业绩符合业绩预告，看好数据湖业务长期成长性

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 易华录 300212.SZ 业绩符合业绩预告，看好数据湖业务长期成长性  公司发布2019三季报，1-9月营收24.37亿元（+27%），净利润2.04亿元（+85%），扣非净利润1.12亿元（+11%）；Q3单季营收10.62亿（+64%），净利润0.24亿元（+1176%），扣非净利润-0.22亿（比同期减少0.2亿），业绩处于业绩预告发布区间内。  公司发布可转债发行预案，拟发行可转债募集资金不超过人民币 13亿元。 核心观点  Q3营收增速和体量创历史新高，利润受传统业务以及单季度波动影响。受季节波动性影响，Q3的营收中数据湖建设占比22%，传统业务比重高，影响整体毛利率。随着公司“数据湖+”战略的推进，传统业务占比进一步下降，公司盈利情况有望获得持续改善。  蓝光存储得到主流厂商认可，数据湖业务是公司业绩增长的核心。前三季度数据湖建设收入增速253%，利润占比超2/3，是业绩增长的核心来源。公司的蓝光产品已得到主流厂商和AI企业认可：融入华为鲲鹏产业链，入驻联通联通沃云云市场，和电信、旷世开展战略合作。借助合作伙伴的渠道优势，公司toB业务空间有望进一步打开。  数据湖海量数据应用价值广阔，数据运营业务成长空间巨大。目前，公司共落地15个数据湖，其中7个进入运营阶段，已引入数据16.88PB，不到总容量的5%，提升潜力巨大。公司已与徐州市铜山区府签订《数据使用许可框架协议》，在数据资源使用权方面取得的重要进展。公司拟发行可转债募资13亿元，主要用于数据湖资源平台建设、数据标注以及人工智能实验室建设，有利于实现数据价值挖掘和数据湖生态建设的完善。 财务预测与投资建议  由于公司Q3营收增速较高，我们上调了19年营收增速预测，19-21年EPS分别为0.81/1.21/1.60元(原预测19-21年EPS为0.80/1.17/1.56元)，根据可比公司估值水平，我们给予2020年PE为34倍，对应目标价41.14元，维持买入评级。 风险提示  数据湖进度不及预期，数据运营开展不及预期，行业竞争加剧 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年10月28日） 33.08元 目标价格 41.14元 52周最高价/最低价 35.96/19.03元 总股本/流通A股（万股） 54,216/50,863 A股市值（百万元） 17,935 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2019年10月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.35 2.41 24.74 59.11 相对表现 -1.17 -0.49 -22.98 -35.38 沪深300 1.18 1.92 1.76 23.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 徐宝龙 021-63325888-7900 xubaolong@orientsec.com.cn 联系人 陈超 021-63325888-3144 chenchao3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,993 2,956 3,691 4,592 5,455 同比增长(%) 33.1% -1.2% 24.9% 24.4% 18.8% 营业利润(百万元) 309 408 596 898 1,188 同比增长(%) 57.8% 32.1% 46.0% 50.6% 32.3% 归属母公司净利润(百万元) 201 302 439 656 865 同比增长(%) 42.5% 50.4% 45.3% 49.4% 31.8% 每股收益（元） 0.37 0.56 0.81 1.21 1.60 毛利率(%) 28.5% 38.8% 38.8% 42.0% 43.4% 净利率(%) 6.7% 10.2% 11.9% 14.3% 15.9% 净资产收益率(%) 7.7% 10.6% 13.2% 16.5% 18.3% 市盈率 89.2 59.3 40.8 27.3 20.7 市净率 6.6 5.9 4.9 4.2 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 数据基础设施建设的先行者： 2019-09-27 易华录季报点评 —— 业绩符合业绩预告，看好数据湖业务长期成长性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 959 1,274 1,387 1,852 2,125 营业收入 2,993 2,956 3,691 4,592 5,455 应收票据及应收账款 1,272 2,763 3,141 3,678 4,097 营业成本 2,139 1,809 2,257 2,665 3,090 预付账款 64 71 81 101 120 营业税金及附加 14 15 18 23 27 存货 4,091 3,820 4,741 5,596 6,489 营业费用 196 176 195 223 254 其他 310 320 358 425 489 管理费用及研发费用 234 393 420 503 597 流动资产合计 6,695 8,248 9,708 11,653 13,319 财务费用 115 170 279 324 346 长期股权投资 152 294 556 611 672 资产减值损失 16 52 2 2 2 固定资产 348 355 552 623 617 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 191 413 249 163 114 投资净收益 6 0 41 5 6 无形资产 470 584 553 517 479 其他 25 67 36 39 43 其他 1,192 1,217 1,077 1,077 1,074 营业利润 309 408 596 898 1,188 非流动资产合计 2,352 2,863 2,987 2,990 2,957 营业外收入 1 15 15 15 15 资产总计 9,047 11,111 12,695 14,643 16,276 营业外支出 2 3 3 4 5 短期借款 967 1,360 2,142 2,801 2,883 利润总额 308 420 608 909 1,198 应付票据及应付账款 1,905 2,366 2,483 2,931 3,399 所得税 33 62 91 136 180 其他 974 1,044 1,088 1,171 1,252 净利润 274 358 517 772 1,018 流动负债合计 3,846 4,770 5,713 6,903 7,533 少数股东损益 73 55 78 116 153 长期借款 1,420 1,654 1,654 1,654 1,654 归属于母公司净利润 201 302 439 656 865 应付债券 500 500 500 500 500 每股收益（元） 0.37 0.56 0.81 1.21 1.60 其他 33 361 300 285 270 非流动负债合计 1,952 2,515 2,454 2,439 2,425 主要财务比率 负债合计 5,799 7,286 8,167 9,342 9,958 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 543 804 881 997 1,150 成长能力 股本 370 452 542 542 542 营业收入 33.1% -1.2% 24.9% 24.4% 18.8% 资本公积 1,569 1,556 1,652 1,652 1,652 营业利润 57.8% 32.1% 46.0% 50.6% 32.3% 留存收益 767 1,013 1,452 2,109 2,974 归属于母公司净利润 42.5% 50.4% 45.3% 49.4% 31.8% 其他 0 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 3,249 3,826 4,528 5,300 6,318 毛利率 28.5% 38.8% 38.8% 42.0% 43.4% 负债和股东权益总计 9,047 11,111 12,695 14,643 16,276 净利率 6.7% 10.2% 11.9% 14.3% 15.9% ROE 7.7% 10.6% 13.2% 16.5% 18.3% 现金流量表 ROIC 6.8% 6.7% 8.5% 10.1% 11.3% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 274 358 517 772 1,018 资产负债率 64.1% 65.6% 64.3% 63.8% 61.2% 折旧摊销 175 96 136 178 209 净负债率 76.8% 76.0% 79.7% 72.5% 58.4% 财务费用 115 170 279 324 346 流动比率 1.74 1.73 1.70 1.69 1.77 投资损失 (6) (0) (41) (5) (6) 速动比率 0.68 0.93 0.87 0.88 0.90 营运资金变动 (741) (833) (1,236) (990) (887) 营运能力 其它 (283) (171) 124 2 2 应收账款周转率 2.8 1.5 1.3 1.3 1.4 经营活动现金流 (466) (381) (220) 281 682 存货周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 (593) (412) (141) (126) (116) 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 长期投资 (137) (141) (262) (56) (61) 每股指标（元） 其他 (279) (16) 64 5 6 每股收益 0.37 0.56 0.81 1.21 1.60 投资活动现金流 (1,009) (569) (339) (176) (171) 每股经营现金流 -1.26 -0.84 -0.41 0.52 1.26 债权融资 1,677 659 (17) 25 26 每股净资产 4.99 5.57 6.73 7.94