评9月货币信贷数据宏观快评：信贷增长符合预期,内松外紧格局延续

2013年10月14日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 信贷增长符合预期，内松外紧格局延续——评9月货币信贷数据 数据点评 9月信贷和货币增长基本在预期之内，流动性投放内松外紧的格局延续。人民银行今日发布的数据显示，9月新增人民币信贷7870亿元，非常接近我们8000亿的预期，但高于6622亿的市场预测均值。同时，M2增速从上月的14.7%小幅回落至14.2%，与市场预测均值一致，略高于我们13.9%的预期；M1增速从上月的9.9%回落至8.9%，小幅低于我们的预期（表格 1）。从数据来看，表内信贷投放较松，表外融资增长较慢的态势继续存在：  表内信贷投放量小幅上升，信贷继续对实体经济构成支持。9月新增人民币信贷由上月7113亿元增至7870亿元，符合信贷投放的季节性规律（图 1）。按此节奏，全年信贷投放应该在大概会略多于9万亿。表内信贷中对企业中长期贷款为2457亿元，略高于上月的2312亿元，继续处在相对高位（图 2）。无论从信贷投放总量，还是从对企业中长期贷款增长来看，信贷对实体经济的支持力度都较强。  表外融资继续受到挤压。9月社会融资规模新增1.42万亿，增量比去年同月少2255亿元。包括票据、委托信托贷款、债券股票等在内的表外融资的减速是社会融资总量同比少增的主要原因（图 3）。从同比多增的角度来看，表外融资中的委托信托贷款增速最快。票据融资增长虽然在7、8月大幅减速，但9月已有明显回升。债券融资增速最慢（图 4）。 受基数效应影响，货币同比增速较前月下降。相比今年上半年，今年3季度的社会融资规模明显下降。流动性投放的减少令M2数量的扩张也处在较低位置（图 5）。在加之去年9月M2同比增速曾加快1个百分点以上，留下了较高基数，所以今年9月M2同比增速小幅下降。类似的，也是由于基数效应的作用，9月M1同比增速也现下滑（图 6）。 我们对9月金融货币数据给予偏正面评价。9月金融数据中，表内信贷如期放量将继续对实体经济的构成支持，我们预期这部分流动性将有利于保持基建投资增速的较快增长，进而利好9月实体经济继续复苏。因此，我们对9月货币信贷数据给予偏正面评价。不过，表外流动性的低增长状态延续，表明央行可能仍在通过资金面的紧平衡来抑制表外融资扩张。这对债券市场仍然会构成压力（参见我们9月17日发布的报告《资金价格与实体经济的挂钩与脱钩》）。 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图 1. 9月信贷投放符合历史季节性投放规律 图 2. 企业中长期信贷仍然处于比较高的位置 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 3. 9月表外融资增量低于去年同月 图 4. 债券融资增量处于低位 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 5. 由于流动性投放处于低位，近期M2数量的扩张也较慢 图 6. 基数效应也拉低了9月货币同比增速 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 0200400600800100012001400123456789101112“正常”发放节奏（2005-08年数据估算）2013年实际贷款发放月度新增贷款（10亿元）-1000100200300400500600700800200820092010201120122013企业中长期贷款居民中长期贷款月度新增量（10亿人民币）-1000-500050010001500200520062007200820092010201120122013表外流动性表内信贷同比多增（10亿人民币）-400-300-200-10001002003004002007200820092010201120122013未贴现票据委托信托贷款债券股票融资同比多增（10亿人民币，3月移动平均）05001000150020002500200520062007200820092010201120122013人民币贷款+票据+债券外汇占款M2月度增量（10亿人民币，3月移动平均）051015202530354045200520062007200820092010201120122013M2M1同比增速（%） 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格 1. 宏观经济数据与预测 表格 2. 新增人民币信贷构成 光大预测市场预测2012-72012-82012-92013-52013-62013-72013-82013-92013-8F2013-8FCPI同比%1.82.01.92.12.72.72.63.13.02.9PPI同比%-2.9-3.5-3.6-2.9-2.7-2.3-1.6-1.3-1.5-1.4工业增加值真实增速同比%9.28.99.29.28.99.710.4...10.210.1固定资产投资累积名义增速同比%20.420.220.520.420.120.120.3...20.320.2消费品零售名义增速同比%13.113.214.212.913.313.213.4...13.813.4新增人民币贷款亿人民币5401703962266694862869997113787080006622M1增速同比%4.64.57.311.39.09.79.98.99.7...M2增速同比%13.913.514.815.814.014.514.714.213.914.2一年期定存%3.003.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%1.02.79.80.9-3.35.17.2-0.35.06.6进口名义增速（美元计价）同比%5.7-2.72.3-0.1-0.910.97.07.47.06.8贸易顺差亿美元251267277204271178286152257278人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.336.346.346.186.186.186.176.17......资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值。 1、2月份数字为1-2月累计增速。历史数据2012-82012-92012-102012-112012-122013-12013-22013-32013-42013-52013-62013-72013-82013-9新增人民币贷款十亿人民币703.9622.6505.4522.0454.61072.1620.01062.5792.3669.4862.8699.9711.3787.0短期贷款及票据融资十亿人民币398.3311.2204.0357.1366.9463.1182.5619.6362.9275.3461.7236.2281.8347.2票据融资十亿人民币131.4-216.9-73.2-36.9-191.1-33.518.1118.3168.784.4-76.7-103.8-12.5-152.7中长期贷款十亿人民币286.0286.8283.6148.481.8578.1420.9424.8406.1374.7385.4438.2422.0429.8居民户十亿人民币282.5333.5145.6240.8203.6471.4121.3382.4371.7382.3340.9306.7338.7354.6短期十亿人民币116.8173.630.589.3109.4203.1-17.0210.6140.6153.1155.4111.6147.9164.7中长期十亿人民币165.7159.1115.1151.597.2268.3138.3171.8231.1229.2191.3195.1190.8184.1非金融性公司及其他部门十亿人民币421.1293.1358.6281.7239.7598.6499.4682.0420.3285.4514.3392.0373.2434.8短期十亿人民币150.1354.5246.7304.7448.6293.5181.4290.753.637.8383.0228.4146.4335.2中长期十亿人民币120.3127.7168.5-3.1-15.4309.8282.6253.0175.0145.5194.1243.1231.2245.7数据来源：Wind 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席宏观分析师。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事，并曾获得 2012年“远见杯”中国经济月度预测比赛第三名。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 -