中电控股：13年1月另一个来自澳大利亚的小姐

德意志银行市场研究评分保持亚洲香港实用工具实用工具公司中电控股路透社彭博证券交易所股票代码0002.HK 2 HK HKG 0002ADR股票代号凌晨US18946Q1013日期2013年8月12日结果售价2013年8月12日（港元）64.45目标价-12月（港元）60.2052周范围（港元）69.85-61.30恒生指数21,8081H13澳大利亚的另一个小姐短期内澳大利亚业务可能仍会拖累中电的1H13经常性盈利令人失望，同比下降约5％（经常性每股收益同比下降9-10％），这主要是由于澳大利亚的业绩差于预期。我们认为澳大利亚业务将继续拖累CFA郑FA研究分析师（+852）2203 6202黄启庭CFA研究分析师（+852）2203 6235短期来看，随着运营成本的更现实的改善价格目标60.30至60.20↓-0.2%最早要到2014年才有可能。我们已经微调了2013-15E运算教授12.6至12.2↓-3.2%收益上升2-4％，但我们维持海外持有评级保证金（FYE）捐款似乎正在进入周期的低谷。13年1H经常性收入同比下降约5％；中期股息维持不变中电在1H13录得纯利37.67亿港元（按年增长12％；每股盈利因股份摊薄而增长7％）。然而，剔除外汇和公允价值损失等一次性项目，经常性收入同比下降5％至约42亿港元（每股收益下降9-10％）。 13年上半年的中期股息按年持平，为1.06港元。2013年下半年的前景：澳大利亚仍然黯淡，而印度可能会好转我们认为，澳大利亚的业务运营需要一些时间来改善，并预计2H13的业绩将继续表现平平，但印度Jhajjar项目的实施可能会带来显着改善，净利润（FYE）807060509,556.1至↓-3.7%9,203.32H13E中的可用性更高，> 80％。对于香港业务，关键重点应该是SoC中期审查结果以及2013年底之前2014-18年度SoC开发计划的批准。香港政府也有可能在2H13展开有关香港长期发电燃料结构的磋商。整体估值为60.2港元（原为60.3港元）；风险我们的目标价格基于各部分的总和。主要风险包括澳大利亚业务的成本削减低于/高于预期，汇率波动，债券收益率较低/较高，其未来五年（2014-18年）的资本支出高于/低于预期香港SoC业务，2018年后的SoC回报率更低（请参阅第9页）。预测和比率年底12月31日2011A2012A2013E2014年2015年销售额（港币百万元）91,634104,861110,744115,929120,995息税折旧摊销前利润（港币）20,94020,42621,01122,94024,515已报告的NPAT（HKDm）9,2888,3129,20310,65411,860已申报每股收益FD（HKD）3.8603.4493.6434.2174.694DB EPS FD（港元）4.2403.7333.6434.2174.694OLD DB EPS FD（HKD）4.2403.7333.7824.3564.791变化百分比0.0%0.0%-3.7%-3.2%-2.0%DB EPS增长（％）14.1-12.0-2.415.811.3市盈率（x）15.817.617.715.313.7EV / EBITDA（x）9.49.18.77.97.1DPS（净额）（港元）2.5202.5702.6002.6402.817收益率（净值）（％）3.83.94.04.14.4资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外8/112/128/122/13中电控股恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对0.9 -6.5 -4.2恒生指数2.5 -6.5 8.3德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）054/04/2013。资料来源：德意志银行库存数据关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格市值（港币）162,830市值（百万美元）20,997已发行股份（百万）2,526.5大股东嘉道理（35％）自由浮动 （％）65.0每日平均交易价值25.6（美元）资料来源：德意志银行 2013年8月12日实用工具中电控股页面PAGE2德意志银行/香港公司简介型号更新：2013年8月12日财政年度末12月31日2010201120122013E2014年2015年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）3.724.243.733.644.224.69 每股收益（港币）4.293.863.453.644.224.69香港DPS（港元）2.482.522.572.602.642.82实用工具BVPS（港元）33.133.836.137.138.740.6加权平均份额（米）2,4062,4062,4102,5262,5262,526中电控股平均市值139,242160,708158,113162,830162,830162,830企业价值（港币百万元）150,413197,859184,920182,043180,835175,064路透社：0002.HK彭博社：2香港美元20,997来自广东省的发电机组（其持股比例）。基于香港的收益由SoC控制，该收益允许固定资产获得丰厚的收益。除香港外，中电还拥有位于中国大陆，台湾，印度，泰国和澳大利亚的gencos股份。除税前溢利11,75911,51810,60311,57913,50315,075价格表现所得税费用1,4242,2292,3112,3762,8483,215少数族裔31-20000807060508月11日11月11日2月12日5月12日8月12日11月12日2月13日5月13日中电控股公司恒生指数（重新定基）322824201612自由现金流2,353 338 8,795 6,781 4,342 9,004募集/（回购）股本0 0 7,556 0 0 0已付股息-5,984 -5,977 -6,135 -6,569 -6,645 -6,949借款净收益/（十月）0 0 0 0 0 0其他投资/融资现金流量2,183 7,000 1,246 -6,271 -2,867 1,697现金流量净额-1,448 1,361 11,462 -6,058 -5,169 3,753营运资金变动-328 -2,223 4,012 1,784 102 233现金及其他流动资产4,756 3,866 13,026 6,968 1,798 5,551息税折旧摊销前利润保证金息税前利润率601550401030205100010111213E 14E 15E销售增长（LHS）净资产收益率（RHS）8086064042020010111213E 14E 15E联营公司/投资22,854 19,691 21,053 28,801 29,583 30,418其他资产34,285 60,349 60,348 59,970 61,068 62,141资产总额179,355 214,288 228,756 231,002 231,095 236,526计息债务44,623 65,521 66,198 64,513 59,138 58,003其他负债54,974 67,415 71,357 72,653 74,112 75,767负债合计99,597 132,936 137,555 137,166 133,249 133,770股东权益79,661 81,259 91,127 93,761 97,771 102,683少数民族97 93 74 74 74 74股东权益合计79,758 81,352 91,201 93,835 97,845 102,757债务净额39,867 61,655 53,172 55,045 57,340 52,452销售增长（％）15.3 56.9 14.4 5.6 4.7 4.4DB EPS增长率（％）11.2 14.1 -12.0 -2.4 15.8 11.3EBITDA利润率（％）29.3 22.9 19.5 19.0 19.8 20.3息税前利润率（％）20.7 15.9 12.8 12.2 13.1 13.6支付比率（％）57.8 65.3 74.5 71.4 62.6 60.0净资产收益率（％）13.7 11.5 9.6 10.0 11.1 11.8资本支出/销售额（％）15.4 12.7 8.4 7.3 9.3 6.2资本支出/折旧（x）1.8 1.8 1.3 1.1 1.4 0.9净债务/权益（％）50.0 75.8 58.3 61.3 58.6 51.0净利息保障（x）7.4 4.7 4.0 3.8 4.7 5.0资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA郑FA+852 6202 保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表资产负债表关键公司指标销售收入58,41091,634104,861110,744115,929120,995中电控股有限公司为210万客户分配电力毛利17,13820,94020,42621,01122,94024,515位于香港（九龙及新界）息税折旧摊销前利润17,13820,94020,42621,01122,94024,515通过其独资网络。以香港为基地折旧5,0656,3537,0217,5167,7648,059供应中电网络（6,908MW）的发电机是摊销000000埃克森美孚和中电拥有60/40的股份。中电也进口息税前利润12,07314,58713,40513,49415,17516,456有形固定资产117,460130,382134,329135,263138,646138,41710111213E14E15E商誉/无形资产000000其他税后收入/（费用）000000净利10,3329,2888,3129,20310,65411,860DB调整（包括稀释）-1,389914685000DB净利润8,94310,2028,9979,20310,65411,860现金流量（港币百万元）经营现金流量11,37111,95717,58714,81615,09616,461净资本支出-9,018-11,619-8,792-8,035-10,753-7,457净利息收入（支出）-1,637-3,122-3,364-3,510-3,244-3,267员工/会员3,4734,1893,6033,9444,1154,583杰出/非凡400-1,9850000其他税前收入/（费用）-2,550-2,151-3,041-2,348-2,543-2,697评估指标保持市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）15.613.515.817.317.619.017.717.715.315.313.713.7价格（13 Aug 12）港币64.45P / BV（x）1.911.961.801.741.671.59目标价港币60.20FCF收率（％）1.70.25.64.22.75.5 股息收益率（％）4.33.83.94.04.14.452周范围港币61.30-69.85 EV /销售额（x）2.62.21.81.61.61.4市值（百万）港币百万162,830EV / EBITDA（x）8.89.49.18.77.97.1EV / EBIT（x）12.513.613.813.511.910.6 2013年8月12日实用工具中电控股德意志银行/香港页面PAGE3-13.7％的下降，主要是由于Ho-Ping为台湾公平贸易委员会的罚款提供了6,200万港元的准备金，部分抵消了泰国华富里太阳能项目的全部1H贡献6373其他亚太地区净利润总额3,356