9月通胀数据：CPI、PPI如期小幅上行,通胀压力仍然温和

2013年10月14日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 CPI、PPI如期小幅上行，通胀压力仍然温和——评9月通胀数据 数据点评 9月通胀如期小幅上升。统计局今日公布的数据显示，今年9月CPI同比增长率从8月的2.6%上升至3.1%，非常接近我们3.0%的预测（市场预测均值2.9%）。同月，PPI同比从上月的-1.6%上升至-1.3%，与我们-1.5%的预测也相差不远（市场预测均值-1.4%）。原材料购进价格同比则从上月的-2.4%上升至7月的-2.0%（图 1）。 CPI虽然“破三”，但不影响我们温和通胀的判断。如果不考虑今年2月春节效应带来的CPI异常值，今年9月是从去年4月以来CPI同比首次突破3%关口的时点。但我们并不担心通胀压力会快速上升，继续预期年内CPI的上行仍将温和——10月CPI同比数字大致与9月相当。全年CPI的单月高点可能在10月或11月，应该不会突破3.5%。我们这一判断的依据有四： 1) 通胀上行早在预期之中。我们在去年年末就预期今年通胀会前低后高，全年CPI均值在2.7%，下半年通胀高点会突破3%。应该说，今年到目前为止的通胀走势都在预期之中。 2) 推动CPI上涨的仍然是蔬菜价格这一短期因素。观察9月CPI的各个细项数据，食品中的蔬菜和水果是仅有的两个出现明显上涨势头的品类，其中又以蔬菜的拉动力最大。其他商品（包括猪肉）的价格涨幅都保持平稳。但以今年3月和6月的经验来看，蔬菜价格带来的CPI波动也就是一个月的事情。根据商务部的周度监测，蔬菜价格在9月上旬明显超季节上涨之后，涨幅已在近几周回落（图 2）。 3) PPI中“生活资料”价格走低，表明CPI的上行压力不大。从过去十多年的经验来看，PPI中的“生活资料”价格与CPI高度同步，在一定程度上体现了CPI的趋势所在。而在今年9月，在CPI同比上行的同时，PPI中的“生活资料”价格同比却从上月的0%小幅下降至-0.1%。这表明近期CPI的同比上行恐怕只是短期现象（图 3）。 4) 我们的计量模型预测未来3月CPI的上行仍然温和。我们用工业增加值、M2、猪价、以及国际大宗商品价格为解释变量，构建了分析和预测CPI的计量模型。在过去一年中，该模型准确预测了1个季度内的通胀走势。根据最新数据，该模型预测未来3月CPI的上行比较温和（图 4）。 PPI同比的上行可能会告一段落，10月PPI同比可能小幅回落。从今年6月开始，在经济增长企稳的背景下，PPI同比已经连续上升4个月。不过，从PMI购进价格指数来看，PPI的上行势头估计会在10月终结（图 5）。商务部的周度生产资料价格指数也给出了同样的信号（图 6）。这印证了我们对于稳增长政策持续性的担忧。 对9月通胀数据我们做中性解读。通胀数字并没有超出预期的地方。我们仍然维持通胀温和上行的判断。并认为在未来几个月，通胀仍然不是国内政策的紧约束。 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图 1. 9月CPI及PPI同比均小幅上升 图 2. 9月上旬，蔬菜价格涨幅又明显超过季节性规律 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 3. 考虑到PPI中的生活资料价格同比的走低，CPI上行压力不大 图 4. 根据我们模型的预测，未来几月CPI的上行仍将温和 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 5. PMI购进价格指数显示PPI的上行可能会告一段落 图 6. 商务部周度数据显示，近期能源及非能源类生产资料价格都在小幅下行 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC -15-10-50510152001200320052007200920112013CPIPPI原材料购进价格同比变化率（%）-10-50510152013-12013-42013-72013-10波动范围(2008-2012)2013平均(2008-2012)蔬菜价格指数（周度环比%）-4-202468102001200320052007200920112013CPIPPI：生活资料同比变化率（%）-4-202468102001200320052007200920112013CPI模型拟合值CPI模型预测值CPI实际值同比变化率（%）-4-3-2-101220304050607080200520062007200820092010201120122013PMI购进价格指数PPI（右轴）%，季节调整月度环比变化率（%，季节调整折年率）8090100110120130140150160200820092010201120122013能源非能源生产资料价格指数（2010年1月=100） 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格 1. 月度宏观数据及预测 表格 2. PPI分项数据 光大预测市场预测2012-72012-82012-92013-52013-62013-72013-82013-92013-9F2013-9FCPI同比%1.82.01.92.12.72.72.63.13.02.9PPI同比%-2.9-3.5-3.6-2.9-2.7-2.3-1.6-1.3-1.5-1.4工业增加值真实增速同比%9.28.99.29.28.99.710.4...10.210.1固定资产投资累积名义增速同比%20.420.220.520.420.120.120.3...20.320.2消费品零售名义增速同比%13.113.214.212.913.313.213.4...13.813.4新增人民币贷款亿人民币5401703962266694862869977113...80006622M1增速同比%4.64.57.311.39.09.79.9...9.7...M2增速同比%13.913.514.815.814.014.514.7...13.914.2一年期定存%3.003.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%1.02.79.80.9-3.35.17.1-0.35.06.6进口名义增速（美元计价）同比%5.7-2.72.3-0.1-0.910.87.17.47.06.8贸易顺差亿美元251267277204271178285152257278人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.336.346.346.186.186.186.176.15......资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值。 1、2月份数字为1-2月累计增速。历史数据2012-82012-92012-102012-112012-122013-12013-22013-32013-42013-52013-62013-72013-82013-9同比数据PPI%，同比-3.5-3.6-2.8-2.2-1.9-1.6-1.6-1.9-2.6-2.9-2.7-2.3-1.6-1.3生产资料%，同比-4.6-4.7-3.7-3.0-2.7-2.4-2.4-2.7-3.5-3.8-3.5-3.0-2.1-1.7采掘工业%，同比-8.3-7.8-6.4-5.3-6.1-5.0-5.2-5.6-8.2-9.0-8.5-6.0-4.2-4.0原材料工业%，同比-5.2-5.0-3.4-2.7-2.4-2.2-2.6-3.2-4.8-5.1-4.2-3.2-2.4-2.0加工工业%，同比-3.9-4.2-3.5-2.9-2.5-2.2-2.0-2.1-2.5-2.7-2.7-2.6-1.8-1.4生活资料%，同比0.20.10.20.30.50.70.70.50.30.10.00.00.0-0.1食品类%，同比0.50.30.30.50.91.31.61.20.60.40.40.40.50.4衣着类%，同比1.71.61.61.51.31.51.51.41.31.21.01.01.11.0一般日用品类%，同比0.30.30.50.60.80.90.60.30.1-0.3-0.5-0.5-0.4-0.6耐用消费品类%，同比-1.2-1.1-1.0-0.9-0.8-1.0-0.8-0.8-0.6-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9环比数据（季调）PPI%，季调月环比-0.5-0.10.2-0.10.00.1-0.1-0.3-0.8-0.6-0.20.00.20.2生产资料%，季调月环比-0.6-0.20.3-0.10.00.1-0.1-0.4-1.1-0.7-0.20.00.30.2采掘工业%，季调月环比-1.10.50.70.3-0.50.2-0.6-0.9-2.7-2.0-0.50.90.90.6原材料工业%，季调月环比-0.50.10.5-0.20.0-0.1-0.4-0.2-1.9-0.80.10.30.50.4加工工业%，季调月环比-0.5-0.50.3-0.10.00.0-0.1-0.3-0.4-0.4-0.3-0.10.2-0.1生活资料%，季调月环比0.00.10.10.10.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.10.00.00.0食品类%，季调月环比0.00.20.2-0.10.20.10.20.0-0.2-0.10.00.00.10.1衣着类%，季调月环比0.10.10.10.10.20.10.10.00.00.10.00.10.10.1一般日用品类%，季调月环比0.00.10.1-0.20.30.0-0.1-0.2-0.1-0.2-0.10.00.0-0.1耐用消费品类%，季调月环比0.00.00.00.00.4-0.60.0-0.1-0.1-0.2-0.1-0.1-0.10.0数据来源：CEIC注:PPI环比数据根据基期为2000年12月的序列季调计算 2013-10-14 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 表格 3. CPI分项数据（同比） 2012-82012-92012-102012-112012-122013-12013-22013-32013-42013-52013-62013-72013-82013-9CPI%，同比2.01.91.72.02.52.03.22.12.42.12.72.72.63.1核心CPI%，同比1.41.61.61.41.61.51.81.91.81.81.71.61.61.7食品%，同比3.42.51.