三季度业绩持续加速，短中长期成长逻辑清晰

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卓胜微（300782） 证券研究报告 2019年10月29日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 372.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.00 流通A股股本(百万股) 25.00 A股总市值(百万元) 37,270.00 流通A股市值(百万元) 9,317.50 每股净资产(元) 15.29 资产负债率(%) 12.69 一年内最高/最低(元) 399.97/42.35 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《卓胜微-公司点评:三季度业绩持续加速，射频龙头表现卓越》 2019-10-14 2 《卓胜微-半年报点评:19H1业绩偏指引上限,坚定看好长期成长动能》 2019-08-30 3 《卓胜微-公司点评:业绩超预期 迎戴维斯双击机遇》 2019-07-13 股价走势 三季度业绩持续加速，短中长期成长逻辑清晰 事件：公司发布2019年三季度季报，2019年前三季度，公司归母净利润3.23亿元，同比去年同期的1.37亿元增长135.03%；其中2019Q3归母净利润1.70亿元，同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评：我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%，继续超Q2 144.23%的增速，增长的主要原因为积极推进与现有客户（如华为、三星、小米、OPPO等）的深入合作，下游大客户对于公司业绩推动显著，国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端，研发投入再创新高，推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品，支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张，毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元，同比去年同期的0.68亿元增长150.99%，公司业绩继续加速扩张，增速150.99%继续超Q2 144.23%的增速；相较于2019Q2 1.11亿元的归母净利润，环比增长53.15%，继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%，相较于中报数据，略有回落，总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元，相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL，进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL（合格供应商名单），公司存货相比期初增长32.05%，应收账款相比期初增长179.21%，我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长，公司积极备货满足客户需求，新客户对公司业绩驱动效果显著，我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高，提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元，yoy+83.28%，公司在上半年新申请发明专利2项，取得发明专利3项。在高研发的驱动下，公司成功推出满足客户需求的多款新型产品，尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品；同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发，并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端，在已有射频开关和LNA基础上，布局SAW和PA，完善产品线布局。根据我们测算，预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元， CAGR达18.79%，显著高于半导体行业增速，赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场，在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议：我们维持2019-2021EPS 4.6、7.04、10.58元/股预期，给予明年62X的PE，对应目标价436.48元，维持“买入”评级。 风险提示：贸易战不确定性；5G商用进度不及预期；新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 591.65 560.19 1,492.56 2,006.99 3,076.27 增长率(%) 53.59 (5.32) 166.44 34.47 53.28 EBITDA(百万元) 248.09 229.50 504.64 773.62 1,158.28 净利润(百万元) 169.89 162.33 460.38 703.72 1,057.63 增长率(%) 101.86 (4.45) 183.60 52.86 50.29 EPS(元/股) 1.70 1.62 4.60 7.04 10.58 市盈率(P/E) 219.38 229.59 80.95 52.96 35.24 市净率(P/B) 120.03 78.41 38.85 22.41 13.70 市销率(P/S) 62.99 66.53 24.97 18.57 12.12 EV/EBITDA 0.00 0.00 72.81 46.53 30.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%91%186%281%376%471%566%2018-102019-022019-06卓胜微半导体创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 167.08 265.43 517.05 1,256.62 1,853.56 营业收入 591.65 560.19 1,492.56 2,006.99 3,076.27 应收票据及应收账款 52.14 45.44 168.28 27.44 272.56 营业成本 260.96 270.36 686.58 842.93 1,307.41 预付账款 5.21 2.87 19.17 7.78 33.17 营业税金及附加 2.18 3.87 0.52 0.73 1.12 存货 89.75 134.60 317.43 260.36 607.49 营业费用 37.82 27.14 74.63 98.79 151.42 其他 5.15 27.93 17.40 17.14 25.03 管理费用 26.81 27.78 59.70 90.25 137.97 流动资产合计 319.35 476.27 1,039.33 1,569.33 2,791.80 研发费用 47.84 67.70 164.18 198.69 321.47 长期股权投资 24.38 23.99 23.99 23.99 23.99 财务费用 7.95 (15.25) (3.51) (7.95) (13.94) 固定资产 13.21 30.22 52.36 94.58 135.85 资产减值损失 18.64 8.98 5.00 6.99 6.00 在建工程 0.48 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2.14 5.33 4.50 3.67 2.84 投资净收益 0.00 (0.28) 0.00 0.00 0.00 其他 3.45 5.67 4.06 3.65 3.92 其他 (3.94) (6.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 43.66 65.22 120.92 195.49 238.37 营业利润 193.39 176.21 505.46 776.56 1,164.82 资产总计 363.00 541.49 1,160.25 1,764.83 3,030.17 营业外收入 0.06 3.58 3.58 3.58 3.58 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.46 0.15 0.01 0.21 0.12 应付票据及应付账款 21.57 32.61 105.45 54.56 203.12 利润总额 192.98 179.64 509.02 779.93 1,168.27 其他 27.28 30.07 96.15 51.95 119.11 所得税 23.54 19.26 50.90 80.81 118.94 流动负债合计 48.84 62.68 201.59 106.51 322.23 净利润 169.45 160.38 458.12 699.12 1,049.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.44) (1.96) (2.26) (4.60) (8.30) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 169.89 162.33 460.38 703.72 1,057.63 其他 4.08 6.36 4.41 4.95 5.24 每股收益（元） 1.70 1.62 4.60 7.04 10.58 非流动负债合计 4.08 6.36 4.41 4.95 5.24 负债合计 52.92 69.04 206.00 111.47 327.47 少数股东权益 (0.43) (2.85) (5.11) (9.72) (18.01) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 75.00 75.00 100.00 100.00 100.00 成长能力 资本公积 135.65 135.65 135.65 135.65 135.65 营业收入 53.59% -5.32% 166.44% 34.47% 53.28% 留存收益 236.64 398.98 859.36 1,563.08 2,620.71 营业利润 105.78% -8.88% 186.85% 53.64% 50.00% 其他 (136.78) (134.32) (135.65) (135.65) (135.65) 归属于母公司净利润 101.86% -4.45% 183.60% 52.86% 50.29% 股东权益合计 310.08 472.45 954.25 1,653.36 2,702.70 获利能力 负债和股东权益总计 363.00 541.49 1,160.25 1,764.83 3,030.17 毛利率 55.89% 51.74% 54.00% 58.00% 57.50% 净利率 28.71% 28.98% 30.85% 35.06% 34.38% ROE 54.71% 34.15% 47.99% 42.31% 38.87% ROIC 329.43% 102.98% 224.36% 159.07% 262.96% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 169.45 160.38 460.38 703.72 1,057.63 资产负债率 14.58% 12.75% 17.76% 6.32% 10.81% 折旧摊销 3.08 8.34 2.69 5.01 7.40 净负债率 -53.88% -56.18% -54.18% -76.00% -68.58% 财务费用 8.26 (7.00) (3.51) (7.95) (13.94) 流动比率 6.54 7.60 5.16 14.73 8.66 投资损失 0.00 0.28 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.70 5.45 3.58 12