贵金属周报：等待金银继续筑底

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 贵金属周报 2019/11/25 等待金银继续筑底 有色研究员：赵擎 职业证号：F3008282 联系电话：0531-81678626 电子邮箱：zhaotsing@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 美联储10月如期降息，但会议声明中删除了“采取适当行动”以维持经济扩张的措辞，降低了再度降息的可能性低。中美贸易战利好继续传出利好消息，削弱了黄金的避险需求。双重利空之下金银高位回落。整体上美联储长期宽松的趋势仍未改变，宽松节奏的改变带来金银的中期调整，做多仍需等待。COMEX黄金下方支撑或在1420附近。 - 1 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属周报 一、金银继续低位震荡 美联储暂停降息，中美贸易谈判继续进行利好风险资产。美股创新高，利多因素消退金银继续疲弱。上周COMEX黄金在1450上方窄幅震荡，市场活跃度大幅降低。 图1：黄金现货价格 图2：白银现货价格 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 图3：上期所黄金期货成交/持仓量 图4：上期所白银期货成交/持仓量 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 二、贵金属影响因素 （一）美债收益率集体上涨 上周美债收益率涨跌不一，3月期美债收益率涨2.1个基点报1.588%，2年期美债收益率涨2.1个基点报1.64%，3年期美债收益率涨1.7个基点报1.62%，5年期美债收益率涨0.5个基点报1.631%，10年期美债收益率跌0.2个基点报1.775%， 2552752953153353553751150120012501300135014001450150015501600伦敦金上海黄金TD33003500370039004100430045004700490014.015.016.017.018.019.020.0伦敦银上海白银TD0204060801001201401602018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10成交量持仓量01002003004005006002018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10成交量持仓量 - 2 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属周报 图5：美国国债名义收益率 图6：美国国债实际收益率 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 图7：中国国债收益率 图8：主要西方国家10年期国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 （二）美国通胀与就业 图9：美国PCE物价指数 图10：美国非农就业人数和失业率 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 美国10月非农就业人口增加12.8万人，这表明劳动力市场很容易地消化了通用汽车罢工带来的影响。当月汽车制造业就业人数减少4.2万人，但其他行业的就业大大地弥补了这一空缺。 1.201.702.202.703.203.702018-05-252018-06-252018-07-252018-08-252018-09-252018-10-252018-11-252018-12-252019-01-252019-02-252019-03-252019-04-252019-05-252019-06-252019-07-252019-08-252019-09-252019-10-251年期5年期10年期(0.20)0.000.200.400.600.801.001.201.401.602018-05-252018-06-252018-07-252018-08-252018-09-252018-10-252018-11-252018-12-252019-01-252019-02-252019-03-252019-04-252019-05-252019-06-252019-07-252019-08-252019-09-252019-10-255年期10年期30年期2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.802018-05-282018-06-282018-07-282018-08-282018-09-282018-10-282018-11-282018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-311年期5年期10年期(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10日本德国法国英国-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05PCE核心PCE0123456789-100-500501001502002503003502012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10非农就业人数失业率 - 3 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属周报 美国9月PCE物价指数年率1.3%表现不及预期；美国9月个人支出不及预期。美国消费者支出无显著上升，可能会在为商业信心下行的背景下为消费者刺激经济上行蒙上一层阴影。虽然消费者支出低失业率的支撑，但商业投资已经连续两个季度出现收缩，可能会对劳动力市场产生溢出效应，并将抑制消费者支出。 （三）汇率市场 在经历了前期的大涨后上周人民币兑美元汇率跌回7元一线，本周持续下跌。 图11：美元指数 图12：美元兑人民币 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 （四）央行动态追踪 1、美联储10月如期降息 美联储将美国联邦基金利率降低25BP至1.50%-1.75%区间，符合市场预期，此次降息为美联储2008年以来第三次降息，也是今年的第三次降息。10月会议声明对经济的判断基本和9月的一致，认为劳动力市场依然强劲，经济活动以温和的速度增长，平均就业增长稳健，失业率在低位。强调尽管家庭支出一直以强劲的速度增长，但企业固定投资和出口依然疲软。降息的依据主要是全球形势发展对经济前景的影响以及低迷的通胀压力。 2、美联储短期或难有进一步降息动作 10月会议声明相较于9月，删除了“采取适当行动”以维持经济扩张的措辞。虽然会议声明暗示今年再度降息的可能性低，但9月以来美939495969798991006.66.76.86.977.17.2 - 4 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属周报 联储官员已经充分向市场传递了这一信息，市场反应平淡。本次美联储删除“采取适当行动”以维持经济扩张的措辞，一定程度说明美联储近期不会以降息为手段达到维持经济扩张的目的，也就是说阶段性预防性降息已经结束，也一定程度说明美联储对美国经济的信心仍足。 3、美联储美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为93.4% 图13：下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 CME“美联储观察”：美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为93.4%，降息25个基点的概率为0%，加息25个基点的概率为6.6%；到明年1月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为81.8%，降息25个基点的概率为12.4%，加息25个基点的概率为5.8%。 三、贵金属市场数据 （一）世界黄金协会：全球黄金ETF总持仓量今年三季度创下历史新高 世界黄金协会发布第三季度全球黄金数据。最新发布的黄金需求趋势报告显示，受2016年第一季度以来最高的黄金ETF净流入提振，第三季度全球黄金需求小幅上升至1107.9吨。强劲的黄金ETF流入(258吨)抵消了其他方面黄金需求的疲软，令三季度全球黄金需求取得3%的季度同比涨幅。数据显示，2019年第三季度全球黄金ETF持仓量增长了258.2吨，这也是2016年第一季度以来最高的单季度流入量。黄金ETF总持仓量达到了2855.3吨，再创历史新高。 （二）交易所库存 0102030405060708090100 - 5 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 贵金属周报 图16：COMEX黄金库存（吨） 图17：COMEX白银库存（吨） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 图18：SHFE黄金库存（千克） 图19：SHFE白银库存（吨） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 图20：全球四大黄金ETF持仓量（吨） 图21：全球四大白银ETF持仓量（万吨） 数据来源：WIND，鲁证期货研究所 （四）CFTC数据 截至11月19日当周: 1802002202402602803003203403603802015201620172018201945005500650075008500950010500201520162017201820191806801180168021802680318036804180468051800101020303040505060707080910101112122015201620172018201905001,0001,5002,0002,500201520162017201820196006507007508008509009501000105020142015201620172018201995001000010500110001150012000125002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-12201420152016201720182019 - 6 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112