太阳能行业2013年日常报告：英利、韩华Q3业绩点评

行业点评2013年11月13日 太阳能行业 2013年日常报告 评级：增持 维持评级 英利、韩华Q3业绩点评 事件 美股中概太阳能公司英利绿色能源(YGE)和韩华新能源(HSOL)分别于12日晚发布三季度业绩，其中：英利Q3出货量环比继续增长5.1%，毛利率环比增长1.9个百分点至13.7%（超过此前11%~13%的指引范围）；韩华Q3出货量318MW，环比降1%（中国市场占比过小），毛利率环比降0.4个百分点至5.1%（一次性欧盟关税影响）。 英利(YGE)业绩基本符合预期，韩华(HSOL)略低于预期。 评论 1. 英利：Q3中国抢装需求对冲欧洲市场下滑，毛利率提升继续验证行业景气复苏趋势，Q4指引积极； 三季度中国国内电站抢装开始启动，英利Q3国内出货量占比达到38%（Q2为28%）；同期欧洲出货量占比则从Q2的42%下降至23%，反应了欧洲市场因双反初裁前抢运堆积的渠道库存及“限价配额制”的执行对下半年需求的负面影响。在美国市场保持强势、日本市场出货放大（环比+35%）、中国抢装对冲欧洲下滑的共同作用下，英利Q3出货量环比增长5%，反映出总体仍十分旺盛的终端需求，同时公司预计Q4出货量将保持环比中高值个位数（Mid-high single digit%）的增长。 毛利率方面，受益于产业链价格的企稳回升、以及自身成本的持续下降（每瓦非硅/硅料成本环比分别下降1美分至$0.44/0.09），公司Q3综合毛利率环比继续提升1.9个百分点至13.7%，同时预计Q4将继续上升至14%~16%。 2. 韩华：在中国市场处于弱势影响短期盈利复苏，但Q4指引同样积极； 韩华Q3出货量和毛利率均出现了环比下滑，尽管下滑幅度微小、且毛利率下滑是受到向欧盟缴纳临时关税的一次性影响造成，但该Q3业绩表现预计仍将在全部中概太阳能公司中排名倒数。 造成这种显现的原因很大程度上是由于公司在国内市场抢装潮中分得的蛋糕太小，尽管Q3国内出货量已由Q2的4%提升至11%（约合35MW），但这个数字仍与其他国内龙头企业差距较大；同时日本市场出货占比的提升（从Q2的34%上升至Q3的46%）也被日本市场销售价格的下降所对冲。 公司预计Q4出货量将环比增长13%~19%，毛利率也将有所上升。 行业观点与投资建议 作为最先发布正式Q3业绩报告的两家中概太阳能公司，尽管从当晚的股价反应看，公司本身的季度业绩可能低于部分投资者此前的“过高预期”，但我们想强调的是：从出货量/毛利率的增长、以及企业对Q4的积极指引来看，预期中的行业景气复苏的持续性是得到验证的，我们维持对行业景气向上趋势还将持续半年到一年的判断。 建议后续继续密切关注其他公司的业绩发布：13日阿特斯(CSIQ)，18日晶科(JKS)，19日天合(TSL)，以及尚未确定发布日期的晶澳(JASO)、昱辉(SOL)、大全(DQ)，预计其中大部分公司的经营改善将较英利(YGE)更为明显；以半年左右的投资周期看，JASO和DQ仍是我们美股组合的首选推荐。 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 wwwww3