中国远洋控股：出售收益不足以避免1H13

公司评级：跑输大盘（保持）处置收益不足以避免1H13损失2013年8月30日中国远洋控股（1919 HK） 即使资产处置也不足以避免1H13损失。中国远洋（CCH）1H13亏损9.9亿元人民币，其中包括来自持续经营业务的4.2b人民币亏损（同比下降21％），以及来自已终止经营业务的3.2b人民币盈利。 集装箱运输表现不佳，散装运输有所改善。集装箱运输的经营亏损从1H12的人民币10亿元亏损翻倍至1H13的人民币2b亏损。由于退回了昂贵的包租船，散货船经营亏损从1H12的3.4b人民币减少至1H13的1.9b人民币。该公司的集装箱运输业务的表现逊于同行，后者报告称减少亏损甚至通过降低成本和提高效率在1H13获利不多。 出售更多资产。该公司计划将三项商业地产的多数股权转让给中远集团（青岛的阳光广场和中远广场二期，上海虹口区的中远广场）。出售将带来人民币3.67亿元的收益。如果运费保持在当前水平，CCH将需要出售更多资产以使2013F盈利。 维持逊于大盘评级和2.20港币的目标价基于0.7倍2013年市净率。出售有利可图的资产以补偿核心业务的亏损往往会颠覆未来的净资产收益率。自2008年以来，连续亏损已经侵蚀了CCH的账面价值55％，但由于投资者继续预计公司的盈利能力将有所下降，其股价从未跌破2008年的谷底。我们认为，鉴于股本回报率和账面价值均下降，该股票被高估了。 我们电话的上行风险。全球贸易的突然改善将对公司收益产生积极影响。母公司的现金注入对CCH也是有利的。财务预测年至12月31日201120122013F2014F2015F收入（人民币百万元）84,63988,32972,16681,44896,788增长（％）(12)4(18)1319营业利润（人民币百万元）(10,296)(7,521)(7,798)(3,782)1,830净利润（万元）(10,495)(9,559)114(5,005)490增长（％）不适用9不适用不适用不适用每股收益（人民币）(1.03)(0.94)0.01(0.49)0.05市盈率（x）不适用不适用249.9不适用58.3市净率（x）0.81.11.11.41.4净资产收益率（％）(25)(32)0(22)2资产回报率（％）(7)(6)0(3)0资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港交通运输价钱：目标：HK $ 3.56HK $ 2.20（保持）交易数据52周范围总市值（百万美元）已发行H股（百万）H股自由流通量（％）总自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年8月30日收盘价HK $ 2.75-4.845,1522,5811004494(38)股价与恒指港币141210864209年1月09年10月2010年7月11年4月1月12日恒指（重估）12月11日13年8月CCH资料来源：彭博社郭咏仪(852) 2533 2414陈闯(852) 2533 2410 中国远洋控股（1919 HK）2013年8月30日2干散货运价目标市场日常股息收益率鱼子股票价格建银国际价钱上行/帽周转市盈率（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）(%)(%)公司验证码（港元）*评分（港元）（下行）（％）（百万美元）（百万美元）2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013FCCH1919年香港3.56表现不佳2.20(38)5,1534261.6不适用1.21.5不适用101000可持续发展委员会1138 HK3.90中性4.1052,1957不适用280.40.50.5391800(6)PB2343 HK4.86中性4.31(11)1,214328.09.20.90.9116253SSL协议368港元2.06没有评分不适用不适用1,060144.320.40.50.532001平均81.776.00.80.883212(0)注：CCH –中国远洋； CSD –中国航运发展； PB –太平洋盆地； SSL –中国外运*价格截至2013年8月30日收盘价来源：彭博资讯，建银国际1H13业绩和盈利预测修订1H121H13同比％2013年以前2013年至今区别2014年以前2014年至今区别集装箱运费（美元/ TEU）跨太平洋1,2631,261(0)1,3181,186(10)1,4501,305(10)亚欧1,090996(9)1,0001,00001,0491,0490集装箱容积（000 TEU）3,7824,11298,7108,657(1)9,4319,375(1)散货平均运费（美元/天）8,6787,823(10)8,3248,324010,92810,9280散装运输营业日62,05851,168(18)121,897121,8970163,038163,0380集装箱运输（人民币百万元）收入23,11722,753(2)50,87647,556(7)58,88755,052(7)服务费用(24,429)(24,738)1(51,671)(50,906)(1)(58,313)(55,660)(5)毛利(1,312)(1,986)51(794)(3,350)322575(607)(206)散货运输（人民币百万元）收入8,3006,463(22)17,08216,047(6)22,78322,7830服务费用(11,724)(8,381)(29)(20,609)(17,157)(17)(22,232)(22,232)0毛利(3,424)(1,917)(44)(3,527)(1,111)(69)5515510损益表（人民币百万元）营业额42,56331,064(27)94,19372,166(23)110,70381,448(26)服务费用(44,466)(32,481)(27)(96,067)(76,139)(21)(106,780)(81,321)(24)毛利(1,904)(1,416)(26)(1,873)(3,973)1123,923127(97)保证金（％）(4)(5)(2)(6)40其他的收入717201(72)188144(23)221163(26)SG＆A(2,491)(1,962)(21)(5,652)(3,969)(30)(6,642)(4,072)(39)营业利润(3,678)(3,177)(14)(7,336)(7,798)6(2,498)(3,782)51财务收入3274674392792701,1481,129(2)财务费用(1,189)(1,099)(8)(2,373)(2,373)0(2,373)(2,373)0融资后营业利润(4,540)(3,809)(16)(8,782)(9,243)5(3,722)(5,026)35JCE中的P /（L）359245(32)763713(7)883826(7)联营公司的P /（L）460259(44)1,068999(7)1,2371,156(7)除税前溢利(3,721)(3,306)(11)(6,951)(7,531)8(1,602)(3,044)90所得税(399)(299)(25)6957538160(304)(290)利润(4,120)(3,605)(13)(6,256)(6,778)8(1,442)(3,349)132终止经营的利润4,71180009,00013少数权益(752)(2,096)179(1,505)(2,107)40(1,656)(1,656)0股东权益资料来源：公司，建银国际证券(4,872)(990)(80)239114(52)(3,097)(5,005)62 中国远洋控股（1919 HK）2013年8月30日3中国远洋–财务报表收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F收入84,63988,32972,16681,44896,788库存3,3872,7312,2842,4402,709-集装箱运输41,43748,42547,55655,05263,953应收款11,89913,56410,82512,21714,518-散装运输23,36216,09116,04722,78329,055其他511482482482482-物流17,27120,3914,986––现金46,96346,33756,44355,43849,850-终端及其他3,9244,7084,8024,8985,143当前资产62,75963,11470,03470,57767,560-消除(1,354)(1,324)(1,225)(1,286)(1,363)PP＆E76,18183,68689,50295,027100,276服务费用(89,587)(90,547)(76,139)(81,321)(90,312)JCE和同事16,14316,61618,32820,31022,613毛利(4,947)(2,218)(3,973)1276,476其他2,3761,7911,7911,7911,791其他的收入193(66)144163194非流动资产94,700102,094109,622117,129124,680SG＆A(5,541)(5,237)(3,969)(4,072)(4,839)总资产157,459165,208179,655187,706192,239息税折旧摊销前利润(6,640)(3,613)(3,528)7826,675应付款24,72025,00321,34722,74625,173折旧3,6563,9084,2694,5644,845短期债务21,71314,11830,00030,00030,000息税前利润(10,296)(7,521)(7,798)(3,782)1,830其他1,5611,2921,2921,2921,292财务收入2,1158939271,1291,109流动负债47,99340,41352,63954,03856,466财务费用(1,734)(2,480)(2,373)(2,373)(2,673)长期债务55,31479,08679,08689,08689,086JCE和同事的P / L2,0601,7111,7121,9822,302其他3,9824,0114,0114,0114,011除税前溢利(7,854)(7,397)(7,531)(3,044)2,568非流动负债59,29583,09783,09793,09793,097税务费用(1,031)(740)753(304)(257)负债总额107,288123,510135,736147,135149,563停产利润9,000股本10,21610,21610,21610,21610,216操作储备金24,47914,92115,03510,03010,315少数群体利益(1,610)(1,422)(2,107)(1,656)(1,821)少数群体利益15,47516,56118,66820,32422,145净利(10,495)(9,559)114(5,005)490股东权益总额50,17041,69843,91940,57142,676已发行股份（m）每股收益（人民币）10,216(1.03)10,216(0.94)10,2160.0110,216(0.49)10,2160.05负债和股东资金总额157,459165,208179,655187,706192,239DPS（人民币元）0.000.000.000.000.01BVPS（人民币）3.402.462.471.982.01每股盈利（港元）(1.24)(1.14)0.01(0.60)0.06BVPS（港元）4.092.993.002.412.44每股股