市场趋于稳定，业绩低于预期

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/3 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 行业分析师：王慧 执业证书编号：S0890513070002 电话：021-68778237 邮箱：wanghui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-68778075 [table_cominfo] 总股本(万股) 40000.00 流通A股/B股(万股) 13690.00/0.00 资产负债率(%) 24.75 每股净资产(元) 8.44 市净率(倍) 1.71 净资产收益率(加权) 4.69 12个月内最高/最低价 18.08/11.5 [table_stockTrend] [table_product] 1《行业景气度下行，公司业绩增长放缓》，2012.10.29 2《“双品牌”凸现优势，成功上市促发展》，2012.10.17 3《零售热水器低于预期，工程产品后续强劲》，2012.08.13 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 公司2013年8月14日公布半年报称：公司上半年实现的营业收入为15.8亿元，比上年同期减少4.72%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元，同比降低20.32%；经营活动产生的现金流净额为5361万元，比去年同期下降81%。 环比看，第二季度的营业收入和净利润分别比第一季度增长81%、132%。 ◎主要观点： 政策刺激暂时已过，公司业绩有所放缓。上半年，由于宏观经济不景气，再加上家电下乡及节能补贴政策已经暂时结束，而新一轮的补贴尚未出台，同时农村市场已趋于稳定，多方面的原因使得营收仅微增4.72%。分产品来看，零售产品占比由77%下降至66%，而工程产品占比由15%提升至24%，工程方面产品是公司未来培育的重点。 费用率控制良好，毛利率有一定下滑。公司销售费用占营收的19%，主要是公司加大宣传力度，在央视、卫视标段广告支出较大；由于2012年上市，所以公司利息收入增加，使得财务费用率为-4%，总的费用率维持在20%以下。报告期内，公司毛利率为32%，比去年同期降低3个百分点，主要是市场竞争加剧，使得价格受到影响。 研发不断增强，新产品开始贡献利润。报告期内，子公司日出东方空气能实现的净利润是9万元，虽然利润尚低，但是新产品可能成为公司未来利润增长点。同时，公司在光伏、光热及空气能结合研究方面的投入极大，未来新产品的推出有助于提升公司的估值优势。另外，新一轮的家电补贴政策正在酝酿，公司80%的产品能够达到“节能惠民”二级能耗补贴标准，50-60%以上产品能够达到一级能耗补贴标准，政策一旦出台，公司收益明显。 盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年能够实现的EPS分别是：0.95、1.10、1.30元，对应目前股价，PE分别为：15、13、11倍。我们看好公司作为太阳能热水器龙头在行业的拓展进度，给予18倍的估值，对应股价为17元，给予“持有”评级。 [table_predict] 2011A 2012A 2013Q2 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 3095.00 3364.79 1018.19 3733.29 4228.95 5160.22 同比增速(%) 23.85 8.72 80.83 10.95 13.28 22.02 净利润(百万) 369.83 426.72 114.11 379.89 440.79 518.19 同比增速(%) 193.12 15.38 131.74 -10.97 16.03 17.56 毛利率(%) 35.30 33.82 33.23 33.00 32.00 31.00 每股盈利(元) 1.23 1.07 0.29 0.95 1.10 1.30 ROE(%) 31.28 12.20 3.38 10.57 11.76 13.01 PE(倍) 0.00 0.00 15.20 13.10 11.15 买入 买入 -27% -17% -7% 3% 13% 12-08-15 12-09-15 12-10-15 12-11-15 12-12-15 13-01-15 13-02-15 13-03-15 13-04-15 13-05-15 13-06-15 13-07-15 日出东方 塑料II 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--持有(持续) [table_subject] 2013年08月15日 塑料II 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 14.44 目标价(元)： 17.00 日出东方(603366) 市场趋于稳定，业绩低于预期 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/3 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 3812.48 3754.56 3746.79 3881.40 营业收入 3364.79 3733.29 4228.95 5160.22 现金 3340.04 3236.44 3186.07 3125.43 营业成本 2226.96 2501.30 2875.69 3560.55 应收账款 37.23 22.12 50.76 40.59 营业税金及附加 28.31 29.87 33.28 41.77 其它应收款 27.65 32.29 28.92 50.62 营业费用 520.86 581.65 602.20 705.40 预付账款 128.76 230.21 127.83 282.78 管理费用 148.25 173.60 200.88 232.21 存货 219.20 193.54 294.73 312.81 财务费用 -57.81 -16.87 -13.41 -6.88 其他 59.60 39.96 58.49 69.17 资产减值损失 8.20 7.47 8.21 10.97 非流动资产 753.38 1151.27 1800.13 1885.16 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.00 1.00 1.00 1.00 投资净收益 0.08 0.39 0.50 0.32 固定资产 367.68 715.05 1276.88 1425.80 营业利润 490.09 456.67 522.61 616.52 无形资产 175.69 184.07 199.22 233.64 营业外收入 23.05 10.28 17.04 16.79 其他 209.01 251.16 323.03 224.72 营业外支出 9.13 9.25 8.58 8.99 资产总计 4565.86 4905.83 5546.93 5766.56 利润总额 504.01 457.70 531.07 624.32 流动负债 1003.31 1262.16 1743.24 1725.91 所得税 77.29 77.81 90.28 106.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 426.72 379.89 440.79 518.19 应付账款 235.28 212.19 311.02 338.90 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 768.02 1049.97 1432.22 1387.02 归属母公司净利润 426.72 379.89 440.79 518.19 非流动负债 65.80 51.03 54.26 57.03 EBITDA 403.81 462.55 599.09 750.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.07 0.95 1.10 1.30 其他 65.80 51.03 54.26 57.03 负债合计 1069.11 1313.19 1797.49 1782.94 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 3496.75 3592.64 3749.43 3983.62 成长能力 负债和股东权益 4565.86 4905.83 5546.93 5766.56 营业收入 8.72% 10.95% 13.28% 22.02% 营业利润 12.16% -6.82% 14.44% 17.97% 归属母公司净利润 15.38% -10.97% 16.03% 17.56% 获利能力 毛利率 33.82% 33.00% 32.00% 31.00% 现金流量表 净利率 12.68% 10.18% 10.42% 10.04% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 12.20% 10.57% 11.76% 13.01% 经营活动现金流 470.00 643.69 982.10 464.17 ROIC 9.64% 9.09% 10.55% 12.04% 净利润 426.72 379.89 440.79 518.19 偿债能力 折旧摊销 0.00 64.65 117.37 166.41 资产负债率 23.42% 26.77% 32.41% 30.92% 财务费用 -57.81 -16.87 -13.41 -6.88 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 -0.08 -0.39 -0.50 -0.32 流动比率 3.80 2.97 2.15 2.25 营运资金变动 105.71 213.18 438.46 -212.56 速动比率 3.58 2.82 1.98 2.07 其它 -4.54 3.23 -0.62 -0.66 营运能力 投资活动现金流 -174.76 -465.38 -765.12 -250.45 总资产周转率 1.02 0.79 0.81 0.91 资本支出 1.15 518.45 627.92 58.80 应收帐款周转率 97.07 125.82 116.06 112.98 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 10.70 11.18 10.99 10.96 其他 -173.61 53.07 -137.20 -191.65 每股指标(元) 筹资活动现金流 1965.31 -281.91 -267.36 -274.35 每股收益 1.07 0.95 1.10 1.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.17 1.61 2.46 1.16 长期借款