债券研究：关注资金面的边际改善和收益率超调带来的修复行情

2013年11月4日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 债券研究 关注资金面的边际改善和收益率超调带来的修复行情 固定收益 ◆一级市场发行：受资金面紧张影响，供给暂时略有回落。一级市场共有14支中票、4支城投债公布发行公告，发行规模合计245.5亿，4支城投55.5亿，城投债 在资金面紧张情况下继续保持一定规模供给。本周关注13大国资CP002和5年期13津交通MTN001。13大国资CP002中诚信 主体评级AA，实际控制人大连市国资委，主营业务涉及盐及盐化工等多个领域，制盐及盐化工是收入主要来源；公司盐资源丰富，是东北地区规模最大的两碱化工用盐和居民食用盐供应基地，是大连地区唯一的国家食盐定点生产企业，两碱化工用盐在东北地区市占率30%左右，食盐市占率在20%、采用先付全款再交货的方式、获现能力强；股东持续注资并将大连燃气集团20%划拨给发行人，对公司支持力度大。5年期13津交通MTN001大公国际主体和债项评级AA，实际控制人天津市国资委 ，主营 公共交通运营，属于 公用事业行业，业务具有周期性波动极小、获现能力强和政策支持力度大的特点；公司在天津市区基本处于垄断地位，行业地位突出；2010～2012 年及2013 年一季度，公司获得的天津市财政补贴 规模大且不断增加，天津市较强的财政实力能为公司提供持续和强劲财政补贴 。 ◆二级市场：银行间方面，本周受月末效应影响，上半周资金价格大幅上涨，收益率快速上行，之后央行连续的逆回购以及财政资金投放，资金面逐步回暖，七天回购利率周五下行到4.6%，下半周 在资金面改善和之前收益率超调情况下，短端收益率逐步下行；交易所企业债成交缩量，收益率小幅波动。 ◆投资策略：关注资金面的边际改善和收益率的超调带来的修复行情 11月1日中采公布的10月制造业PMI由上月51.1%小幅上行至51.4%，经济增长保持企稳回暖的态势，预计四季度经济增长仍将保持在一定水平上，但是随着稳增长政策力度的减弱，增长的动能将减弱。四季度在食品价格和基数效应作用下通胀将继续上行，平均水平在3%以上，但难以达到3.5%，通胀不会成为货币政策进一步收紧的主因。资金面仍是影响四季度行情的主要因素，预计货币政策在四季度不会转向，除银行资产负债表调整还需时日外，还面临通胀上行、房价上涨带来的约束， 因此四季度债市没有什么大的机会，但是可以关注资金面的边际改善和收益率的超调带来的修复行情。 在投资策略上，推荐“短融+高等级信用债+城投的组合”，短期限信用债，绝对收益率高，既可以覆盖成本，又可以保持流动性，主动性更强；高等级信用债流动性好，受供给影响小；城投债信用风险总体可控，供给压力虽大，但在目前票面利率在7-7.5%位臵上可以考虑分批建仓，北京、上海、山东、广东、福建、山西和内蒙较好，老券比新券好；产业债，推荐公用事业、港口、传媒、白酒、啤酒中的龙头、乳制品、粮食种植、景点、白色家电中的龙头、部分电气设备；避免周期性的行业，比如钢铁、有色。 分析师 郜彦伟(执业证书编号：S0930510120020) 021-22169044 gaoyw@ebscn.com 蔡万科(执业证书编号：S0930512090002) 021-22169163 caiwk@ebscn.com 模拟盘净值走势 0.991.001.011.021.031.041.051.061.071.081.092011/10/192011/11/192011/12/192012/1/192012/2/192012/3/192012/4/192012/5/192012/6/192012/7/192012/8/192012/9/192012/10/19基金每日净值 光大证券研究所 wwwww1 2013-11-4债券研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 一、一级市场主要新券点评 发行综述：10月28日至11月1日，一级市场共有16支短融、14支中票 、4支城投债和2支铁道债公布发行公告，发行规模分别合计232.5、190、55.5和200亿，中长债 不含铁道债发行规模 合计245.5亿。从主体评级看，有11支AAA级、4支AA+级、10支AA级、7支AA-级、3支A+级和1支A级。 本周关注13大国资CP002和5年期13津交通MTN001。13大国资CP002中诚信主体评级AA，实际控制人大连市国资委，主营业务涉及盐及盐化工、物业租赁、农业、房地产等多个领域，制盐及盐化工是收入主要来源；公司盐资源丰富，是东北地区规模最大的两碱化工用盐和居民食用盐供应基地，是大连地区唯一的国家食盐定点生产企业，两碱化工用盐在东北地区市占率30%左右，食盐市占率在20%、采用先付全款再交货 的方式、获现能力强；股东和政策持续支持，2011年以来，股东通过资产和货币出资方式将公司资本从2亿增加到8.9亿，大连市国资委还将大连燃气集团20%划拨给发行人，2010-2013年上半年 公司持续获得政府补助。5年期13津交通MTN001大公国际主体和债项评级AA，实际控制人天津市国资委 ，主营公共交通运营，属于 公用事业行业，业务具有周期性波动极小、 获现能力强和政策支持力度大的特点；公司在天津市区基本处于垄断地位，行业地位突出；2010～2012 年及2013 年一季度，公司获得天津市各项财政补贴合计分别为4.70亿、6.70亿、10.48亿和2.72亿，天津市较强的财政实力能为公司提供持续和强劲财政补贴 。 图1：本周新发行公告的AA及以下评级信用债列表 名称发行日期期限(年)规模(亿)票面利率计息方式企业性质债项等级主体评级评级机构债券类型城投债担保申万行业13海吉星CP00213-10-2813固定利率民营企业A-1A+大公国际短期融资券否否医药生物13新前海CP00113-11-715固定利率国有企业A-1AA中诚信短期融资券否否商业贸易13大国资CP00213-11-517固定利率国有企业A-1AA中诚信短期融资券否否商业贸易13赣电子CP00113-11-612固定利率民营企业A-1AA-大公国际短期融资券否否电子13天纺投控CP00113-11-514.5固定利率民营企业A-1A+中诚信短期融资券否否纺织服装13天士力集CP00213-11-114固定利率民营企业A-1AA中诚信短期融资券否否医药生物13大国际CP00113-11-513固定利率国有企业A-1AA-中诚信短期融资券否否综合13苏邗建CP00113-11-512固定利率国有企业A-1A+联合资信短期融资券是否建筑建材13金城CP00113-11-513固定利率国有企业A-1A+联合资信短期融资券否中航机电系统交运设备13盈峰CP00113-11-411固定利率民营企业A-1AA-大公国际短期融资券否否机械设备13平度国资债13-11-5713固定利率国有企业AAAA鹏元资信普通企业债是否建筑建材13江门高新债13-11-479.57.39%固定利率国有企业AAAA鹏元资信普通企业债是否建筑建材13海宁新区债13-11-4713固定利率国有企业AA+AA联合资信普通企业债是中国投融资担保建筑建材13乌兰察布债13-10-317207.70%固定利率国有企业AAAA-大公国际普通企业债是否综合13浙农资MTN00213-11-632固定利率集体企业AAAA大公国际中期票据否否综合13西北院MTN00113-11-731固定利率国有企业AA-AA-大公国际中期票据否否有色金属13津交通MTN00113-11-752固定利率国有企业AAAA大公国际中期票据是否交通运输13江钨集团MTN00113-11-636固定利率国有企业AAAA上海新世纪中期票据否否采掘13浙建投MTN00113-11-636固定利率国有企业AAAA中诚信中期票据是否建筑建材13海天MTN00113-11-630.5固定利率国有企业AA-AA-大公国际中期票据是否建筑建材13康缘集MTN00113-11-532.5固定利率民营企业AA-A中债资信中期票据否否医药生物13东方园林MTN00113-11-535固定利率民营企业AA-AA-上海新世纪中期票据否否建筑建材 资料来源：WIND，财汇，光大证券 二、信用债收益率小幅上行 1、市场回顾 1.1、银行间信用债 本周受月末效应影响，上半周资金价格大幅上涨，收益率快速上行，之后央行连续的逆回购以及财政资金投放，资金面逐步回暖，七天回购利率周五下行到4.6%，下半周收益率资金面改善和收益率超调，短端收益率逐步下行。全周看，具体： 短融方面，本周短融收益率小幅上行5BP左右，而同期限金融债收益率上行7BP，各评级短融信用利差走势平wwwww2 2013-11-4债券研究 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 稳。11月1日，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融二级市场中债收益率分别为5.4%、5.72%、5.98%、6.58%，与10月25日相比，分别上行5BP、5BP、5BP、-5BP；本周1年期金融债收益率上行7BP至4.81%，各评级短融信用利差走势平稳 ，目前，AAA、AA+和AA级短融信用利差处中位数附近，AA-和A+级在上四分位和中位数之间。 中票方面，本周3年期和5年期各评级中票收益率小幅上行，而相应期限金融债收益率窄幅波动 ，3年和5年期各评级中票信用利差小幅放大 。3年期品种方面，11月1日，AAA、AA+、AA和AA-评级中票中债收益率分别在5.47%、5.85%、6.2%、6.93%，与10月25日相比，分别上行7BP、4BP、5BP、4BP；5年期品种方面，11月1日，AAA、AA+、AA和AA-评级中票收益率分别在5.63%、6.06%、6.51%、7.28%，与10月25日相比，分别上行13BP、13BP、12BP、13BP；本周3年期金融债收益率下行1BP至5.07%，5年期收益率上行3BP至5.11%，3年期和5年期各评级中票信用利差小幅放大，目前，3年期和5年期AAA、AA+和AA级中票信用利差在下四分位数之下，AA-和A+级在中位数附近。 图2：短融收益率小幅上行 -6 -4 -2 0 2 4 6 0.001.002.003.004.005.006.007.00AAAAA+AAAA-收益率变动13-11-113-10-25 资料来源：WIND，光大证券 图3：3年期各评级中票收益率小幅上行 0 1 2 3 4 5 6 7 0.001.002.003.004.005.006.007.008.00AAAAA+AAAA-收益率变动13-11-113-10-25 资料来源：WIND，光大证券 图4：5年期各评级中票收益率升幅在10BP以上 111111121212121213130.001.002.003.004.005.006.007.008.00AAAAA+