A股市场策略周报：短期情绪或提振，中期震荡依然延续
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年10月27日 投资策略 短期情绪或提振，中期震荡依然延续——A股市场策略周报 回顾：去年底开始明确提示春季攻势。4月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费。6月8日明确指出《核心资产统一战线正在建立》。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡。8月11日报告《不用过度担忧，做好自己的事》转向乐观，提示内部已现暖意，强调政策宽松值得期待。10月22日四季度策略判断《震荡继续，等待春天》。 展 望：短期情绪或提振，中期震荡延续 ——短期市场情绪或受区块链等事件因素提振，中期震荡仍将延续。自9月22日周报起我们明确提示“市场风险偏好提升最快的时期或已过去，行情将逐步回归基本面”，指数回归震荡。10月22日的四季度策略报告《震荡继续，等待春天》中我们再次提出，四季度市场仍将以震荡为主：1）经济短期内将呈现韧性。2）通胀持续向上，叠加经济短期企稳，四季度政策货币空间不大。3）贸易摩擦、英国脱欧等外部风险在缓和或钝化。因此，自上而下，目前仍未看到导致系统性调整的风险点出现，导致大部分机构投资者尤其相对收益机构缺乏大幅降仓动力。但自下而上看，市场长期一致看好的消费、科技此前已积累较大涨幅；而对于涨幅落后的板块，除了相对便宜外，并未出现长期向好的拐点，因此也很难找到明确的结构性机会。总结而言，未来一个阶段市场可能仍处于一个自上而下没有明确风险点，但自下而上也缺 乏明确方向的尴尬时期。 ——与国内相比，年底这段时间来自海外的变量更多：一方面，关注美股是否会带动海外市场的超预期波动。近期，在美联储连续的降息、重启回购和扩表等货币政策宽松之下，美股市场风险偏好显著提升，并再次挑战历史新高。然而根据新策论系列《全球股市定价变迁史：从PE到EPS》的研究显示，美股市场走势由EPS主导，1987年以来标普500与EPS走势相关系数达90%。进入2019年，美股EPS已出现拐点，同时美国数据也呈现疲态。若后续美股在经济和盈利拖累下出现明显调整，则可能对A股市场形成冲击。另一方面，11月MSCI第三次扩容将带来有史以来最大单次扩容增量；本次扩容将在11月完成。不同于此前两次扩容，11月MSCI在提升大盘A股因子的同时，还将首次纳入约170只中盘股，并将其纳入因子一次性提升至20%。保守估算此次扩容将共计带来约320亿美元的增量资金。考虑到中盘股纳入因子比例提升更大，因此边际上此次纳入的中盘股将更为受益。此外消费龙头也有望再次受益外资增配。 ——明年年初压力较大，行情或在春天开启。明年年初，通胀压力进一步上行。“类滞胀”环境或使市场承压，此时是更好的布局机会。随着春节后通胀高点逐渐过去，货币宽松再次打开空间，行情或在春天开启。 投 资策略：短中长期三条主线 ——短期受事件催化的区块链及相关板块。 ——中期，一方面从景气角度关注风电光伏、半导体、汽车；另一方面从防御角度关注金融地产板块。 ——长期A股估值“拨乱反正”远未结束，继续坚守核心资产统一战线。 风 险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张 启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiy ao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱：husiy u@gszq.com 相 关研究 1、《投资策略：持仓向景气成长切换——19年Q3基金仓位解析》2019-10-26 2、《投资策略：农业大涨背后：“资产荒”+“类滞涨”》2019-10-25 3、《震荡继续，等待春天——A股市场四季度策略》2019-10-22 4、《投资策略：北上流入势头从未中断——陆股通周监控第47期》2019-10-22 5、《投资策略：通胀超预期，利率全面上行——资金价格周监控第48期》2019-10-21 23017639/36139/20191028 11:08 2019年10月27日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 市场展望：短期情绪或提振，中期震荡延续 ..............................................................................................................4 投资策略：短中长期三条主线 ..................................................................................................................................5 本周市场表现回顾................................................................................................................................................. 13 市场资金面状况 .................................................................................................................................................... 14 全球主要市场表现................................................................................................................................................. 16 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表1：经济短期内有韧性 ......................................................................................................................................4 图表2：明年一季度之前通胀仍将继续走高...............................................................................................................4 图表3：全国风电累计并网容量同比维持高位 ...........................................................................................................5 图表4：光伏组件出口规模同比快速增长，海外需求向好...........................................................................................5 图表5：汽车行业库存已经处于历史低点(%) ............................................................................................................6 图表6：2019上半年乘用车整体加权折扣率大幅提升，7月开始回落 .........................................................................6 图表7：油运四季度即将进入旺季，运价有望上涨.....................................................................................................6 图表8：沙特油田被袭或带动美国原油出口持续增加 .................................................................................................6 图表9：费城半导体指数持续反弹 ............................................................................................................................7 图表10：未来 3-5 年时间国内公有云产业链仍有平均 50%的增速 ...........................................................................7 图表11：港股市场估值已来到历史底部区域 .............................................................................................................7 图表12：港股估值处于主要市场靠后水平 ................................................................................................................7 图表13：AH溢价再次来到历史较高位臵 ..................................................................................................................8 图表14：2016年人民币持续贬值期间，港股市场强势推动AH溢价水平仍持续回落 ...................................................8 图表15：8月以来，港股通资金加速南下 .................................................................................................................9 图表16：过去3年，公募基金持股集中度显著提升................................................................................................. 10 图表17：2016年以来，各申万一级行业公募持仓变化排序（%） ........................................................................... 10 图表18：社保基金投资于股市比例估算.................................................................................................................. 11 图表19：保险资金增量估算 ........
