非银金融行业研究周报：2020年保险行业竞争格局将改善，负债端有望迎来好转

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年11月17日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:宏观环境利好保险股，政策环境利好券商股，非银迎来较好配置时点》 2019-11-10 2 《非银金融-行业研究周报:看好寿险2020年开门红表现，期待国寿高增长；《重组办法》落地有望提振券商并购重组业务》 2019-10-20 3 《非银金融-行业研究周报:2020年保费预期改善，保险股估值切换行情已开启》 2019-10-13 行业走势图 2020年保险行业竞争格局将改善，负债端有望迎来好转 投资要点：1）保险方面，当前环境利好年金险销售，开门红保费预期将向上。监管趋严将导致上市保险公司的产品竞争压力减弱，2020年整体NBV增长有望迎来改善。资产端方面，我们判断利率大概率将至2020Q1仍保持在较高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定投资收益率。目前保险股处于估值低位，“估值切换”行情仍将继续。2）券商板块利好政策不断，中证登拟将债券以外的其他证券品种的最低备付金计收比例从20%下调至18%，将提升券商资金利用效率。中国证监会全面推开H股“全流通”改革，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益。 非银重点推荐：中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险；华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。 保险：2020年行业竞争格局有望改善，我们判断明年开门红及全年的负债端表现预计将好转。1）我们预计开门红保费及NBV增长整体好于去年。主要基于以下判断：①外部环境利好年金险销售，如银行理财产品收益率大幅下降，P2P、信托产品等暴雷，使得年金险相对竞争力提升；②监管已限制部分中小公司4.025%产品的销售，降低负债成本，大型公司开门红产品基本不受影响，且面临的竞争压力减弱；③各公司开门红准备比去年前置。2）2020年重疾险的竞争环境有望改善。2019年下半年开始，中小保险公司由于再保压力，低价产品陆续退出或实质性提价。我们判断，重疾险市场竞争也将减弱，有利于2020年大型保险公司的保障险销售的改善。3）监管引导良好的健康险发展环境的形成。中国银保监会发布新修订的《健康保险管理办法》（以下简称“《管理办法》”），明确可以在保险产品中约定对长期医疗保险产品进行费率调整，促进保险公司条款、费率的设计更加科学合理，有利于管控保险公司相关业务风险；管理办法鼓励保险公司提供疾病预防、慢病管理等服务，目前大型公司在积极进行这一方面的探索，是构建健康险差异化竞争力的重要路径。4）在资产端，短期利率预期好转。我们判断利率大概率将至2020Q1仍保持在较高水平，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债、高股息股票等稳定投资收益率。5）截至11月15日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.33、1.04、0.80、0.71倍，2020年PEV分别为1.09、0.90、0.69、0.62倍。目前估值低位，“估值切换”行情仍将继续，同时推荐中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。 证券：建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场，将显著提升龙头券商的ROE。 1）11月以来市场活跃度环比改善，券商将直接受益。11月日均成交金额4202亿元，环比-1.1%。两融余额大幅回升至9708亿元，19年至今两融日均余额为9001亿元，较18年下降130亿元。上交所共受理177家企业的科创板注册申请，中金公司19家、中信建投17家、华泰证券16家、中信证券13家。2）中国结算就《结算备付金管理办法》公开征求意见，拟将债券以外的其他证券品种（主要包括股票、基金、ETF、LOF、权证等）的最低备付金计收比例从20%下调至18%，同时将《办法》适用范围扩大至新三板市场。截至2019年三季度，36家上市券商的结算备付金总体规模2642亿元，中信证券等头部券商的结算备付金规模靠前。我们预计上市券商释放约264亿元资金，按照2.5%的年化收益率测算，则可以产生约6.6亿元的收入。3）中国证监会全面推开H股“全流通”改革。H股“全流通”涉及的单H股公司境内未上市股份存量不大，相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%。“全流通”申请经核准后，相关公司境内未上市股份可转为H股在香港联交所上市流通。H股“全流通”改革整体利好跨境业务能力强的头部券商。4）资本市场改革政策对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响，我们长期看好证券板块的投资机遇。当前证券行业板块估值重回低位水平，性价比凸显，行业平均估值1.83x PB，大型券商估值在1.0-1.6x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。重点推荐华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2018-112019-032019-07非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-11-15 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601601.SH 中国太保 34.88 买入 1.99 3.20 3.86 4.56 17.53 10.90 9.04 7.65 601628.SH 中国人寿 34.60 买入 0.40 2.23 2.50 2.90 86.50 15.52 13.84 11.93 601318.SH 中国平安 87.90 买入 5.88 9.04 10.88 12.96 14.95 9.72 8.08 6.78 601336.SH 新华保险 46.00 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 18.11 13.37 10.82 9.18 601688.SH 华泰证券 17.11 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 28.05 19.22 16.30 13.69 600030.SH 中信证券 21.71 买入 0.77 1.08 1.17 1.34 28.19 20.10 18.56 16.20 600837.SH 海通证券 13.73 买入 0.45 0.79 0.91 1.05 30.51 17.38 15.09 13.08 601211.SH 国泰君安 16.73 增持 0.77 0.97 1.13 1.33 21.73 17.25 14.81 12.58 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，中国财险的货币单位均为港币 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为3873亿元（上周4502亿元），单周环比-13.99%，市场交易活跃度走低；2019年至今，两市日均成交金额5276亿元，同比上年增长42.91%。2019年11月日均成交金额4202亿元，环比-1.10%。 2） 融资融券：截至2019年11月14日，两市融资融券余额为9707.6亿元，较2018年底上升2,149.80亿元；两市的融资余额为9569.29亿元，融券余额为138.31亿元。2019年至今两融日均余额为9001.04亿元，2018年全年日均余额为9130.90亿元. 3） 投行业务：2019年10月，IPO、再融资规模分别为224亿元、974亿元，分别环比+126%和-22%。2019年3季度，IPO、再融资规模分别为797亿元、3867亿元，同比+245%和+27%。2019年10月债券承销金额为5939亿元，环比-14%。 4） 科创板：截至2019年11月16日，上交所共受理177家，相比11月7日增加2家（铁科轨道、精英数智）；其中已问询（含已回复）41家，提交注册21家，注册生效64家，中止审查10家，终止审查17家。保荐机构方面，中金公司19家、中信建投17家、华泰证券16家、中信证券13家，项目储备靠前。 5） 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年11月15日, 市场质押股数5923.86亿股, 市场质押股数占总股本8.87%, 市场质押市值为45525.97亿元；截至2019年11月15日, 大股东质押股数6005.96亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.51%。大股东未平仓总市值20900.5亿元, 大股东疑似触及平仓市值23274.05亿元。 图1：2019年11月日均股票成交金额为4202亿元 图2：2019年10月新增投资者79万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2019年11月14日两融余额为9708亿元 图4：2019年10月股权融资首发募资224亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1月度日均成交金额（亿元）01002003004005006002015/4/302015/7/312015/10/312016/1/312016/4/302016/7/312016/10/312017/1/312017/4/302017/7/312017/10/312018/1/312018/4/302018/7/312018/10/312019/1/312019/4/302019/7/312019-1031新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元)01002003004005002016-022017-022018-022019-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年10月再融资共完成974亿元 图6：2019年10月券商主承销债券5939亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2019年11月15日）（项目数量单位：个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016-022017-022018-022019-02再融资合计筹集资金(亿元)05001,0001,5002,0002,5003,0003,50002,0004,0006,0008,00010,000债券承销金额（左轴）债券只数(右轴)05101520中金公司中信建投华泰联合中信证券国泰君安招商证券国信证券光大证券广发证券海通证券民生证券安信证券东兴证券国金证券兴业证券申万宏源天风证券中德证券