2019年三季报点评：业绩高增长，积极布局农村污水

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 博世科(300422) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 环保II 2019年10月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 356/246 总市值/流通(百万元) 3,886/2,682 上证综指/深圳成指 2,955/9,660 12个月最高/最低(元) 13.09/8.68 相关研究报告： 《博世科-300422-2019年中报预告点评：趋势向好，设备订单加速》 ——2019-07-12 《博世科-300422-2018年三季报点评：订单储备丰富，业绩持续高增长》 ——2018-10-26 《博世科-300422-2017年年报点评：业绩大增符合预期，订单充沛发展可期》 ——2018-04-26 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：王宁 电话： E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩高增长，积极布局农村污水  前三季度业绩稳健增长，符合预期，资产负债率上升 公司前三季度实现营收24.3亿元，同比+28.4%，实现归属净利润2.44亿元，同比增长39.2%，继续较快增长势头。期间费用率继中报后继续小幅上升到16.6%，同比增长2.6pct，其中财务费用率上涨较快，上涨1.4pct到5.1%。应收占款余额上涨到22.43亿元，同比+6.83亿元。资产负债率上升到77.25%。  积极推进在手优质工程项目，海外设备订单取得突破 公司前三季度营收的增长主要来自于积极推进在手优质工程订单实现的业绩转化，除EPC项目外，前三季度南宁黑臭河、宣恩污水和石首污水等优质PPP项目也稳步推进。前三季度毛利率提升近2pct，主要来自于水污染治理板块毛利率提升了近4pct。同时公司运营收入近1亿元，增长快速。公司目前在手控股的PPP项目共27个，总投资额58亿；但除优质项目外，公司逐渐减少新签投资类PPP项目。前三季度公司新增合同25.2亿，其中EPC合同19.8亿。目前公司在手工程合同总额103.6亿，在手PPP合同总额106.3亿，充足的订单支撑公司业绩持续稳定增长。公司战略转向以EPC总包和设备出售为主的模式，海外订单取得突破。6月底中标印尼氢氧化钠制备设备工艺合同，总价1.57亿元。预计公司国外设备订单四季度有望呈现出高速增长的态势。  拟引入战投，加码农村污水设备业务，积极拓展新业务模式 农村污水投资空间广阔，政府关注和支持力度加大。公司MCO点源污水处理系统已完成示范，后续有望快速推广，同时引进自德国的设备生产线在国内处在一流水平，助力设备业务生产和销售。公司6月与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议，预计近期落地，双方拟以联合体投资方式进行合作，积极拓展农村污水治理的全新商业模式，预计四季度将有相关项目落地。  定增已回复反馈意见，维持买入评级 公司拟非公开增发募集资金不超过 7.1 亿元，用于危废项目和环保产业园项目建设，目前已回复反馈意见，增发完成将有力缓解公司的资金压力，降低资产负债率。公司当前在手订单丰富，看好公司设备订单的爆发。我们维持公司19-21年净利润预计分别为3.1/4.2/5.5亿元，对应PE为13/9/7倍，维持买入。 风险提示：项目进度低于预期，回款进度或不及预期 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,469 2,724 3,623 4,674 5,889 (+/-%) 77.2% 85.5% 33.0% 29.0% 26.0% 净利润(百万元) 147 235 311 415 552 (+/-%) 134.1% 60.4% 32.2% 33.5% 32.9% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.66 0.87 1.17 1.55 EBIT Margin 16.0% 20.5% 16.5% 15.7% 15.5% 净资产收益率(ROE) 12.6% 15.4% 18.4% 21.9% 25.4% 市盈率(PE) 27.4 16.5 12.5 9.3 7.0 EV/EBITDA 25.5 14.4 13.0 10.9 9.6 市净率(PB) 3.47 2.53 2.30 2.05 1.79 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5N/18J/19M/19M/19J/19S/19博世科沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司应收和利润变化情况（亿元） 图2：公司费用率变化情况（%） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理和预测 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理和预测 图3：公司在手货币现金和资产负债率变化情况（亿元/%） 图4：公司经营和投资性现金流情况（亿元） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理和预测 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理和预测 表1：同类公司估值比较 代码 简称 股价 EPS（元） PE 总市值 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E （亿元） 300422.SZ 博世科 10.9 0.41 0.66 0.87 1.17 27.4 16.5 12.5 9.3 38.8 可比公司： 000826.SZ 启迪环境 9.33 0.87 0.45 0.51 0.61 16.4 21.5 18.3 15.3 133 300070.SZ 碧水源 7.54 0.80 0.40 0.50 0.59 21.7 19.8 14.8 12.6 235 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和预测 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00营业收入净利润0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00货币资金资产负债率-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.00经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 732 937 1183 1780 营业收入 2724 3623 4674 5889 应收款项 1821 2184 2689 3227 营业成本 1947 2590 3342 4205 存货净额 149 208 263 328 营业税金及附加 26 37 44 58 其他流动资产 185 217 280 353 销售费用 54 91 126 165 流动资产合计 2901 3556 4427 5705 管理费用 138 305 428 549 固定资产 2261 2627 2850 3071 财务费用 102 146 131 127 无形资产及其他 759 730 701 671 投资收益 (3) 0 0 0 投资性房地产 282 282 282 282 资产减值及公允价值变动 (100) (100) (100) (120) 长期股权投资 322 323 324 325 其他收入 (76) 0 0 0 资产总计 6526 7518 8583 10054 营业利润 277 353 503 666 短期借款及交易性金融负债 1097 800 800 1000 营业外净收支 (11) 0 (30) (40) 应付款项 1439 1938 2452 3065 利润总额 266 353 473 626 其他流动负债 429 868 1116 1403 所得税费用 35 47 65 83 流动负债合计 2965 3606 4368 5468 少数股东损益 (4) (5) (7) (9) 长期借款及应付债券 1433 1433 1433 1433 归属于母公司净利润 235 311 415 552 其他长期负债 408 608 708 808 长期负债合计 1841 2041 2141 2241 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 4806 5647 6509 7709 净利润 235 311 415 552 少数股东权益 188 185 180 175 资产减值准备 49 182 188 92 股东权益 1531 1687 1894 2170 折旧摊销 46 131 220 297 负债和股东权益总计 6526 7518 8583 10054 公允价值变动损失 100 100 100 120 财务费用 102 146 131 127 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (80) 867 427 416 每股收益 0.66 0.87 1.17 1.55 其它 (51) (186) (192) (97) 每股红利 0.34 0.44 0.58 0.78 经营活动现金流 299 1406 1157 1379 每股净资产 4.30 4.74 5.32 6.10 资本开支 (758) (751) (701) (701) ROIC 16% 14% 18% 23% 其它投资现金流 (7) 4 (2) (4) ROE 15% 18% 22% 25% 投资活动现金流 (919) (748) (704) (706) 毛利率 29% 29% 29% 29% 权益性融资 58 0 0 0 EBIT Margin 21% 17% 16% 16% 负债净变化 569 0 0 0 EBITDA Margin 22% 20% 20% 21% 支付股利、利息 (121) (155) (208) (276) 收入增长 85% 33% 29% 26% 其它融资现金流 (60) (297) 0 200 净利润增长率 60% 32% 33% 33% 融资活动现金流 894 (453) (208) (76) 资产负债率 77% 78% 78%