2019年三季报点评：业绩表现超预期，创新业务稳步发展

[Table_Title] 卫宁健康（300253）2019年三季报点评 业绩表现超预期，创新业务稳步发展 2019 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 卫宁健康近期发布了2019年三季报，报告期内实现营业收入11.98亿元，同比增长29.50%；归母净利润2.73亿元，同比增长41.73%；扣非后净利润2.36亿元，同比增长36.66%，每股收益为0.17元。 ◆ 三季度业绩超预期，全年有望维持高增长。公司Q1单季度营收2.47亿元，同比增长20.10%，Q2单季度营收4.23亿元，同比增长23.85%，Q3单季度营收5.28亿元，同比增长39.71%，公司业绩逐季增加，Q3单季度业绩大幅增长。报告期内，公司新增千万级订单33个，同比增长83.33%，报告期末应收账款1.67亿元，同比增长31.40%，公司把握行业发展趋势，大订单大幅增加，有望增厚业绩。 ◆ 高毛利业务占比提升，研发投入加大。报告期内公司毛利率50.81%，比去年同期增加1.03pct，主要系高毛利业务占比提升，公司软件销售及技术服务业务收入8.91亿元，同比增长30.73%，合计占营收比重74.36%，同比去年占比提升0.70pct；硬件销售收入3.07亿元，同比增长21.01%。公司研发费用率11.65%，比去年同期增加1.24pct；销售费用率13.17%，比去年同期减少0.51pct；管理费用率8.01%，比去年同期减少1.01pct；财务费用率0.18%，比去年同期减少0.43pct。公司各项费用管控明显，而研发投入持续加大，报告期内，公司研发投入2.60亿元，同比增长28.95%，其中资本化率46.24%，同比减少5.93pct。 ◆ 创新业务稳步推进，全年业绩值得期待。报告期内，“云医”中纳里健康实现营收1667.52万元，同比下降22.77%，净利润-2685.57万元，同比下降44.43%，主要系项目结算滞后所致。“云险”1-9月交易金额达140多亿元，同比增长258%，其中，卫宁互联网（单体）实现营收1441.87万元，同比增长15.08%，净利润-467.67万元，同比下降2436.57%，主要系建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等所致；卫宁科技实现营收677.27万元，同比增长14.13%，净利润-4002.08万元，同比下降1.63%，主要系公司承接国家医保局重要平台项目等加大投入所致。“云药”中钥世圈实现营收1.27亿元，同比增长223.15%，净利润-779.91万元，同比下降39.15%，“药联体”建设推进良好，全年有望扭亏为盈。“云康”中的好医通保持既定战略稳步推进“互联网+体检”。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 27852.34 流通市值（百万元) 22570.31 52周最高/最低（元） 17.30/9.64 52周最高/最低（PE） 87.19/55.70 52周最高/最低（PB） 8.97/5.12 52周涨幅（%） 34.31 52周换手率（%） 589.28 [Table_Report] 相关研究 《传统业务稳步发展，创新业务持续推进》 2019.09.03 -22.57%-11.19%0.19%11.57%22.95%34.33%10/2912/292/284/306/308/31卫宁健康沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 卫宁健康（300253）2019年三季报点评 【投资建议】 公司传统医疗信息化业务表现超预期，订单大幅增长，行业维持高景气，高毛利业务占比提升将带动公司整体毛利率上升，我们对公司营收以及毛利率做上调。预计公司19/20/21年营业收入分别为18.56/24.30/32.00亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.14/5.63/7.71亿元，EPS分 别 为0.25/0.35/0.47元，对应市盈率分别为67/50/36倍。维持增持评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1438.76 1855.85 2430.09 3200.19 增长率（%） 19.52 28.99 30.94 31.69 EBITDA（百万元） 347.24 539.49 698.49 925.82 归母净利润（百万元） 303.31 413.65 562.52 770.99 增长率（%） 32.42 36.38 35.99 37.06 EPS（元/股） 0.19 0.25 0.35 0.47 市盈率（P/E） 91.83 67.33 49.51 36.13 市净率（P/B） 8.89 8.01 7.00 5.93 EV/EBITDA 79.22 50.60 38.59 28.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 医疗信息化行业竞争加剧风险； ◆ 创新业务发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 卫宁健康（300253）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2066.82 2727.80 3466.83 4542.21 经营活动现金流 123.89 291.58 500.34 549.48 货币资金 514.65 724.65 1069.17 1502.62 净利润 306.83 420.53 571.11 781.28 应收及预付 1366.48 1792.42 2161.09 2740.81 折旧摊销 29.70 95.54 97.58 105.51 存货 157.87 182.92 208.75 270.96 营运资金变动 -272.66 -206.79 -163.41 -348.48 其他流动资产 27.82 27.82 27.82 27.82 其它 60.02 -17.69 -4.94 11.17 非流动资产 2170.49 2169.52 2247.24 2273.16 投资活动现金流 -250.30 -4.29 -88.79 -53.30 长期股权投资 541.05 609.07 676.33 738.02 资本支出 -166.87 -4.29 -88.79 -53.30 固定资产 435.37 469.21 511.50 552.65 投资变动 -83.43 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.55 -49.25 -115.70 -201.01 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 594.25 579.05 600.37 613.25 筹资活动现金流 156.76 -77.30 -67.03 -62.74 其他长期资产 599.27 561.44 574.74 570.24 银行借款 176.14 0.00 0.00 0.00 资产总计 4237.32 4897.32 5714.07 6815.37 债券融资 215.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 882.45 1191.67 1496.77 1871.97 股权融资 234.83 0.00 0.00 0.00 短期借款 151.14 151.14 151.14 151.14 其他 -469.21 -77.30 -67.03 -62.74 应付及预收 712.88 1022.09 1327.20 1702.39 现金净增加额 30.36 209.99 344.53 433.44 其他流动负债 18.44 18.44 18.44 18.44 期初现金余额 482.05 514.65 724.65 1069.17 非流动负债 80.53 80.53 80.53 80.53 期末现金余额 512.40 724.65 1069.17 1502.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 80.53 80.53 80.53 80.53 负债合计 962.98 1272.20 1577.31 1952.50 实收资本 1621.87 1621.87 1621.87 1621.87 资本公积 535.18 535.18 535.18 535.18 留存收益 1072.53 1416.43 1919.48 2635.30 主要财务比率 归属母公司股东权益 3134.18 3478.09 3981.14 4696.96 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 140.35 147.23 155.82 166.11 成长能力（%） 负债和股东权益 4237.32 4897.32 5714.07 6815.37 营业收入增长 19.52 28.99 30.94 31.69 营业利润增长 20.55 35.14 38.64 38.82 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 32.42 36.38 35.99 37.06 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 1438.76 1855.85 2430.09 3200.19 毛利率 52.00 52.78 53.95 55.03 营业成本 690.61 876.33 1119.06 1439.13 净利率 21.08 22.29 23.15 24.09 税金及附加 16.20 23.54 30.51 40.04 ROE 9.68 11.89 14.13 16.41 销售费用 200.84 250.54 303.76 384.02 ROIC 8.26 9.56 10.91 12.63 管理费用 118.08 148.47 194.41 256.02 偿债能力 研发费用 147.21 204.14 267.31 336.02 资产负债率（%） 22.73 25.98 27.60 28.65 财务费用 8.02 2.41 0.31 -3.13 净负债比率 -0.11 -0.15 -0.22 -0.27 资产减值损失 59.58 65.02 74.02 81.74 流动比