交持仓 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002019-02-152019-03-152019-04-152019-05-152019-06-152019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-15股指期货成交量期货成交量:中证500股指期货期货成交量:上证50股指期货期货成交量:沪深300指数期货0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00股指期货持仓量期货持仓量:中证500股指期货期货持仓量:上证50股指期货期货持仓量:沪深300指数期货 资金流入 -1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.002018-09-112018-10-112018-11-112018-12-112019-01-112019-02-112019-03-112019-04-112019-05-112019-06-112019-07-112019-08-112019-09-112019-10-112019-11-11A股资金净流入（日） 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002012-04-112013-04-112014-04-112015-04-112016-04-112017-04-112018-04-112019-04-11坐标轴标题融资融券余额0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-05-202016-06-202016-07-202016-08-202016-09-202016-10-202016-11-202016-12-202017-01-202017-02-202017-03-202017-04-202017-05-202017-06-202017-07-202017-08-202017-09-202017-1