业绩符合预期，看好长期发展模式

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月23日 恒泰艾普（300157.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期，看好长期发展模式 ■公司中期业绩复合预期：2013年上半年恒泰艾普实现营业收入2.71亿元，同比增长108.83%，归属于上市公司股东净利润6,337万元，同比增长44.05%。公司业绩符合预期。 ■新赛浦、西油联合并表导致营业收入大幅增长：2013年中期将新赛浦、西油联合纳入合并范围，导致公司产品结构新增了石油工程技术服务、测井设备制造及技术服务等业务板块，业务规模也明显扩大，收入同比增长了108.83%。若不考虑合并范围的变化，2013年上半年同比营业收入增长6.41%，基本稳定。 ■三家收购企业的净利合计占比约六成：从上半年主要子公司对净利润贡献来看，以油田特种设备生产为主的新赛浦 2343万元，占比为36.98%；以产品设备集成服务、工程项目承包及技术服务为主的西油联合761万元，占比12.01%；从事石油勘探开发软件研发销售的博达瑞恒716万元，占比11.3%。这三家合计占比约60%，在公司盈利来源中举足轻重。 ■境外业务开拓与研发取得成果：今年上半年公司实现境外收入5,235.29万元，占营业收入总额19.30%，境外收入同比增长29.61%。境外收入的增长主要是公司一直致力于积极开拓国际市场，美洲、非洲市场部分项目报告期内已满足结算条件。公司经过多年的研发努力，今年上半年完成基于EPoffice平台开发了新一代的地质建模和数模软件LandOne、世界领先的裂缝型油藏建模和数模软件LandFrac的主体工程。预期随着该软件的完善和推广应用，将极大地促进公司油藏开发业务的发展，增强公司的行业地位和核心竞争力 ■投资建议：我们维持先前的盈利预测不变，看好公司的发展模式。按照2013年合理估值40倍PE，对应目标价为20.4元。8月22日收盘价为18.87元，维持“买入-A”的投资评级。 ■风险提示：油价下滑影响油公司的资本支出，收购项目整合进程低于预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 211.8 446.2 569.2 745.7 1,012.0 净利润 82.2 104.6 149.6 187.8 239.5 每股收益(元) 0.22 0.28 0.41 0.51 0.65 每股净资产(元) 4.33 5.31 5.63 6.04 6.56 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 84.8 66.6 46.6 37.1 29.1 市净率(倍) 4.4 3.6 3.4 3.1 2.9 净利润率 38.8% 23.4% 26.3% 25.2% 23.7% 净资产收益率 4.8% 6.2% 7.5% 8.8% 10.3% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 24.7% 32.7% 12.8% 16.5% 19.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 20.40元 股价（2013-08-22） 18.87元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,020.92 流通市值（百万元） 4,008.82 总股本（百万股） 369.33 流通股本（百万股） 210.88 12个月价格区间 15.32/36.45元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -9.86 -35.48 -3.48 绝对收益 -4.47 -47.19 -3.70 Table_Au tho r 张仲杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020002 zhangzj@essence.com.cn 021-68767839 Tabl e_Re por t 相关报告 恒泰艾普：借力收购，加速一体化发展 2013-06-17 恒泰艾普：四大业务看点颇多，调整带来机遇 2013-06-13 恒泰艾普：油气勘探服务行业的领军企业：恒泰艾普新股询价定价报告 2010-12-21 2 公司快报/恒泰艾普 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月22日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 211.8 446.2 569.2 745.7 1,012.0 成长性 减:营业成本 77.0 234.0 301.3 398.3 545.3 营业收入增长率 3.0% 110.7% 27.6% 31.0% 35.7% 营业税费 9.1 6.9 8.5 11.2 15.2 营业利润增长率 28.8% 56.6% 32.8% 27.6% 29.4% 销售费用 21.2 31.5 39.8 52.2 70.8 净利润增长率 14.2% 27.3% 43.0% 25.5% 27.6% 管理费用 40.4 56.2 71.2 92.5 124.5 EBITDA增长率 -9.9% 79.7% 34.0% 28.9% 30.8% 财务费用 -30.0 -24.0 -24.2 -24.0 -22.0 EBIT增长率 -18.8% 97.1% 39.6% 32.0% 33.7% 资产减值损失 7.3 10.1 - - - NOPLAT增长率 -34.5% 117.1% 39.0% 29.3% 31.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 64.1% 255.2% 0.5% 11.2% 14.1% 投资和汇兑收益 - 4.6 8.0 15.0 20.0 净资产增长率 5.0% 27.7% 6.6% 7.8% 9.2% 营业利润 86.8 136.0 180.6 230.5 298.2 加:营业外净收支 7.6 14.0 14.9 14.9 14.9 利润率 利润总额 94.5 150.0 195.5 245.4 313.1 毛利率 63.7% 47.6% 47.1% 46.6% 46.1% 减:所得税 16.2 21.3 29.3 36.8 47.0 营业利润率 41.0% 30.5% 31.7% 30.9% 29.5% 净利润 82.2 104.6 149.6 187.8 239.5 净利润率 38.8% 23.4% 26.3% 25.2% 23.7% EBITDA/营业收入 36.2% 30.9% 32.5% 32.0% 30.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.8% 25.1% 27.5% 27.7% 27.3% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 1,218.0 763.2 850.8 872.7 877.9 固定资产周转天数 48 42 56 66 65 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 287 213 189 156 153 应收帐款 225.1 457.4 472.5 619.1 840.1 流动资产周转天数 2,494 1,097 837 714 608 应收票据 - 2.6 3.1 4.1 5.5 应收帐款周转天数 306 272 291 261 257 预付帐款 0.7 12.2 27.3 47.2 74.5 存货周转天数 4 10 16 14 14 存货 - 25.6 24.8 32.7 44.8 总资产周转天数 2,737 1,575 1,489 1,257 1,050 其他流动资产 9.0 5.3 3.4 0.8 -3.2 投资资本周转天数 438 588 722 583 485 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2.8 59.2 60.0 60.0 60.0 ROE 4.8% 6.2% 7.5% 8.8% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.7% 5.7% 6.8% 7.6% 8.4% 固定资产 39.3 64.2 113.1 159.1 208.4 ROIC 24.7% 32.7% 12.8% 16.5% 19.4% 在建工程 2.6 72.0 61.2 54.7 50.8 费用率 无形资产 41.1 109.2 107.7 106.4 105.3 销售费用率 10.0% 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 85.4 639.4 687.3 749.1 842.3 管理费用率 19.1% 12.6% 12.5% 12.4% 12.3% 资产总额 1,651.3 2,253.8 2,455.2 2,750.9 3,152.5 财务费用率 -14.2% -5.4% -4.3% -3.2% -2.2% 短期债务 - - - 20.7 50.7 三费/营业收入 14.9% 14.3% 15.2% 16.2% 17.1% 应付帐款 3.0 130.2 173.3 229.2 313.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 2.0% 8.4% 10.3% 13.7% 17.8% 其他流动负债 21.9 43.3 60.7 83.1 113.4 负债权益比 2.1% 9.1% 11.5% 15.9% 21.7% 长期借款 - - - 20.0 50.0 流动比率 54.34 6.80 5.47 4.37 3.55 其他非流动负债 6.7 2.5 0.3 -2.9 -7.7 速动比率 54.34 6.67 5.37 4.28 3.46 负债总额 33.5 188.6 253.1 377.7 561.1 利息保障倍数 -1.90 -4.67 -6.46 -8.61 -12.56 少数股东权益 17.4 105.8 122.4 143.3 169.9 分红指标 股本 177.8 184.7 369.4 369.4 369.4 DPS(元) - 0.08 0.08 0.10 0.13 留存收益 1,423.2 1,775.3 1,710.3 1,860.5 2,052.1 分红比率 0.0% 27.2% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,617.8 2,065.2 2,202.1 2,373.2 2,591.4 股息收益率 0.0% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 78.2 128.8 149.6 187.8 239.5 EPS(元) 0.22 0.28 0.41 0.51 0.65 加:折旧和摊销 20.1 26.3 28.4 31.8 35.6 BVPS(元) 4.33 5.31 5.63 6.04 6.56 资产减值准备 7.3 10.1 - - - PE(X) 84.8 66.6 46.6 37.1 29.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.4 3.6 3.4 3.1 2.9 财务费用 1.2 0.6 0.9 -24.2 -24.0 P/FCF