商业贸易行业：基本生活类商品保持平稳增长，龙头超市企业三季报业绩亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年11月3日 商业贸易 基本生活类商品保持平稳增长，龙头超市企业三季报业绩亮眼 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 103 行业总市值(百万元) 822,944 行业流通市值(百万元) 342,169 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 ] 重点公司基本状况 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.26%，跑输沪深300指数1.17个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨8.68%，跑输沪深300指数22.60个百分点。子板块方面，超市指数上涨2.85%，连锁指数上涨0.13%，百货指数下跌0.90%，贸易指数下跌0.10%。相对于本周沪深300涨幅1.43%，中小板指上涨0.88%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为步步高、跨境通、翠微股份、红旗连锁、华联股份，分别上涨13.63%、8.25%、6.53%、5.90%、5.86%。本周跌幅排名前五名为秋林集团、深赛格、吉峰农机、王府井、海泰发展，分别下跌12.98%、10.73%、10.50%、8.03%、6.70%。  本周重点推荐公司：苏宁易购：全场景零售布局完成，全品类运营能力加速提升，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，家乐福中国并表补强快消供应链优势，全品类运营能力加速提升。目前苏宁已经形成多业态全场景零售布局，零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘低线市场消费潜力；线上向第三方卖家导流，开放平台将保持稳健增长。金融业务出表后资本运作基本完成，公司聚焦零售主业发展，经营效率有望持续提升，2020年有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,997.35/3,868.02/4,480.41亿元，实现归母净利润164.26/35.32/44.65亿元。  南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年，南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元，同比增长58%/48%/36%；实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元，对应增速为26.19%/25.41%/24.75%；实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元，同比增长31.84%/24.27%/24.32%。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.19亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，给予南极电商核心业务30倍PE，估值为305.7亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为320.7亿元。  新宝股份：看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头，优质供应链价值持续释放。公司发展思路清晰，外销业务基础深厚，国内发展自有品牌，推动代工厂转型升级：1）外销以ODM为主，在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品，同时推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务利用自身产品技术服务平台优势，强化自有品牌运营，加深与互联网企业的合作，多渠道拉动线上销售增长，盈利能力有望稳健提升。预计2019-21年公司营业收入分别为92.98/101.70/110.34亿元，同比增长10.11%/9.37%/8.49%；实现归母净利润6.69/7.53/8.54亿元，同比增长33.02%/12.66%/13.38%。  家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。当前市值对应2019-2021年PE约为26/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，给予2019年30-35XPE。  永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务， 2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E苏宁易购002024.SZ10.72998.041.431.760.380.48762822买入永辉超市601933.SH8.57820.190.150.240.310.4057362821增持家家悦603708.SH26.25159.710.921.021.151.3129262320增持南极电商002127.SZ11.53283.050.360.480.640.8532241814买入红旗连锁002697.SZ8.44114.780.240.330.370.4136252320买入新宝股份002705.SZ17.90143.460.630.760.891.0128242018买入爱婴室603214.SH46.1547.111.181.441.742.0639322722增持投资评级公司名称公司代码股价市值（亿元）EPSPE 23130658/43348/20191104 13:41 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元，同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元，同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。当前市值对应2019-2021年PE约为36/28/21倍。  红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元，同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元，同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。当前市值对应2019-2021年PE约为25/23/20倍。给予2019年25XPE，维持“买入”评级。  爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元，同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元，同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。当前市值对应2019-2021年PE约为32/27/22倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值，考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域扩张的能力，给予公司2019年30-35倍PE，首次覆盖给予公司“增持”评级。  周度核心观点：2019年前三季度，我国消费品市场运行总体平稳，消费对经济增长的基础性作用不断增强，基本生活类商品保持平稳增长。超市龙头企业三季报业绩亮眼，继续推荐有生鲜品类优势的永辉和家家悦以及有小业态优势的红旗连锁。从收入端增速来看，具备跨区域运营能力、能够保持快速展店的永辉和家家悦保持了领先优势。2019年第三季度永辉和家家悦的收入增速分别为22.3%/20.14%，均保持了稳健高增速的趋势。从利润端来看，永辉云创剥离，聚焦主业后，利润回归良性增长，2019第三季度利润增速达到100.30%的高增长；而红旗连锁主要受益于新网银行投资收益的贡献，利润增速达到67.15%。此外，从费用端来看，永辉、家家悦、步步高以及红旗连锁的期间费用率分别为20.37%/17.10%/22.96%/23.25%，永辉和家家悦扩张过程中的控费能力相对较优。  数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2019Q3财报数据显示：截止2019Q3期末已开业门店1335家，其中超市大店825家，Mini店510家。家家悦门店更新，2019Q3公司净新开门店5家，报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店11家；截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新，截至2019H1，公司共有门店2958家，上半年公司新开门店168家，关闭门店27家，净开店数达到141家；我们预计截至到2019年三季度末，门店总数达到近3030家，三季度新开门店数预计超80家，展店速度明显加快。根据人口分布测算，我们预计未来公司在成都大市内还有1500家左右的开店空间，三四线城市下沉空间更大。  本周投资组合：南极电商、新宝股份、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。  风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。 23130658/43348/20191104 13:41 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 行业周观察 ............................................. - 4 - 基本生活类商品保持平稳增长，龙头超市企业三季报业绩亮眼- 4 - 零售板块一周行情回顾 ................................... - 4 -