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太阳能行业2014年日常报告:天合业绩超预期、美国双反初裁推迟传闻触发板块大涨

公用事业2014-05-26姚遥、张帅国金证券球***
太阳能行业2014年日常报告:天合业绩超预期、美国双反初裁推迟传闻触发板块大涨

www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2014年05月21日 太阳能行业 2014年日常报告 评级:增持 维持评级 天合业绩超预期、美国双反初裁推迟传闻触发板块大涨 事件 美股中概光伏股天合光能(TSL)21日晚发布Q1业绩,尽管一季度558MW的出货量处于指引范围内,且因一季度国内市场淡季而环比Q4下滑高达27.5%,但环比提升5.5个百分点的毛利率和环比增长73.5%的单季净利润均超过市场预期,此外公司对Q2给出了高达950~1010MW(其中150~170MW用于内部下游电站)的强劲出货量指引,并重申了全年3.6~3.8GW(400~500MW用于内部电站)的出货量指引。 此外,著名光伏新闻网站PV-Tech今日报道称美国商务部针对中国/台湾光伏产品的反倾销初裁听证会将由原定的6月11日推迟至7月24日进行。 http://www.pv-tech.org/news/us_anti_dumping_hearing_delayed_till_late_july 两项事件叠加触发了调整已久的美股中概光伏板块全面大涨,截止发稿,TSL涨幅已近30%,其他中概光伏涨幅也都接近10%。 评论 1. 西部电站招标即将大面积启动,分布式政策存加力预期,国内全年14GW目标实现概率大; 由于分布式光伏存在的种种问题(盈利模式不成熟不确定、融资困难等),国家计划在今年大力推广的分布式光伏项目上半年装机进度显著低于预期,令市场对国内今年装机目标能否完成产生怀疑,进而担心行业景气和企业盈利的回升趋势是否能够持续,造成近几个月光伏板块(尤其是美股光伏板块)的连续调整。 我们认为,今年国内完成甚至超过14GW的官方装机目标是大概率事件,尽管要想能源局短期内对6GW地面电站、8GW分布式的分配比例进行明确调整的难度较大,但在实际操作中对于光伏发电项目分类的认定仍有一定弹性空间。近期能源局也正通过密集调研(已召集主要光伏企业本月底赴北京开会讨论)寻找政策调整对策,我们判断可能的调整方向包括:给予部分东部“分布式”项目以全额收购的上网电价政策、施压地方政府加大补贴力度、以及中长期可能引入的类似欧美市场的与电力公司签署购电协议或“净电量制”等创新商业模式。 2. 对于美国对华光伏双反升级的事件,我们对于争端结果维持偏乐观的判断。 有此前中欧光伏贸易摩擦以“最低价承诺”和平收场的先例在前,我们认为美国的情况在各方面都不会比欧洲差,原因主要有:1.美国光伏发电市场目前仍处于快速增长期,相较发展至瓶颈期的欧洲市场更需要高性价比的中国光伏产品;2.美国本土主要组件企业Sunpower(超高效组件)和First Solar(薄膜组件),与中国组件企业的产品所处细分市场不同,并不产生直接竞争;3.全球前五大多晶硅企业中有两家在美国(Hemlock和REC),中国目前仍拥有对美国产多晶硅加大反倾销力度的能力(封堵来料加工的避税途径)。 因此,与欧洲类似,我们认为此次升级后的中美光伏贸易争端在时间和空间上都仍然有较大的谈判余地。 投资建议 除了美股光伏板块大涨可能对A股相关标的产生的带动效应外,我们认为,在今年国内整体经济增速放缓的大背景下,光伏行业仍是为数不多具有“确定性政策支持和明确向上的景气趋势”的行业之一,我们维持对行业的“增持”评级,建议重点把握在行业景气继续向上的过程中能够持续兑现业绩的各环节龙头公司,A股重点推荐隆基股份、阳光电源、航天机电、特变电工,港股推荐保利协鑫(3800.HK),美股推荐晶澳太阳能(JASO)。 另,近期上海正举行SNEC光伏展会,我们的观展笔记及感受请参见后页。 姚遥 分析师 SAC执业编号:S1130512080001 (8621)60230214 yaoy@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号:S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评SNEC上海光伏展 首日观展笔记 一年一度的国内最大规模光伏展SNEC今天在上海新国际博览中心开幕(展期20-22日),我们首日观展并与部分企业交流后的总体感受可概括为三点:展会人气有所回升;行业集中度提高(尤其是组件和逆变器环节);技术创新和工艺进步加速。 今年的SNEC展会共覆盖了13座展馆,展商和观众数量尽管仍不及2010~2011年行业顶峰时期的人声鼎沸,但相比前两年各企业展台门可罗雀则的场景,人气已有明显的回升。 从产业链各环节来看: 多晶硅料仍是少数巨头和富人的游戏,参展企业较少且相对低调,即使是保利协鑫也以宣传其高效硅片产品为主,对下半年即将量产的FBR法硅料仅以一页纸的资料进行简单介绍。国内二线企业中仅有永祥和南玻参展,虽然两者没有把多晶硅料业务作为主要宣传对象,但均表示企业并未放弃技改和降本的努力,打算通过小幅扩产以尽可能降低成本(由于多晶硅行业退出成本较高,大部分企业只要有能力都会努力通过扩产技改降本)。在主流企业之外,参展的韩国第二大多晶硅企业Hankook Silicon已默默地在2013年完成了由3600吨到1.5万吨的扩产,并计划于2015年进一步扩至4万吨;此外,韩华和三星的多晶硅工厂也分别计划于今年下半年投产。我们维持对多晶硅价格的判断,即年内维持$21~23/kg的区间震荡,随着低成本新产能逐步释放,中长期价格将保持缓慢下行趋势。 硅片环节与硅料类似,企业数量少、参展低调(与纯硅片企业较少有关,一体化企业一般不外售硅片),从硅片产品的角度看有两个趋势:一是单晶硅片向M1和M2标准化型号切换的趋势十分明显,这将有助于单晶硅片相对多晶硅片竞争力的提升,我们也已经观察到部分一线组件企业已将使用M1/M2硅片作为其单晶组件的宣传卖点(同规格组件能输出更高功率)。二是无论单晶还是多晶硅片,采用金刚线切割已开始加速普及,我们认为这由三个原因造成:1.随着行业景气回升,硅片企业经营思路从求生存向求发展转变,愿意花精力做技术升级(下游电池企业也愿意配合);2.硅片环节供需改善,企业扩产意愿强烈,升级至金刚线工艺可在不新增切割设备的情况下大幅提高切片产能;3.进口金刚线价格下降,国产产品进步较快。 电池组件环节,三、四线小厂参展数量显著减少,行业经过两年多的洗牌,组件环节行业集中度的提升从一线企业出货量增速(显著高于行业增速)和展会相关参展企业数量变化(大幅减少)两个角度得到了双重验证。在产品发展趋势方面,应用了PERC、MWT、类HIT等高效电池/组件技术的产品,正在从过去几年展会中“提升品牌形象、展示企业研发实力”的角色向正式量产产品转变,晶澳、英利、阿特斯以及台湾新日光等一线电池/组件企业均表示:随着日本市场的崛起、美国市场的持续强劲、欧洲市场结构重心向中小型屋顶项目转移,高效产品的市场需求正在快速增大,在组件环节的竞争中,产品品质(包括转化率、长期可靠性等)相比价格的重要性有所提高。另一个现象是,大量组件企业开始提供小型“解决方案”产品,即提供从组件到逆变器、支架、储能电池以及系统设计安装的全套产品和服务,或许光伏行业正式开启B2C篇章的时日已不远。 辅材耗材环节,除了前文提到的金刚线切割硅片加速推广的背景下,参展的金刚线供应商有所增加外(对应的当然是刃料、切割液、砂浆回收展商的减少),EVA、背板等传统辅材环节变化不大,仍然是国内外企业百花齐放的格局;而对于电池效率和质量影响最大、也是成本占比最高的辅材——导电银浆(主要是正银)的国产化进程,尽管国内的参展企业不少且大都宣称拥有正银、背银、铝浆的完整产品线,但经过交流发现,国内浆料企业中仍然没有人能够大批量向一线电池片企业供货正银,这一细分市场仍然几乎被杜邦(Dupont)和贺利氏(Heraeus)所垄断,这与国外企业凭借强大的研发实力不断推陈出新、而正银又对电池性能影响极大有关,两家企业正银新产品的发展方向主要集中在“提升转化率的同时降低用量”以降低电池成本。 生产设备环节,长晶设备继续“以大为美”(因为单台设备产能的规模效应对成本影响大),主流单晶炉投料量150KG起步,带连续加料的可达200KG以上,多晶炉产品线已全面切换至G6尺寸(800kg投料),能够生产1200kg多晶硅锭的G7产品也已箭在弦上;企业方面,国内主流企业晶盛、京运通、精功、天龙、七星等均有参展,但相比往年展台缩水明显,交流发现硅片设备企业订单回暖尚不显著。电池组件设备中,电池片分选、串焊等设备国产化企业有所增多,但诸如丝网印刷、镀膜等关键设备以及高效电池工艺所需的相关设备则仍然是应材、Manz、TT、Schmid等国外企业的天下。 系统集成和安装环节,逆变器领域展商仍然众多,但相比前两年能够占据几个展馆的场景已显著减少,随着国内电站市场逐渐成熟(业主相对更重发电质量,不再只求低价),前两年涌入行业的大量以低价取胜的中小型逆变器企业许多已被淘汰,“良币”逐渐夺回前两年被“劣币”抢走的市场,行业集中度有所提高。随着国内电站及分布式光伏市场的兴起,各种提供组件安装支架、螺纹桩、追日系统等产品的展商显著增多,且安装形式上也不再局限于平面,看到多家企业开始提供带斜单轴跟踪、双轴跟踪系统的组件安装支架,但这一领域真正的技术创新仍不多,唯一值得一提的是,杜邦(Dupont)在本次展会推出了替代传统组件铝框的塑料边框,配合其塑料安装支架可以大大加快屋顶光伏电站的安装速度,节约安装成本,且大幅减少的系统重量对屋顶的承重要求也有所降低。 展馆庞大,展商众多,参观仓促,敬请指正! wwwww2 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 wwwww3报告来自:中国证券研究报告网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的