销售增速良好，期间费用与存货控制仍需关注

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 836 1,117 1,399 1,775 2,256 同比增长 49.6% 33.6% 25.2% 26.9% 27.1% 营业利润（百万元） 247 271 379 488 633 同比增长 40.4% 9.7% 39.7% 28.9% 29.7% 归属母公司净利润（百万元） 209 231 292 375 485 同比增长 69.2% 10.8% 26.0% 28.5% 29.4% 每股收益（元） 1.04 1.16 1.46 1.87 2.42 毛利率 60.0% 61.1% 61.4% 61.5% 61.7% 净利率 25.0% 20.7% 20.8% 21.1% 21.5% 净资产收益率 17.3% 10.5% 12.0% 13.6% 15.2% 市盈率（倍） 23.0 20.7 16.4 12.8 9.9 市净率（倍） 2.2 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 销售增速良好，期间费用与存货控制仍需关注 Table_Summary 投资要点  公司2013年上半年营业收入与净利润分别同比上升25.21%与4.74%，其中第二季度单季营业收入同比上升36.82%，净利润同比下降1.07%。公司预计前三季度净利润同比变动幅度为0%—20%。  上半年公司毛利率为62.09%，与去年同期基本保持稳定。期间费用率同比上升2.97个百分点，其中销售费用率同比上升1.91个百分点，主要由于员工薪酬与店铺拓展升级费用支出的增加，管理费用率则变动不大。上半年公司所得税费用同比增加60.62%，所得税率的上调是拖累净利润增速不及收入增长的主要原因。  上半年公司经营质量保持稳定，经营活动现金流量净额同比增长57.04%，二季度末公司应收账款较年初上升3.17%，存货余额较年初下降11.09%，公司自营为主的模式也使得整体库存水平相对透明可控。  上半年公司净增加29家门店，分品牌来看，开店仍以主品牌朗姿为主，朗姿净增24家，莱茵与卓可分别净增7家与3家门店，玛丽安玛丽上半年则净关店10家。上半年朗姿销售收入同比增长27.97%，占整体销售比重达到61.29%，莱茵与卓可销售也保持较快增长，分别同比增长24.7%与20.5%，玛丽安玛丽销售同比增长14.01%。此外，5月起公司开始独家代理韩国高端女装吉高特品牌。  我们预计今年公司盈利增长将呈现前低后高的走势。面对行业整体疲弱的消费环境，公司继续坚持多品牌发展战略，内部精细化管理整合，在渠道扩张方面保持稳健的节奏，对渠道进行不断优化，改善库存问题。在新的管理团队逐步到位的情况下，运营效率的提升将进一步提高公司管理水平，明晰品牌战略与规划，我们预计后续的股权激励也可能逐步纳入日程，有望公司长期发展提供保证。 财务与估值  我们维持对公司2013—2015年的每股收益分别为1.46元、1.87元和2.42元的预测，维持公司2013年20倍PE估值，对应目标价29.2元，维持“增持”评级。 风险提示  直营为主模式下积极备货带来存货风险，多品牌不断扩充引发的经营管理风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月21日） 23.95元 目标价格 29.20元 52周最高价/最低价 35.88/20.15元 总股本/流通A股（万股） 20,000/5,808 A股市值（百万元） 4,790 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2013年08月22日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.8 12.2 -9.3 -32.1 相对表现（%） 4.6 6.8 2.4 -31.8 沪深300（%）（%） -1.7 5.4 -11.7 -0.2 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 所得税率上调影响盈利增速，存货仍需关注 2013-04-25 2013年起经营策略更趋稳健，全年盈利增速预计前低后高 2013-03-25 股权激励终止影响今年盈利，明年关注四大品牌的协同发展 2012-12-20 -63%-42%-21%0%21%42%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份中报点评 —— 销售增速良好，期间费用与存货控制仍需关注 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 159 208 576 902 1,305 营业收入 836 1,117 1,399 1,775 2,256 应收账款 59 106 133 169 214 营业成本 335 435 541 682 864 预付账款 152 72 90 114 144 营业税金及附加 6 10 13 17 21 存货 275 573 703 853 1,036 营业费用 148 254 308 387 485 其他 1,627 1,243 1,228 1,132 1,037 管理费用 115 170 182 227 282 流动资产合计 2,271 2,202 2,729 3,169 3,737 财务费用 (20) (44) (40) (40) (41) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 21 17 14 12 固定资产 43 56 64 69 73 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 13 6 6 5 5 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 55 61 60 59 57 其他 0 0 0 0 0 其他 5 306 9 5 1 营业利润 247 271 379 488 633 非流动资产合计 117 430 138 138 136 营业外收入 1 11 6 6 6 资产总计 2,388 2,631 2,867 3,308 3,873 营业外支出 0 4 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 247 279 384 493 638 应付账款 41 169 81 96 112 所得税 39 47 92 118 153 其他 207 182 214 265 329 净利润 209 231 292 375 485 流动负债合计 247 351 295 361 442 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 209 231 292 375 485 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.04 1.16 1.46 1.87 2.42 其他 3 0 0 0 0 非流动负债合计 3 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 250 351 295 361 442 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 200 200 200 200 200 营业收入 49.6% 33.6% 25.2% 26.9% 27.1% 资本公积 1,620 1,652 1,652 1,652 1,652 营业利润 40.4% 9.7% 39.7% 28.9% 29.7% 留存收益 318 429 720 1,095 1,580 归属于母公司净利润 69.2% 10.8% 26.0% 28.5% 29.4% 其他 (0) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,138 2,281 2,572 2,947 3,431 毛利率 60.0% 61.1% 61.4% 61.5% 61.7% 负债和股东权益 2,388 2,631 2,867 3,308 3,873 净利率 25.0% 20.7% 20.8% 21.1% 21.5% ROE 17.3% 10.5% 12.0% 13.6% 15.2% 现金流量表 ROIC 15.9% 8.5% 10.6% 12.3% 14.1% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 209 231 292 375 485 资产负债率 10.5% 13.3% 10.3% 10.9% 11.4% 折旧摊销 8 14 13 15 17 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (20) (44) (40) (40) (41) 流动比率 9.18 6.28 9.24 8.78 8.46 投资损失 (0) 0 0 0 0 速动比率 8.07 4.65 6.73 6.28 5.98 营运资金变动 (1,825) 206 (231) (62) (96) 营运能力 其它 1,693 (404) 310 14 12 应收账款周转率 19.1 13.6 11.5 11.4 11.4 经营活动现金流 65 3 343 301 377 存货周转率 1.7 1.0 0.8 0.8 0.9 资本支出 (21) (33) (15) (15) (15) 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6 长期投资 1 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,676) 199 (1) 0 0 每股收益 1.04 1.16 1.46 1.87 2.42 投资活动现金流 (1,696) 166 (16) (15) (15) 每股经营现金流 0.32 0.02 1.72 1.51 1.89 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 10.69 11.40 12.86 14.73 17.16 股权融资 1,658 31