2013年第二十期国债、进出口行第三十-三十二期金融债、农发行第二十六-二十七期金融债投标分析

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  向目标收敛，货币政策空间缩小，通胀不会马上回降。9月M2同比增长14.2%，增幅较上月回落0.5个百分点；社会融资总量1.4万亿，同比减少15.0%。社会融资总量负增长，受到去年同期信托贷款、企业债券和承兑汇票等表外融资增长较快的基数效应影响；而表内融资增速则较为正常，新增贷款7,870亿元，同比多增1,644亿。在M2全年13%的增速目标下，货币政策难以放松。此外，9月份CPI突破3%，由于去年四季度CPI的低基数效应，10、11月CPI可能也不会迅速回降，  超大量发行下结果难以乐观。15日到期的160亿元3年期央票央行已于14日续做55亿，利率继续持平于3.5%。周二公开市场7天期逆回购缩量至100亿，已由上周的650亿缩量至节前的水平。因为15号退缴准备金，当前资金较为宽松，但央行从紧意图还是明显。15日发行的国开债，由于9月份 CPI超预期，除1年期外，中标收益率均高于二级市场，并且中长期品种与二级市场的利差更大。发行结果公布后，拖累二级市场收益率上行。本周的发行量非常大，发行结果难以乐观。特别地，根据各家披露的计划，四季度进出口行和农发行还需完成全年发行量的三成，余下时间供给压力较大，将推动收益率曲线上行。需要说明的是，1、2年期非国开债由于承销商为满足达标冲量，结果会较好。  预发行和国债期货对国债发行影响小。本次发行的7年期国债自上周四开始在上交进行预发行，但由于与银行间市场交易主体分割等原因，交易非常清淡，难以起到价格发现的作用，对正式发行影响不大。14日收盘在4.04%。此外，本次发行的国债将成为新的国债期货CTD，但考虑到国债期货持仓量目前仍较小，且国债投标的主体大行没有参与国债期货交易，因此对需求的影响也不会太大。  当前剩余6.74年的国债成交于4.08%；剩余329天的进出口行债卖报于4.45%，剩余2.94年的进出口行债卖报于4.75%，增发的130325双边报于4.95/4.87；剩余1.98年的进出口行债双边报于4.82/4.75，剩余6.95年的农发债卖报于4.84%。  综合上述分析，我们预计本次财政部发行的2013年第二十期国债的中标利率为4.09-4.13%，边际或高2-4bp。进出口行发行的2013年第三十、三十一期金融债中标利率分别为4.79-4.83%、4.44-4.48%，第三十二期金融债中标价格为100.06-100.24元，对应的中标收益率为4.88-4.92%。农发行发行的2013年第二十六、二十七期金融债中标利率分别为4.76-4.80%、4.93-4.97%。 证券研究报告 分析师 胡杰 S1080511110001 研究助理 唐弋迅 S1080112070045 电 话： 0755-25838622 邮 件： tangyixun@fcsc.cn 2013年第二十期国债、进出口行第三十-三十二期金融债、农发行第二十六-二十七期金融债投标分析 2013年10月15日 中国固定收益证券 债券定价报告 相关报告 财政部将于2013年10月16日上午10:35-11:35发行2013年第二十期国债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 2013年第二十期国债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 7年 发行规模 300亿 招标方法 多重利率（混合式）招标 招标日期 2013年10月16日 起息日期 2013年10月17日 缴款日期 2013年10月21日 兑付日期 2020年10月17日 付息频率 按年付息 手续费 0.10% 预测区间 4.09-4.13% 进出口行将于2013年10月16日下午13:45-14:45发行2013年第三十期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 进出口行2013年第三十期金融债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 3年 发行规模 60亿 招标方法 单一利率（荷兰式）招标 招标日期 2013年10月16日 起息日期 2013年10月18日 缴款日期 2013年10月18日 兑付日期 2016年10月18日 付息频率 按年付息 手续费 0.05% 预测区间 4.79-4.83% 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 进出口行将于2013年10月16日下午13:45-14:45发行2013年第三十一期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 进出口行2013年第三十一期金融债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 1年 发行规模 50亿 招标方法 单一利率（荷兰式）招标 招标日期 2013年10月16日 起息日期 2013年10月22日 缴款日期 2013年10月22日 兑付日期 2014年10月22日 付息频率 一次还本付息 手续费 0.05% 预测区间 4.44-4.48% 进出口行将于2013年10月16日下午13:45-14:45发行2013年第三十二期金融债（第二十五期增）。 本期债券基本要素如下： 债券名称 进出口行2013年第三十二期金融债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 5年 发行规模 60亿 招标方法 单一价格（荷兰式）招标 招标日期 2013年10月16日 起息日期 2013年9月25日 缴款日期 2013年10月23日 兑付日期 2018年9月25日 付息频率 按年付息 手续费 0.10% 预测区间 100.06-100.24元 农发行将于2013年10月16日下午14:00-15:00发行2013年第二十六期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称农发行2013年第二十六期金融债债券类型固定利率附息债 债券期限2年 发行规模100亿 招标方法单一利率（荷兰式）招标 招标日期2013年10月16日 起息日期2013年10月23日 缴款日期2013年10月23日 兑付日期2015年10月23日 付息频率按年付息 手续费 0.05% 预测区间4.76-4.80% 农发行将于2013年10月16日下午14:00-15:00发行2013年第二十七期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称农发行2013年第二十七期金融债债券类型固定利率附息债 债券期限7年 发行规模100亿 招标方法单一利率（荷兰式）招标 招标日期2013年10月16日 起息日期2013年10月24日 缴款日期2013年10月24日 兑付日期2020年10月24日 付息频率按年付息 手续费 0.15% 预测区间4.93-4.97% 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135