秦川发展：期间费用控制良好，所得税费用拖累净利润增速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 秦川发展(000837) 谨慎推荐 2010年一季报点评 工业机械 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 035811141609/0409/0609/0809/1009/1210/02秦川发展上证综指 股票数据 昨收盘（元） 12.88 总股本/流通A股(百万股) 348.72/348.64 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 4,491.48/4,490.47 上证综指/深圳成指 2,969.50/11,602.63 12个月最高/最低（元） 13.65/6.28 财务数据 净资产值(百万元) 918.04 每股净资产(元) 2.63 市净率 4.89 资产负债率 38.22% 息率 0.47% 相关研究报告： 分析师：余爱斌 电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980207060202 联系人：黄海培 电话: 021-60933150 E-mail: huanghpei@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 期间费用控制良好，所得税费用拖累净利润增速  1Q10收入增长21%，净利润增长9.5%，EPS0.04元 2010年一季度，公司实现主营业务收入2.84亿元，同比增长21%，归属于母公司的净利润1290万元，同比增长9.5%，每股收益0.04元。公司预计2010年上半年净利润同比增幅将为20%-30%。  期间费用控制良好，所得税费用拖累净利润增速 公司期间费用控制良好，各项费用率均出现小幅下降。净利润增速小于收入增速，有两个原因：1）由于递延所得税资产较大，本期所得税费用上升45％。2）由于子公司业绩波动，少数股东损益增加75万。  维持“谨慎推荐”评级 我们维持对公司10/11年的盈利预测：EPS 0.33、0.43元（股本全面摊薄后）。公司目前股价对应10/11年PE为39X、30X，目前的估值还没有包括未来可能发生的集团资产注入，我们维持对其“谨慎推荐”的评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1,085.29 1,138.91 1,379 1,656 1,971 (+/-%) 28.23% 4.94% 21.0% 20.1% 19.0% 净利润(百万元) 64.87 92.55 116 149 190 (+/-%) -10.34% 42.67% 25.7% 27.8% 28.1% 每股收益（元） 0.19 0.27 0.33 0.43 0.55 EBIT Margin 9.98% 10.73% 10.4% 11.0% 11.8% 净资产收益率（ROE） 7.92% 10.08% 11.4% 12.9% 14.3% 市盈率（PE） 69.23 48.53 38.6 30.2 23.6 EV/EBITDA 33.93 31.46 28.7 23.4 19.1 市净率（PB） 5.48 4.89 4.39 3.88 3.38 2010年4月27日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：单季度利润表 单位：百万元 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 2009 1Q2010 1Q10vs1Q09 主营业务收入 233.8 266.2 291.6 347.3 1138.9 284.1 21.5% 主营业务成本 179.8 194.2 234.2 266.5 874.7 231.6 28.8% 毛利率（%） 23.1% 27.1% 19.7% 23.3% 23.2% 18.5% -4.6% 营业税金及附加 1.1 1.3 1.4 1.8 5.5 0.9 -17.4% 费用 40.1 34.6 31.9 46.6 153.2 36.2 -9.8% 费用率（%） 17.2% 13.0% 10.9% 13.4% 13.5% 12.7% -4.4% 销售费用 14.2 13.9 11.2 18.0 57.2 12.3 -13.2% 销售费用率（%） 6.1% 5.2% 3.8% 5.2% 5.0% 4.3% -1.7% 管理费用 22.3 18.7 17.6 25.4 84.1 20.8 -6.9% 管理费用率（%） 9.6% 7.0% 6.0% 7.3% 7.4% 7.3% -2.2% 财务费用 3.6 2.0 3.1 3.2 12.0 3.1 -14.6% 财务费用率（%） 1.6% 0.8% 1.1% 0.9% 1.1% 1.1% -0.5% 资产减值损失 0.5 0.1 13.8 14.3 投资净收益 0.0 6.0 0.0 6.8 12.8 0.0 -66.7% 营业利润 12.8 43.6 24.1 25.5 106.0 15.5 20.7% 营业利润率（%） 5.5% 16.4% 8.3% 7.3% 9.3% 5.4% 0.0% 营业外收入 0.3 4.1 0.2 7.9 12.5 0.3 3.7% 营业外支出 0.1 0.3 0.5 0.7 1.7 0.3 111.7% 利润总额 12.9 47.3 23.8 32.8 116.8 15.5 19.6% 税前利润率（%） 5.5% 17.8% 8.2% 9.4% 10.3% 5.4% -0.1% 所得税 1.5 4.6 3.6 5.9 15.5 2.1 44.9% 有效税率（%） 11.5% 10.5% 14.8% 23.1% 14.6% 13.8% 2.3% 净利润 11.5 42.7 20.3 26.9 101.3 13.3 16.4% 归属于母公司净利润 11.7 40.4 19.3 27.7 99.2 12.9 9.5% 少数股东损益 -0.3 2.3 1.0 -0.9 2.1 0.5 -277.8% 净利润率（%） 4.9% 16.1% 7.0% 7.7% 8.9% 4.7% -0.2% 每股收益（元） 0.03 0.12 0.06 0.08 0.29 0.04 33.3% 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 295 217 240 326 营业收入 1139 1379 1656 1971 应收款项 281 340 400 467 营业成本 875 1047 1249 1479 存货净额 383 478 559 650 营业税金及附加 5 8 10 12 其他流动资产 78 83 99 118 销售费用 57 76 91 107 流动资产合计 1038 1118 1314 1561 管理费用 84 108 129 145 固定资产 448 474 499 522 财务费用 12 9 9 9 无形资产及其他 48 43 38 33 投资收益 7 0 0 0 投资性房地产 10 10 10 10 资产减值及公允价值变动 (14) (3) (3) (3) 长期股权投资 31 31 31 31 其他收入 0 5 5 5 资产总计 1574 1676 1892 2157 营业利润 98 132 170 221 短期借款及交易性金融负债 216 150 153 156 营业外净收支 11 10 11 11 应付款项 169 197 235 279 利润总额 109 142 181 232 其他流动负债 125 145 171 200 所得税费用 15 21 27 35 流动负债合计 509 492 559 635 少数股东损益 1 4 5 7 长期借款及应付债券 86 96 107 119 归属于母公司净利润 93 116 149 190 其他长期负债 7 7 7 7 长期负债合计 93 103 114 126 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 602 595 673 761 净利润 93 116 149 190 少数股东权益 55 58 63 69 资产减值准备 14 5 2 1 股东权益 918 1023 1156 1328 折旧摊销 30 33 39 43 负债和股东权益总计 1574 1676 1892 2157 公允价值变动损失 14 3 3 3 财务费用 12 9 9 9 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (26) (105) (92) (102) 每股收益 0.27 0.33 0.43 0.55 其它 (13) (1) 3 5 每股红利 0.05 0.03 0.04 0.05 经营活动现金流 112 51 103 140 每股净资产 2.63 2.93 3.32 3.81 资本开支 (95) (62) (64) (65) ROIC 9% 10% 12% 14% 其它投资现金流 2 0 (15) 15 ROE 10% 11% 13% 14% 投资活动现金流 (92) (62) (79) (50) 毛利率 23% 24% 25% 25% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 10% 10% 11% 12% 负债净变化 44 10 11 12 EBITDA Margin 13% 13% 13% 14% 支付股利、利息 (19) (12) (15) (19) 收入增长 5% 21% 20% 19% 其它融资现金流 (63) (66) 3 3 净利润增长率 43% 26% 28% 28% 融资活动现金流 (11) (67) (1) (4) 资产负债率 42% 39% 39% 38% 现金净变动 8 (78) 24 86 息率 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 287 295 217 240 P/E 48.5 38.6 30.2 23.6 货币资金的期末余额 295 217 240 326 P/B 4.9 4.4 3.9 3.4 企业自由现金流 10 (12) 38 73 EV/EBITDA 34.5 28.7 23.4 19.1 权益自由现金流 (8) (75) 45 81 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分