前三季度业绩较快增长，看好GPU国产化龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 前三季度业绩较快增长，看好GPU国产化龙头 [Table_Title2] 景嘉微(300474.SZ) [Table_Summary] ※事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入3.85亿元，同比增加31.61%，实现归母净利润1.23亿元，同比增加24.71%，实现每股收益0.41元。 ※ 点 评 ：（1）公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加31.61%，其中Q3实现1.28亿元，同比增加26.11%，主要系公司图形显控和小型专用化雷达销售增加所致；公司前三季度毛利率为74.79%,比去年减少4.43个百分点，主要系产品结构变化所致；（2）公司前三季度归母净利润为1.23亿元，同比增加24.71%，其中Q3实现0.46亿元，同比增加27.07%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括：a）销售费用同比增加61.89%，主要系公司加大销售推广所致；b）研发费用同比增加44.27%，主要系公司报告期内研发投入增加所致；（3）在资产负债方面，a）应收账款期末较期初增加98.08%，主要系销售增长所形成的应收账款所致；b）预付款项期末较期初增加220.09%，主要系本报告期采购预付款增加所致；c）存货期末较期初增加38.81%，主要系本报告期采购增加所致；（4）在现金流方面，a）经营活动产生的现金流量净额同比减少0.82亿元，主要系公司本报告期销售回款减少所致；b）投资活动产生的现金流量净额同比减少0.10亿元，主要系生产科研设备投入增加所致。 ※GPU自主可控龙头，军民市场多线推进。公司是国产GPU芯片设计龙头企业，核心产品为JM5400等图形显控芯片。公司早期在军用GPU领域率先自主研发突破，之后以军用业务为基础推进技术研发，缩短与国外主流GPU制造商技术差距，并将产品应用扩展到消费端。目前新一代JM7200芯片业务已经获得部分产品订单，并与龙芯、飞腾、中国长城、浪潮集团等国内一线CPU、操作系统以及计算机整机厂商开展产品适配及测试工作，未来计算机及操作系统的国产化采购将有效提升公司业务规模。在消费类电子芯片方面，公司重评级及分析师信息 增持 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 56.20 [Table_Basedata] 股票代码： 300474 52 周最高价/最低价： 62.53/32.81 总市值(亿) 169.32 自由流通市值(亿) 61.87 自由流通股数(百万) 110.08 [Table_Pic] [Table_Author] 军工行业首席分析师：段小虎 邮箱：duanxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090001 联系电话：010-51662928 [Table_Report] -20%0%20%40%60%80%2018/102019/012019/042019/07相对股价%景嘉微沪深300证券研究报告|公司点评报告 2019 年 10 月 30日 仅供机构投资者使用 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p17108 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：wind，华西证券研究所 点发展多领域芯片技术融合，包括通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片等通用芯片，未来将受益于消费电子以及人工智能产业的国产化需求，与公司传统业务形成战略互补。 ※基础研发进展顺利，技术集成效果显著。目前公司重点发展图像处理、精密伺服控制、射频微波等技术，截至2019年6月30日，公司已获得授权发明专利60项、实用新型10项，登记软件著作权61项。在芯片业务方面，公司已完成下一代芯片可行性及方案论证，并开展前端设计和软件设计。在系统级产品方面，公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品，无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享；反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。单一产品技术升级以及多项产品的系统集成化将极大增强公司核心竞争力，拓展应用领域。 ※投资建议：考虑到公司在国产GPU领域竞争优势较大，未来业绩同时受益于军品及民用市场需求，我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.59/0.83/1.15元，对应PE为95.36/67.52/48.69倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ※风险提示：新品研发进度不及预期，民用需求增长缓慢。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 306.25 397.22 531.76 771.05 1058.26 YoY（%） 10.16% 29.71% 33.87% 45.00% 37.25% 归母净利润(百万元) 118.83 142.29 177.56 250.76 347.76 YoY（%） 12.86% 19.74% 24.79% 41.23% 38.68% 毛利率（%） 78.78% 76.52% 73.55% 73.04% 72.98% 每股收益（元） 0.44 0.53 0.59 0.83 1.15 ROE 11.91% 6.43% 7.53% 9.78% 12.21% 市盈率 134.71 88.18 95.36 67.52 48.69 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 397.22 531.76 771.05 1058.26 净利润 142.29 177.56 250.76 347.76 YoY(%) 29.71% 33.87% 45.00% 37.25% 折旧和摊销 12.21 40.50 40.50 37.64 营业成本 93.28 140.65 207.87 285.94 营运资金变动 150.22 208.25 395.20 325.43 营业税金及附加 7.37 9.86 14.30 19.63 经营活动现金流 25.66 -10.13 -121.16 44.67 销售费用 21.38 26.11 37.86 51.96 资本开支 37.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 51.02 167.45 235.54 309.71 投资 181.52 158.28 345.23 278.31 财务费用 -4.85 -30.68 -29.01 -27.58 投资活动现金流 -40.04 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 19.39 9.47 9.47 9.47 股权募资 1091.94 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 139.96 208.89 295.01 409.13 筹资活动现金流 1050.29 -1.10 -15.90 -34.73 营业外收支 -0.23 0.00 0.00 0.00 现金净流量 1035.91 -11.23 -137.06 9.94 利润总额 139.72 208.89 295.01 409.13 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 -2.56 31.33 44.25 61.37 成长能力 净利润 142.29 177.56 250.76 347.76 营业收入增长率 29.71% 33.87% 45.00% 37.25% 归属于母公司净利润 142.29 177.56 250.76 347.76 净利润增长率 19.74% 24.79% 41.23% 38.68% YoY(%) 19.74% 24.79% 41.23% 38.68% 盈利能力 每股收益 0.53 0.59 0.83 1.15 毛利率 76.52% 73.55% 73.04% 72.98% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 32.94% 33.39% 32.52% 32.86% 货币资金 1372.31 1361.08 1224.03 1233.97 总资产收益率ROA 5.21% 7.15% 9.53% 12.48% 预付款项 506.44 617.47 1013.29 1225.10 净资产收益率ROE 6.43% 7.53% 9.78% 12.21% 存货 131.34 196.32 287.96 378.20 偿债能力 其他流动资产 0.71 0.71 0.71 0.71 流动比率 14.59 20.35 12.53 15.67 流动资产合计 2010.80 2175.58 2525.97 2837.97 速动比率 13.63 18.50 11.10 13.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 9.96 12.73 6.07 6.81 固定资产 271.97 232.60 193.23 153.85 资产负债率 6.96% 5.40% 8.21% 6.83% 无形资产 66.47 58.74 51.00 43.26 经营效率 非流动资产合计 365.86 315.89 265.93 218.81 总资产周转率 0.17 0.21 0.28 0.35 资产合计 2376.66 2491.47 2791.90 3056.78 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.53 0.59 0.83 1.15 应付账款及票据 79.67 47.39 140.40 117.92 每股净资产 7.34 7.82 8.51 9.45 其他流动负债 2.00 2.00 2.00 2.00 每股经营现金流 0.09 -0.03 -0.40 0.15 流动负债合计 137.82 106.92 201.57 181.07 每股股利 0.13 0.11 0.15 0.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 0.00 0.00 0.00 0.00 PE 88.18 95.36 67.52 48.69 非流动负债合计 27.62 27.62 27.62 27.62 PB 7.66 7.18 6.61 5.94 负债合计 165.44 134.54 229.18 208.68 股本 301.41 301.41 301.41 301.41 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 2211.23 2356.94 2562.72 2848.10 负债和股东权益合计 2376.66 2491.47 2791.90 3056.78 资料来源：公司公告，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师简介 段小虎，华西证券军工行