中信资源：1H13业绩疲弱受大宗商品价格低迷拖累

价格目标变化股本|香港|石油和天然气生产商2013年8月26日购买13年1H13业绩同比下降54％；将目标价下调至1.25港元中信资源（CRH）公布1H13净利润为1.043亿港元或每股收益为0.0133港元，较去年同期下降54％。疲弱的业绩是由于大宗商品价格低迷所致。此外，衍生金融工具的公允价值收益为3.68亿港元，但被汇兑损失1.68亿港元和回购部分优先票据的一笔费用为9,150万港元所抵消。我们将2013/14财年的盈利预测分别下调了35％和25％，同时考虑到贸易，煤炭，铝和勘探与生产部门的利润率下降。因此，我们将目标价下调至1.25港元，相当于10倍2014年预期市盈率。哈萨克斯坦未合并的石油资产根据HKFRS 11的裁定，CRH在CCEL（哈萨克斯坦石油资产的投资控股公司）中50％的股份现在必须使用权益法进行会计处理。根据公告，哈萨克斯坦卡拉赞巴斯油田的石油产量保持稳定，1H13的日产量超过37kbbl。但是，没有平均售价和成本明细的详细信息。根据我们的估计，业绩不佳是由于油价下跌以及哈萨克斯坦石油出口税增加所导致的成本上升（我们认为哈萨克斯坦的石油出口税从2013年4月的40美元/吨增加至60美元/吨）。等待更多的操作数据和更新我们认为，随着海底管道和陆上加工设施的建成以及生产设施的安装，该公司的增长引擎海南-岳东油田的B平台可能会在2H开始运营。 CRH将在香港时间星期一4:00 pm举行分析师简报。我们认为，海南-粤东油田的最新进展以及1H13的运营数据是分析师简报中的重点。 估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）2,203(1,281)6629861,464每股收益0.309(0.163)0.0840.1250.186每股收益变化（同比）70.0%NMNM49.0%48.5%股息/分红00000自由现金流/股0.062(0.143)(0.296)0.2060.239估值（12月）梁朝伟>>+852研究分析师美林证券（香港）vitus.leung@baml.com陈安琪>>+852研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com库存数据价格HK $ 1.13价钱目的1.25港元日期成立时间2013年8月26日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 0.820-HK $ 1.34瓦尔克先生/分享（百万）1,146美元/ 7,865.7市值（百万）HK $ 8,888平均每日卷5,997,665美银美林证券代码/交易所CTJHF / HKG彭博/路透社1205 HK / 1205.HK ROE（2013E）4.8%净债务兑权益（2012年12月）18.3％美东时间。 5年EPS / DPS成长性187.0％/不适用浮动34.5%关键变更 （HK $）上一页当前价钱对象1.301.252013E每股收益0.120.082014年每股收益0.170.132015年每股收益0.210.192013年EBITDA（米）4,745.44,541.42014年EBITDA（米）5,721.25,486.12015年EBITDA（米）6,074.45,916.92011A2012A2013E2014年2015年市盈率3.66倍NM13.44倍9.02倍6.08倍股息收益率0%0%0%0%0%EV / EBITDA *3.12倍14.67倍4.20倍3.47倍3.22倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。4.96%-12.68%-26.19%18.23%21.16%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11308188中信资源大宗商品价格低迷拖累1H13业绩疲软 中信资源2013年8月26日2智商个人资料SM中信资源公司介绍 中信资源是一家勘探和生产公司，业务涉及煤炭，铝冶炼，贸易和锰。它的油油田位于哈萨克斯坦和印度尼西亚，其渤海湾粤东油田正在开发中。投资论文 我们对中信资源给予买入评级。因其勘探与生产资产而导致的原油产量下降在2006年和2007年被收购。我们相信公司已经获得了宝贵的经验，这将有助于其运营油田。因此，我们希望这些领域的生产更加稳定。此外，我们认为，海南-粤东油田的新原油生产将改善公司的现金流状况。库存数据市净率0.6倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（百万港元）营业额38,49648,43440,70242,40645,720毛利3,9233,9401,7061,7771,916出售一般管理费用(2,514)(2,602)(2,296)(2,408)(2,626)营业利润4,586292,1912,4712,990净利息和其他收入(729)(569)(806)(781)(736)合伙人281(182)(99)(12)79税前收入4,138(722)1,2851,6792,332税（支出）/收益(1,928)(540)(544)(597)(765)净收入（调整后）2,203(1,281)6629861,464平均完全摊薄后流通股7,1327,8737,8737,8737,873关键现金流量表数据净收入2,203(1,281)6629861,464折旧摊销1,5151,2702,3503,0152,927营运资金变动(1,222)735(3,509)(453)(447)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整448770985889761经营现金流量2,9441,4944884,4364,705资本支出(2,504)(2,621)(2,816)(2,816)(2,824)（收购）/投资处置00000其他现金流入/（流出）6,264282324045投资产生的现金流量3,760(2,338)(2,784)(2,775)(2,779)发行股份/（回购）2,4900000已付股息成本不适用不适用不适用不适用不适用筹资活动产生的现金流量1,687(891)(893)(893)(281)自由现金流441(1,127)(2,328)1,6211,881净债务1,4932,5136,3775,5374,393净债务变动(8,366)1,6893,140(840)(1,145)关键资产负债表数据物业，厂房及设备13,84314,19316,26616,13816,106其他非流动资产4,5812,7894,5214,4384,433贸易应收款2,0612,3163,6803,8344,134现金等价物10,7798,5205,8406,6098,253其他流动资产2,6172,3524,8495,2825,703总资产33,88230,17035,15636,30138,629长期债务9,9279,92710,86110,7905,790其他非流动负债2,8513,0813,3033,3033,303短期债务2,3451,1071,3561,3566,856其他流动负债3,9342,3155,1545,2885,549负债总额19,05716,42920,67420,73721,498权益总额14,82513,74114,48215,56317,131权益总额33,88230,17035,15636,30138,629智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率9.0%0.9%4.4%5.3%6.4%股本回报率17.9%-9.2%4.8%6.8%9.3%营业利润率11.9%0.1%5.4%5.8%6.5%EBITDA保证金15.8%2.7%11.2%12.9%12.9%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.3倍NM0.7倍4.5倍3.2倍资产置换率1.7倍2.1倍1.2倍0.9倍1.0倍税率（已报告）46.6%NM42.3%35.6%32.8%净债务与股本比率10.1%18.3%44.0%35.6%25.6%利息保障5.5倍0x2.6倍3.0倍3.8倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。 中信资源2013年8月26日31H13结果摘要表一：损益表（百万港元）1H12重述1H13同比(%)收入21,835.821,327.7-2%销售成本-21,451.8-21,005.8-2%毛利384.0321.8-16%其他收入和收益301.7451.050%SG＆A-201.9-181.9-10%其他费用净额-0.5-315.8NM财务费用-381.6-334.0-12%联营公司和合资企业的利润271.9205.8-24%PBT373.6146.9-61%所得税-152.0-51.4-66%拍221.695.5-57%少数权益-6.5-8.836%净收入228.1104.3-54%每股收益0.02900.0133-54%美国银行美林全球研究公司数据表2：分部业绩明细（百万港元）细分结果铝煤贸易勘探与生产*总1H13 123.133-22.404233.278-78.399255.6081H12 4.055 7.548331.213-43.053299.763同比变化NM NA-30%82%-15%资料来源：公司数据，美国银行美林全球研究部；注：*哈萨克斯坦石油资产不包括在勘探与生产板块中 中信资源2013年8月26日4价格目标基础和风险中信资源（CTJHF）我们的目标价1.25港元/股意味着10倍的2014年预期市盈率和100美元/桶的长期布伦特价格。我们通过应用SOTP得出我们的采购订单，SOTP包括E＆P业务的DCF（WACC为10％，终端增长率为2％），以及非核心业务的隐含市盈率，市净率和市值。 。我们的投资案例的上行和下行风险是：1）原油和自然价格风险：原油和天然气价格的波动风险将直接影响CRH的盈利能力和估值。 2）哈萨克斯坦和中国的税制改变：这两个国家的税制改变都会改变我们的投资结论。 3）操作和执行风险。 4）并购风险。 5）商品价格风险：商品价格的波动将直接影响CRH的盈利能力和估值。 6）澳元兑换风险：CRH的大多数非核心业务都涉及澳元。澳元汇率的任何重大变化都可能改变我们的盈利预测。链接到定义能源单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我本人Vitus Leung，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-能源覆盖范围集群美银美林投资评级公司股票代码彭博社符号分析员购买纽特拉BPCLXBPCFBPCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）凯恩印度XCANF开AIR维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）中信资源J1205 HK梁朝伟中海油CEO美国首席执行官梁朝伟中海油首席执行官883港币梁朝伟中海油服自选2883港币丁汉志印度斯坦石油公司。XHTPFHPCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）国际奥委会国际奥委会IOCL输入维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）昆仑能源CNPXF135港币梁朝伟LG化学LGCLF051910 KS李俊镐印度石油有限公司XLCRF油在维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）ONGCXOFOFONGC IN维迪亚达·金德（Vidyadhar Ginde）中国石油聚四氟乙烯857港币梁朝伟中国石油-APTRPTR美国梁朝伟PTT Global Chemical PLCXPGOF肺结核Ko