名流置业2013年半年报点评：深耕武汉城中村改造是特色

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 深耕武汉城中村改造是特色 ——名流置业（000667）2013年半年报点评 2013年08月13日 推荐/维持 名流置业 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmg@dxzq.net.cn 010-66554031 张鹏 分析师 执业证书编号：S1480512060003 zhangpeng@dxzq.net.cn 010-66554029 事件： 公司日前发布2013年中报。报告期内，公司实现营业收入9.63亿元，同比增长36.05%；归属于上市公司股东净利润0.65亿元，同比下降1.08%；基本每股收益0.03元，与上年同期持平。 公司分季度财务指标 指标 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 96Q3 96Q4 营业收入（百万元） 385.78 297.13 767.68 383.37 579.23 129.43 58.96 增长率（%） 117.58% -43.88% 27.80% 19.14% 50.14% - - 毛利率（%） 26.34% 37.25% 28.49% 32.18% 33.84% -33.30% 29.22% 期间费用率（%） 11.38% 21.62% 15.34% 16.11% 13.94% - 15.33% 营业利润率（%） 13.98% 11.63% 15.25% 7.64% 13.44% 19.79% 36.44% 净利润（百万元） 37.59 18.31 82.58 12.22 48.52 25.14 26.16 增长率（%） 411.66% -51.83% 13.72% -51.33% 29.08% - - 每股盈利（季度，元） 0.01 0.01 0.03 0.01 0.02 0.29 0.30 资产负债率（%） 53.10% 56.93% 57.06% 59.84% 61.32% 19.94% 17.46% 净资产收益率（%） 0.69% 0.33% 1.47% 0.22% 0.87% 6.66% 6.48% 总资产收益率（%） 0.32% 0.14% 0.63% 0.09% 0.33% 5.34% 5.35% 观点：  房地产主业销售增长明显。2013年1-6月份，公司实现营业收入96,26 0.53万元, ，同比增长36.05%；实现归属于公司股东的净利润6,512.54万元 ，同比下降1.08%；基本每股收益0.03元，与上年同期持平。今年营业收入增长好但净利增长不明显的主要原因是去年同期有从博罗县农业旅游开发有限公司取得的5,024.02万元股权款，如扣除非经常性损益上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长95.87%。 P2 东兴证券财报点评 名流臵业（000667）：深耕武汉城中村改造是特色 DONGXING SECURITIES表 1主营业务构成情况 项目 营业收入 营业成本 毛利率(%) 营业收入比上年 同期增减（%） 营业成本比上年 同期增减（%） 毛利率比上年 同期增减（%） 分行业 房地产 928,036,021.70 607,627,631.76 34.53 35.3 28.32 3.56 物业服务 16,885,575.88 15,762,390.90 6.65 49.95 51.85 -1.17 分产品 房地产 928,036,021.70 607,627,631.76 34.53 35.3 28.32 3.56 物业服务 16,885,575.88 15,762,390.90 6.65 49.95 51.85 -1.17 分地区 湖北 351,105,659.66 215,077,094.52 38.74 1907.19 1492.57 15.95 广东 232,440,847.06 157,578,093.95 32.21 -28.49 -23.52 -4.4 西安 1,809,364.18 1,425,036.33 21.24 -2.52 -5.37 2.37 安徽 198,444,904.17 136,816,077.33 31.06 579.76 524.68 6.08 沈阳 69,668,479.06 47,671,542.38 31.57 -77.38 -79.86 8.41 重庆 91,452,343.45 64,822,178.15 29.12 上年同期无数据 资料来源：东兴证券研究所  公司终止实施激励计划并回购注销已授予限制性股票，继续研究推出其他有效的激励方式的可能性。2013年7月12日公司召开第六届董事会第四十五次会议和第六届监事会第十六次会议，决定终止实施激励计划，以1.125元/股的价格回购并注销 54名激励对象被授予的限制性股票 2,029万股。将导致公司2013年共需计提900.84万元股份支付费用，减少利润总额900.84万元。激励计划终止实施后，公司将根据有关法律、法规的规定，充分考虑市场情况，继续研究推出其他有效的激励方式的可能性。  公司下半年将着力加强对资金的管理与监控。公司下半年将加强对资金的管理与监控，使项目进度与现金流量计划协调一致，提高公司资金的使用效率。同时进一步优化资产结构，切实抓紧销售与回款进度，严格控制各项费用支出，并充分利用各种金融工具降低资金使用成本，确保现金流的良性循环，为公司战略发展提供资金支持。  公司下半年将进一步深耕武汉，加速产品标准化，逐步加强物业服务。报告期内，公司顺利完成武汉“新湖村城中村改造”项目的摘牌工作，并已于 7月份实现开工。下半年仍将重点推进武汉“长丰村”、“建和村”城中村项目的拆迁、改造方案审批、挂牌工作，确保明年武汉区域有 4-5 个项目实现销售，集中优势资源深耕武汉，提高公司品牌影响力。此外，公司将继续推进包括户型、外观、配套、景观在内的产品标准化设计工作，并注重提升服务意识、加强物业管理，逐步提升产品附加值，进而提升客户满意度，提升经营效率与盈利能力。  公司将继续加大刚需项目建设及销售力度。上半年，公司沈阳“名流印象”、东莞“名流印象”、武汉“名流人和天地”、武汉“名流公馆”等刚需项目建设进度按计划达成，销售亦实现了既定计划。下半年，公司的刚需项目均有推盘计划，继续加快项目工程建设，制定合理价格体系，完善公共配套，在确保实现项目既定利润的基础上，实现资金快速回笼。 东兴证券财报点评 名流臵业（000667）：深耕武汉城中村改造是特色 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司下调全年开工面积、可售面积计划。公司在2012年年报中披露的 2013年经营计划：总施工面积约 223万平方米，其中，开工面积约 109万平方米，复工面积约 114万平方米；计划竣工面积约 56万平方米；可销售面积约 121万平方米。根据项目实际进展及市场情况，公司拟减少武汉“新湖村”项目、重庆“蔡家”等项目开工面积，开工总量减少 35 万平方米下调为188万平方米，可销售面积减少 13 万平方米下调为108万平方米，竣工面积总量保持不变。 图1：营业收入情况 图2：每股收益情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图3：货币和预收款情况 图4：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 -100%-50%0%50%100%150%0.002.004.006.008.0010.0012.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30营业总收入(亿元) 营业总收入同比增长 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.010.020.030.040.050.062009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30每股收益 同比增减 05101520250.005.0010.0015.0020.0025.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30货币(亿元) 预收款(亿元) -100%-50%0%50%100%150%0.000.100.200.300.400.500.600.700.802009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30净利润(亿元) 净利润同比增长 P4 东兴证券财报点评 名流臵业（000667）：深耕武汉城中村改造是特色 DONGXING SECURITIES图5：销售毛利率情况 图6：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 图7：贷款情况 图8：销售费用、管理费用和财务费用情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002007-6-302008-6-302009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30毛利率 同比 0102030405060700.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002006-6-302006-6-302007-6-302008-6-302009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30借款小计(亿元) 资产负债率 01234567890.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30长期借款(亿元) 短期借款(亿元) 0.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002009-6-302010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30管理费用(亿元) 销售费用(亿元) 财务费用(亿元) 投资净收益(亿元) 东兴证券财报点评 名流臵业（000667）：深耕武汉城中村改造是特色 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司是武汉地区第一个成功走出武汉的A股地产公司， 上半年营业收入96,26 0.53万元, ，同比增长36.05%；实现归属于公司股东的净利润6,512.54万元 ，同比下降1.08%；基本每股收益0.03元，与上年同期持平，扣除非经常性损益上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长95.87%。上半年公司顺利完成武汉“新湖村城中村改造”项目的摘牌工作，并已于 7月份实现开工。下半年公司将重点推进武汉“长丰村”、“建和村”城中村项目的拆迁、改造方案审批、挂牌工作。虽然公司下调全年开工面积、可售面积计划百分之十以上，但随着今年下半年城中村项目的拆迁、改造方案审批、挂牌工作力度的加大，明年公司在武汉区域有 4-5 个项目实现销售。公司将集中优势资源深耕武汉，提高公司品牌影响力。我们预计公司2013年、2014年和2015年的营业收入分别为28.12亿元、36.79亿元和45.97亿元，每股收益分别为0.09元、0.12元和0.15元，对应PE分别为19.52、14.92和12.41，维持“推荐”的投资评级。 P6