前三季度业绩小幅增长，看好军用无人机业务

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 前三季度业绩小幅增长，看好军用无人机业务 [Table_Title2] 航天彩虹(002389.SZ) [Table_Summary] ※事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入16.90亿元，同比上升12.37%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长5.54%，对应每股收益0.09元。 ※点评: （1）公司前三季度营业收入同比上升12.37%，主要系无人机业务增加所致。其中Q3实现6.03亿元，同比增长6.55%； （2）公司前三季度归母净利润同比增长5.54%，其中Q3实现0.52亿元，同比微降2.04%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括：a)报告期内销售费用同比增加49.82%，主要系公司加大市场开拓力度，扩大相关必要投入所致；b)报告期内财务费用同比增加27.19%，主要系公司为满足日常经营拓展融资渠道所致；c)报告期内信用减值损失同比增加95.23%，主要系膜业务以及民用无人机业务业绩增长，应收账款增加，应收账款信用减值损失计提增加所致；d)报告期内投资收益同比减少110.12%，主要系本期理财产品收益减少所致； （3）在资产负债方面，a)报告期内货币资金较年初减少33.20%，主要系无人机军贸项目货款尚未结算、新增固定资产投资所致；b)报告期内应收账款较年初增加29.21%，主要系本期部分无人机军贸项目应收款增加所致；c)报告期内存货较年初增加40.88%，主要系无人机项目备货增加和客户订单波动导致的膜业务产成品存货的增加所致；d)报告期内开发支出较年初增加38.04%，主要系公司研发项目持续投入所致； （4）在现金流方面，报告期内经营活动现金流净额同比增加67.85%，主要系本期销售商品收回的现金增加所致； ※改善薄膜业务经营，巩固传统业务优势 薄膜业务是公司传统主业，2019年公司重点发力产品性价比、订单需求响应以及销售服务，通过巩固优质核心客户关系，同时维护发展新的大中型客户，稳定传统主业市场地位。在太阳能电池背材膜业务方面，公司在超薄、超厚双拉膜领域具备较高的技术水平，与国内主流背材客户关系良好。目前公司太阳能电池背材膜年产能55,000吨，年产20,000吨光学级聚酯薄膜项目可用于生产背材膜。在光学膜业务方面，公司年产1.6万吨光学膜涂布项目已批量供应关键客户；杭州南洋外资合作光学膜项目即将进入试生产阶段；控股子公司东旭成反射膜业务优势明显。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 10.41 [Table_Basedata] 股票代码： 002389 52 周最高价/最低价： 15.89/9.77 总市值(亿) 98.49 自由流通市值(亿) 62.11 自由流通股数(百万) 597 [Table_Pic] [Table_Author] 军工行业首席分析师：段小虎 邮箱：duanxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090001 联系电话：010-51662928 [Table_Report] -20%0%20%40%60%2018/102019/012019/042019/072019/10相对股价%沪深300航天彩虹证券研究报告|公司点评报告 2019 年 10 月 23日 仅供机构投资者使用 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳鹏.ybjieshou@eastmoney.com p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ※战略收购无人机业务，位居全球市场前列。2017年，公司通过反向收购无人机制造公司（彩虹公司、神飞公司）进入无人机领域。“彩虹”系列无人机是公司旗舰产品，目前订单稳定，饱和生产，并成功输出至海外，出口数量及金额位居国内前列。同时，各类新型无人机产品研制进展顺利，2019年公司陆续开展CH-7、CH-4、超近程无人机、无人直升机、高速靶机等新型项目，在国内外位居领先水平，为公司形成长期的竞争优势。在今后的信息化作战环境中，无人机在侦察、打击等方面扮演重要角色，公司拥有多类中大型无人机整机以及配套空地导弹研制能力，可有效满足未来侦察打击一体化的无人机需求。 ※投资建议：考虑到公司无人机业务饱满，未来有望持续增长，同时公司传统薄膜业务行业地位保持稳定，我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.35/0.45/0.53元，对应PE为29/23/20倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ※风险提示：无人机业务低于预期，宏观经济下行，传统薄膜业务行业竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1446.74 2718.85 3238.96 3697.60 4290.70 YoY（%） 19.19% 87.93% 19.13% 14.16% 16.04% 归母净利润(百万元) 186.70 241.80 334.72 426.87 502.32 YoY（%） 51.46% 29.51% 38.43% 27.53% 17.68% 毛利率（%） 29.97% 27.67% 28.98% 29.54% 29.24% 每股收益（元） 0.20 0.26 0.35 0.45 0.53 ROE 3.11% 3.34% 5.13% 6.17% 6.80% 市盈率 52.96 47.35 29.42 23.07 19.61 资料来源：wind, 华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2718.85 3238.96 3697.60 4290.70 净利润 263.67 369.92 471.76 555.15 YoY(%) 87.93% 19.13% 14.16% 16.04% 折旧和摊销 264.08 511.60 511.60 508.18 营业成本 1966.54 2300.31 2605.33 3036.10 营运资金变动 287.24 -20.50 507.85 118.24 营业税金及附加 22.34 26.61 30.38 35.25 经营活动现金流 -19.62 927.39 477.66 932.84 销售费用 57.31 72.11 82.32 95.53 资本开支 122.18 0.00 0.00 0.00 管理费用 202.22 372.80 415.24 477.13 投资 159.31 -551.14 -22.79 -408.97 财务费用 37.66 12.89 -9.72 -25.46 投资活动现金流 238.37 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 34.44 19.04 19.04 19.04 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 9.16 0.00 0.00 0.00 债务募资 1025.92 -472.19 0.00 0.00 营业利润 312.87 435.20 555.01 653.11 筹资活动现金流 -29.73 -498.74 -10.94 -0.93 营业外收支 -11.60 0.00 0.00 0.00 现金净流量 189.02 428.65 466.72 931.90 利润总额 301.27 435.20 555.01 653.11 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 37.60 65.28 83.25 97.97 成长能力 净利润 263.67 369.92 471.76 555.15 营业收入增长率 87.93% 19.13% 14.16% 16.04% 归属于母公司净利润 241.80 334.72 426.87 502.32 净利润增长率 17.79% 60.94% 27.53% 17.68% YoY(%) 29.51% 38.43% 27.53% 17.68% 盈利能力 每股收益 0.26 0.35 0.45 0.53 毛利率 27.67% 28.98% 29.54% 29.24% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 8.45% 11.42% 12.76% 12.94% 货币资金 292.65 721.30 1188.02 2119.92 总资产收益率ROA 3.55% 5.88% 6.51% 7.11% 预付款项 2017.16 1638.38 2533.72 2308.24 净资产收益率ROE 3.34% 5.13% 6.17% 6.80% 存货 501.93 722.99 664.35 952.38 偿债能力 其他流动资产 209.53 209.53 209.53 209.53 流动比率 2.29 4.62 4.39 5.61 流动资产合计 3021.27 3292.20 4595.61 5590.07 速动比率 1.75 3.31 3.56 4.44 长期股权投资 11.93 11.93 11.93 11.93 现金比率 0.22 1.01 1.14 2.13 固定资产 2382.41 2040.46 1698.50 1356.55 资产负债率 17.15% 9.61% 12.77% 11.51% 无形资产 2102.68 1934.21 1765.74 1597.26 经营效率 非流动资产合计 4659.83 4129.19 3598.56 3071.34 总资产周转率 0.35 0.44 0.45 0.50 资产合计 7681.11 7421.39 8194.17 8661.41 每股指标（元） 短期借款 472.19 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.22 0.35 0.45 0.53 应付账款及票据 807.11 662.99 1002.05 938.29 每股净资产 6.57 6.90 7.32 7.81 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.02 0.98 0.50 0.99 流动负债合计 1317.23 713.01 1046.45 996.69 每股股利 0.02 0.03 0.03 0.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 0.00 0.00 0.00 0.00 PE 47.35 29.42 23.07 19.61 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 1.58 1.51 1.42 1.