新能源行业四季度投资策略：光伏行情远未结束

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 新能源 [Table_IndustryInfo] 新能源行业四季度投资策略 推荐 （维持评级） 2013年10月08日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0.80.91.01.11.2O-12D-12F-13A-13J-13A-13新能源上证综指 相关研究报告： 《光伏行业周报：国内光伏需求开始转强，继续观察趋势》 ——2013-09-26 《行业重大事件快评：风电行业处于复苏区间，关注进一步政策利好》 ——2013-09-24 《新能源行业专题报告之三：站在新周期起点，光伏行业前景广阔》 ——2013-09-18 《行业重大事件快评：政策利好兑现，等待市场启动》 ——2013-09-18 《光伏行业周报：产品价格下跌趋缓，等待国内市场启动》 ——2013-09-05 证券分析师：张弢 电话： 010-88005311 E-MAIL： zhangtao9@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 光伏行情远未结束  政策利好逐步兑现，行业爆发障碍已经扫清 为了进一步打开国内需求市场，国家从单纯在贷款财税上扶持制造端向提高电站投资回报的扶持方向转移，先后出台了国内大型电站和分布式电站的上网电价，并且明确了补贴年限和增值税补贴即征即退的政策，近期出台的一系列政策将进一步提高光伏电站的内部收益率，为国内光伏市场打开创造了条件。  四季度抢装机将带动光伏装机超预期，企业盈利有望恢复 由于2014年1月1日前建成的电站仍将享受之前1元/度的补贴，因此国内大型电站建设可能会在四季度出现大规模的装机以享受更为优惠的电价。国内四季度装机的超预期将带动组件逆变器出货量的增长，将进一步带动企业出货量的增长和盈利的恢复。  价格和盈利恢复预期将刺激板块上涨，大级别行情在即 由于四季度需求刺激出货量的增长，产品价格有望迎来上涨，现金流也将得到明显的改善，从而进一步缓解企业的债务成本。同时，出货量的增长也将进一步降低企业成本中的单位折旧，企业毛利率有望提升。  风电行业已近谷底，等待进一步政策利好 风电行业在经历了两年的洗牌之后，产品价格有所回升。而由于今年限电情况的缓解，运营商在风电场的开发积极性有所提高，风电招标量在今年上半年出现了大幅度的增长，带动风电行业量价齐升，也促使行业进一步的回暖。  继续看好新能源行业行情，维持“推荐”评级 我们认为虽然上半年新能源行业出现了估值和业绩的修复性行情，但是由于企业四季度抢装带来的企业现金流的持续好转，制造环节的企业盈利仍然有较大程度的提升空间，四季度行情有望持续。而由于下游现金流的改善，盈利的恢复将向上游传导，因此可能会出现普涨的大级别行情，维持行业“推荐”投资评级，个股关注受益国内四季度抢装的隆基股份和阳光电源以及多晶硅标的特变电工。同时由于风电行业的复苏，还可以关注风电龙头企业金风科技。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2013E 2014E 2013E 2014E 300274 阳光电源 推荐 28.87 9312 0.55 0.71 56.7 39.9 601012 隆基股份 推荐 16.83 9063 0.20 0.50 84.2 33.6 600089 特变电工 推荐 12.07 31811 0.49 0.64 24.6 19.0 002202 金风科技 谨慎推荐 7.02 18884 0.16 0.30 43.9 23.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 光伏行业四季度存在大规模行情可能 .................................................................................... 4 短期股价跟随盈利预期波动 ........................................................................................... 4 需求端：抢装将带动国内市场四季度需求超预期，有望带来利润表改善 ............... 4 供给端：企业集中度提升，中小企业仍难以进入，供需格局继续改善 ................... 8 明年需求：2014年国内市场装机将维持快速增长 ..................................................... 9 近期美股的进一步上涨缩小了A股和成熟市场的估值溢价....................................... 9 四季度机遇大于风险，存在大行情可能 ..................................................................... 10 推荐企业：隆基股份（601012） ................................................................................ 10 推荐企业：阳光电源（300274） .................................................................................11 推荐企业：特变电工（600089） .................................................................................11 风电底部确立，关注政策利好 .............................................................................................. 11 风电限电情况出现改善 ..................................................................................................11 并网条件改善带动风机招标量出现回升 ..................................................................... 13 风电行业出现整合趋势，风机招标价格出现回暖 ..................................................... 14 配额制仍然是产业最期待之利好，有可能带来风电恢复性增长 ............................. 15 风险提示................................................................................................................................... 16 维持行业“推荐”评级............................................................................................................... 16 国信证券投资评级................................................................................................................... 19 分析师承诺............................................................................................................................... 19 风险提示................................................................................................................................... 19 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：今年四季度全球需求（MW）可能达到高峰 ............................................................. 5 图 2：光伏整体生产过程中成本的占比情况 ........................................................................ 6 图 3：晶科能源总组件成本下降曲线 .................................................................................... 6 图 4：主要光伏企业财务费用率和毛利率的比较 ................................................................ 7 图 5：多晶硅保利协鑫集中度分析 ........................................................................................ 8 图 6：组件出货量和需求分析 ................................................................................................ 8 图 7：全球光伏新增装机及增速情况 .................................................................................... 9 图 10：美股部分企业PB已经接近A股............................................................................ 10 图 11：光伏行业近一年走势分析 .................................................................................