中国人寿及新华保险中期业绩预告点评

專題報告R e s e a r c h D e p t. 1 2019年7月31日 中国人寿及新华保险中期业绩预告点评 廖晨凱 C0069@capital.com.tw 业绩大增源于：1、2018税费冲回；2、投资收益大增3、手续费新政 两家险企中期预告情况： 中国人寿发布上半年业绩预告，1H2019归母净利较1H2018相比，预计增加189亿元到222亿，同比增加115%到135%；扣非后归母净利较1H2018相比，预计增加人民币141亿元到人民币174亿元，同比增加85%到105%。 新华保险发布上半年业绩预告，1H2019归母净利与1H2018相比，预计增加46亿元，同比增80%；扣非后净利与1H2019相比，预计增加26亿，同比增45%。  按手续费新政将2018年汇算清缴后少交的税加至今年，增厚净利。手续费新政虽然在2019年发布，但其对2018年险企汇算清缴也产生影响。以目前险企的公告来看，2018年少交的税在会计处理上将其作为一次性损益加至2019年（而非调整2018年报表）。以中国人寿来看，其公告按手续费新政对2018年所得税进行汇算清缴，对今年产生52亿净利的贡献（减少当期所得税费用52亿）。以新华保险来看，由归母净利润与扣非归母净利润相减，可得2018年减税在20亿左右，对今年产生20亿左右的贡献。（与我们之前的测算基本一致，我们之前测算手续费新政对中国人寿2018年净利增厚43%，对应50亿左右，对新华保险2018年净利增厚25%，对应20亿左右。）  扣非后2Q单季净利依旧向好。中国人寿方面，以2Q单季来看，单季实现净利润93-126亿，YOY增319%-432%，若扣除52亿的减税影响，单季实现净利41-74亿，对应增速分别为42%-255%。新华保险方面，以单季数据来看，2Q单季新华保险实现净利71亿，YOY增122%，实现扣非后净利51亿，YOY增58%。两家险企扣非后净利依旧在较快的增长区间，体现公司较强的获利能力。我们认为主要有两方面原因：1、险企投资端向好（今年权益市场整体向好，而去年市场震荡回落）、2、今年手续费新政继续发挥作用。  今年来两家险企保费稳健扩张。中国人寿上半年实现保费收入3782亿，YOY增5.0%。新华保险上半年实现保费740亿，YOY增9.0%。从两家险企的保费数据来看，增加较稳健，负债端扩张尚可。目前来看，寿险公司更诉求于全年价值均衡增长，追求更高的价值率为目前阶段险企产品主要特点。在目前保险姓保背景下，险企更注重保险产品质量的提升。我们估计今年险企依旧能实现较高的新业务价值率。  投資建議:考虑到险企将2018年汇算清缴按新政执行后少交的税反映至2019年，在此背景下，我们预计2019年险企净利有进一步的增厚，且对险企内含价值也有正向贡献。目前两家险企估值水平不高（中国人寿与新华保险对应2019年PEV均低于1倍），保费稳健扩张，成长性较强，我们均给与“买入”的投资建议。 專 題 報 告Research Dept. 2 2019年7月31日 表：两家险企目前估值水平 投资评级 PE PB PEV 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国人寿 买入 19.5 19.3 2.4 2.1 0.92 0.81 新华保险 买入 12.5 11.2 2.2 1.8 0.83 0.71 圖：中国人寿与新华保险估值（PEV） 0.501.001.502.002.502011-12-302012-02-292012-04-272012-06-292012-08-312012-10-312012-12-312013-02-282013-04-262013-06-282013-08-302013-10-312013-12-312014-02-282014-04-302014-06-302014-08-292014-10-312014-12-312015-02-272015-04-302015-06-302015-08-312015-10-302015-12-312016-02-292016-04-292016-06-302016-08-312016-10-312016-12-302017-02-282017-04-282017-06-302017-08-312017-10-312017-12-292018-02-282018-04-272018-06-292018-08-312018-10-312018-12-282019-02-282019-04-302019-06-28中国人寿新华保险 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。