机械设备行业跟踪周报：挖掘机有望开门红，油服高景气度将确定持续

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 挖掘机有望开门红，油服高景气度将确定持续 增持（维持） 1.推荐组合 【三一重工】【恒立液压】【晶盛机电】【杰瑞股份】【中海油服】 【先导智能】【浙江鼎力】【北方华创】【锐科激光】【迈为股份】 2.投资要点 【宏观】数据疲软，10月工业增加值、固定资产投资等数据回落 盈利制约制造业回升。1~10月制造业投资累计同比收于2.6%，增速回升0.1个百分点。10月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数PMI以及企业盈利状况均处于低位，同时10月PPI同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约；第二、出口低迷，对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致；第三、高新制造业10月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击；第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。 工业生产大幅回落，上游行业受压明显。10月工业增加值收于4.7%，较9月回落1.1个百分点。主要原因有二：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，工业增加值上游行业走弱预计与大宗产品表现一般相关，10月铁矿石、焦煤、焦炭价格同比分别收于41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于9月水平。预计随着PPI持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，预计后期生产压力依旧较大。 投资建议：制造业整体景气度仍处于底部，持续看好高景气油服与高韧性工程机械板块。顺周期板块中，重点关注激光行业在行业底部阶段优秀个股所体现的市占率提升、以及毛利率触底回升。 【工程机械】10月挖机销量同比+12%，预计2020年有望开门红 10月挖机销量同比+11.5%，龙头三一增速19%超越行业。2019年10月挖机销量1.7万台， 同比+11.5%，继续两位数增长。国内市场销量1.5万台，同比+10.2%；出口2157台，同比+21%。1-10月累计销量19.6万台，同比+14.4%。其中内销17.5万台，同比+12.1%；出口2.15万台，同比+37.8%，总销量中占比达11%，出口市场快速增长已成为重要组成部分。 龙头企业增速超越行业。10月份三一挖机销量4224台，同比+19%，增速高于行业；出口销量648台，同比基本持平，在行业出口中占比达30%；1-10月累计销量50133台，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.7pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为14%（同比+2.5pct）、12.3%（同比-1pct）；国产品牌市场份额持续提升。小挖、微挖占比持续提升。 核心零部件厂商排产旺盛，预计2020年挖机销量将迎来开门红。挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。 展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，我们预计20年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% ~ +5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5% ~ +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% ~ +20%。 投资建议：重点推荐【三一重工】、【恒立液压】、【中联重科】。建议关注柳工、中国龙工。 风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《工程机械行业：10月挖机销量同比+12%，预计2020年有望开门红》2019-11-11 2、《机械设备：油服全面复苏建议超配，德国电动车补贴提升兑现全球化逻辑》2019-11-10 3、《半导体设备行业10月数据点评：大基金二期扶持设备材料，进口替代加速》2019-11-03 [Table_Author] 2019年11月17日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%2018-112019-032019-07机械设备 沪深300 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【油服】设备到服务的全方位回暖，建议超配 设备市场持续供不应求。根据我们草根调研的情况，以【杰瑞股份】为代表的油服设备公司订单持续高增长，其中，钻完井设备订单维持供不应求的状态，排产至明年年中。且随着国内页岩气经济性的持续体现，叠加煤层气、致密气、包括常规气均有增产需求，预计设备的旺盛需求具有持续性。 服务市场逐渐体现业绩弹性。国内油田服务龙头【中海油服】2-3季度业绩持续超预期，前三季度盈利21.2亿元（年同期-2.8亿），其中Q3单季度盈利11.45亿元（去年同期1.0亿元），同比大幅提升。在目前日费率尚未恢复至较好水平的情况下，利用率的大幅回暖是公司业绩释放的主要原因，此外，随着自身技术水平的提升，高毛利业务占比的提升也为公司业绩贡献新的增量。 国内油服资本开支预计持续提升，推动油服相关公司持续业绩复苏。受益于国内能源保供的政策，三桶油持续提升资本开支，而且由于国内油气自给率逐渐走低，预计资本开支仍需有较大幅度提升才能弥补过去几年低资本开支所导致的油气储量、产量增速的低迷。因此，在目前设备、服务公司已经出现业绩拐点的基础上，预计未来几年油公司资本开支的持续提升将推动油服公司业绩持续高增长。 投资建议：持续推荐民营设备龙头【杰瑞股份】、海上油服龙头【中海油服】，看好油服行业高景气的持续性，以及业绩释放的弹性所带来的投资机会。此外关注【海油工程】、【石化机械】等，港股推荐【华油能源】等。 3、本周报告 【工程机械行业】10月挖机销量同比+12%，预计2020年有望开门红 【中油油服】上调2019年关联交易额度上限验证国内高景气，拟增加8亿美元债券助力海外拓展 4、核心观点汇总 【工程机械行业】挖掘机展望：2020年有望开门红，坚定推荐三一重工 挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。 展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，农村小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。 投资建议：我们预计三一2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应 PE 分别为 10、9、8 倍。继续维持年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业——三一重工，高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。 【光伏设备】晶盛机电中标14亿元光伏大订单，光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期 中标14亿元光伏大订单，业绩拐点加速。截止2019年9月30日，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元（含税）。加上此次新接的14.25亿元，在手的光伏订单预计为40亿元，半导体订单为5.4亿元；在手订单总金额为45亿元以上，预计2020年业绩仍然会高速增长。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期。2019年光伏硅片进入新产能周期，未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%，同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可，将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期，晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 半导体业务进入收获期，大基金二期重点扶持设备和材料国产化，大硅片设备龙头有望受益。中环8寸产线正式投产，12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。8寸产线已具备25万片的月产能，12寸具备2万片的月产能。8寸产线已投产1条，共规划3条产线。2019年6月以来，中环股份采购设备节奏明显加快，采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。一期9月1 条 8 英寸线投产，12 英寸项目10月开始设备move in，2020 Q1投产，12寸招标有望逐步开启，作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。我们判断随着12寸设备招标逐步开启，加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力，预计未来会大幅提高公司的估值水平。 盈利预测与投资评级：预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元，净利润分别为6.7/11.1亿，对应PE分别为28/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 先导智能：三季报业绩基本符合预期，毛利率恢复至41%，看好海外看好订单落地。先导10月28日晚间发布三季度业绩公告称:公司2019年Q1-Q3累计实现营业收入32.16亿元，同比增长19.31%；前三季度净利润6.35亿元，同比增长16.14%；扣非净利润为6.2亿元，同比14.71%。2019年全年仍将保持较高增长，新接订单预计在60-70亿元。2019Q1-Q3收入增长19%，利润增长16%，收入和利润增速整体匹配。其中Q3单季度收入增长13.5亿元，同比+8%，环比+33%。我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年，全年业绩仍将保持较高增长。预计2019年全年新接订单保守估计60-70亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。毛利率大增恢复至正常水平，研发费用创历史新高。公司Q1-Q3综合毛利率高达41.3%，同比大增4.2pct，格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后，公司盈利能力恢复至正常水平也接近于上市后的历史最高的水平。净利率19.8%，同比略降0.5pct，依旧是专用设备领域的高净利润率。主要系期间费用率合计达20.6%，同比+5.2pct，其中研发费用率高达11.1%，使得管理费用率（包含研发费用口径）同比+3.1pct（研发人员大幅增长导致管理费用率上升）。其中Q3单季度毛利率为38.8%，同比+3.7pct，环比-2.5pct。研发费用3.6亿，在收入中占比约11%，同比增长101%。先导作为专用设备龙头，研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。除了几个传统业