中海集运（2866 HK）：卡在沙洲上

（保持）中海集运（2866）香港）2014年3月27日卡在沙洲公司评级：跑输大盘2013年的巨额亏损。鉴于公司1月份的盈利预警，中海集运在2013年的亏损为人民币2.6b元，这不足为奇。集装箱运输量同比增长2％，而平均运费同比下降8％。 2013年，中海集运的表现落后于部分同业（东方海外和马士基甚至成功扭亏为盈）。由于较低的运费预测，我们将中海集运的2014F盈利预测从4.3亿元人民币净利润下调至1.8亿元人民币亏损。 更多船只交付...中海集运在2013年交付了4艘4,700 TEU船舶。计划在2014年再交付10艘（8 x 10,000 TEU和2 x 19,000 TEU）和2015年的3 x 19,000 TEU船舶。2014-2015年新交付的资本支出总额为人民币5b。...提高融资要求。为履行其资本承诺，中海集运一直在出售资产，包括其2012年的集装箱箱，带来了10亿元人民币的收益。 2013年，该公司以10亿元人民币的价格出售了码头和集装箱存储资产，其中约9亿元人民币将在2014年确认。中海集运在2013年的净负债权益比率为41％，将不得不继续寻求债务融资。 。 行业供过于求仍令运费上涨。集装箱运输公司已开始年度跨太平洋运费谈判。托运人正在从5月1日至4月15日推动加价。此外，每天的集装箱运费表明，过去两天亚洲到欧洲的运费分别同比增长了11％和23％，但即使是船运公司的共同努力来提高运费，最终也将证明我们是短暂的鉴于行业基本面疲软。 估值。我们维持逊于大盘评级，但由于我们下调了盈利评级，将目标价从1.37港币下调至1.20港币。我们的目标价基于0.5倍2014年市净率，而中海集运的交易价格为0.7倍2014年市净率。我们在集装箱托运人的财务状况中看到的差异向我们表明，长期以来支持运费的行业团结将逐渐消失。 冒着电话风险。更好的全球贸易将增加CSCL的收益。如果有更多的船只搁置，集装箱运费将高于我们的预期。价钱：1.73港元的目标价钱：HK $ 1.20（原价1.37港元）交易数据52周范围HK $ 1.72-2.36市值（米）HK $ 28,082 / US $ 3,620H股流通量（米）3,751H股自由流通量（％）1003M每日平均T / O（百万份额）163M每日平均T / O（百万美元）4预期收益（％）12月(30.6)2014年3月27日收盘价股价与恒指港币4.03.63.22.82.42.01.61.20.82月09日12月9日10月10日8月11日7月12日5月13日14年3月CSCL恒指（基于基准）资料来源：彭博社预测与估值一年至12月31日2011201220132014F2015F收入（人民币百万元）28,24632,99833,91735,47539,890同比（％）(18.85)16.822.794.5912.45净利润（万元）(2,743)525(2,610)(1,779)110同比（％）不适用不适用不适用(31.84)不适用每股盈利（港元）(0.290)0.056(0.286)(0.193)0.012同比（％）不适用不适用不适用(32.62)不适用市盈率不适用31.0不适用不适用144.9每股股息（港元）0.000.000.000.000.00股息收益率（％）0.000.000.000.000.00市净率（x）0.80.80.91.01.0净资产收益率（％）(12.21)2.34(11.61)(7.92)0.49资料来源：公司数据，CCBIS估算郭咏仪(852) 2533 2414请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港交通运输 中海集运（2866 HK）2014年3月27日2集装箱运输公司估值股息收益率（％）公司股份代号价格（信用证）*建银国际评分目标价（信用证）上行/（下行）（％）市值（百万美元）营业额（百万美元）市盈率（x）2013F 2014F市净率（x）2013F 2014FEV / EBITDA（x）2013F 2014F2013F2014F净资产收益率（％）2013F中海集运2866港币1.73表现不佳1.20(31)3,6203.9不适用不适用0.70.7(34.6)9.5––(6)油316 HK35.50表现不佳31.00(13)2,8644.160.754.00.60.611.99.5001NOLNOL SP0.99不适用不适用不适用2,0261.641.28.10.90.811.48.1––2海丰国际贸易中心1308 HK3.76不适用不适用不适用1,2531.99.57.61.51.36.95.54–18杨明2609 TT12.80不适用不适用不适用1,1821.1不适用不适用1.21.3不适用不适用––2万海2615 TT14.25不适用不适用不适用1,0350.622.118.61.01.0不适用不适用6–7平均33.422.11.01.0(1.1)8.1204注意：CSCL –中国海运集装箱运输公司； OOIL –东方海外； NOL –海王星东方线*价格截至2014年3月27日收盘价来源：彭博资讯，建银国际集装箱运输运费率集装箱运输运费率（亚欧）美元/标准箱4,300美元/标准箱2,2003,8001,9003,3001,6002,8001,3002,3001,0001,8007001,30009年10月16日10年11月24日12年1月2日13年2月9日2014年3月20日美国东美洲西资料来源：上海证券交易所，建银国际证券40009年10月16日10年6月21日11年9月9日2012年4月27日2012年12月14日2013年8月2日14年3月21日资料来源：上海证券交易所，建银国际证券CSCL P / B波段CSCL历史P / B港币111098765432102.0倍1.5倍1.0倍0.5倍4.2倍3.7倍3.2倍2.7倍2.2倍1.7倍1.2倍0.7倍0.2倍+ 1s.d平均值-1秒20072008200920102011201320142006年1月2日至2007年5月18日至2008年9月30日至2011年2月13日至12月11日至14年11月27日资料来源：彭博社，建银国际资料来源：彭博社，建银国际 中海集运（2866 HK）2014年3月27日32013年业绩和盈利预测修订20132014F前2014F之后变化（％）2015F前2015F之后变化（％）体积（TEU）美国1,347,2361,327,0541,360,70831,393,4071,428,7443欧洲/地中海1,436,4381,452,9841,465,16711,525,6331,538,4251东亚和东南亚（大洋附近）1,808,0981,634,4891,808,098111,667,1791,844,26011国内3,518,6083,722,6633,694,538(1)3,908,7973,879,265(1)其他国际80,82469,85984,0572073,35288,26020总容积8,191,2048,207,0508,412,56938,568,3688,778,9542运费（人民币/ TEU）北美7,3097,8397,309(7)8,6228,040(7)欧洲/地中海5,4565,9745,456(9)6,5716,001(9)东亚和东南亚（大洋附近）3,2343,6323,395(7)3,9953,565(11)国内1,7661,7751,85441,8641,9474其他地区9,00549,5009,005(82)59,4009,905(83)平均运费（人民币/ TEU）3,7204,2753,767(12)4,7084,069(14)平均运费（美元/ TEU）620713628(12)785678(14)班轮收入（人民币百万元）美国9,84710,4029,946(4)12,01411,487(4)欧洲/地中海7,8378,6807,994(8)10,0259,233(8)东亚和东南亚（大洋附近）5,8475,9366,13936,6606,575(1)国内6,2146,6096,85147,2877,5534其他地区7283,458757(78)4,357874(80)总收入30,47335,08631,686(10)40,34435,722(11)损益表（人民币百万元）衬垫30,47335,08631,686(10)40,34435,722(11)其他3,4454803,7896895284,168689总营业额33,91735,56635,475(0)40,87239,890(2)营运成本容器重新定位和管理(9,997)(9,028)(10,263)14(10,282)(10,710)4掩体(10,213)(9,410)(10,070)7(10,256)(10,840)6经营租赁(3,366)(4,450)(3,549)(20)(5,060)(3,958)(22)港口(1,970)(2,068)(2,019)(2)(2,211)(2,107)(5)折旧(1,432)(1,597)(1,453)(9)(1,571)(1,852)18员工福利(1,303)(1,694)(1,338)(21)(1,684)(1,396)(17)子路线(7,723)(5,873)(7,618)30(6,315)(7,922)25繁重合同的准备金000不适用00不适用服务费用(36,004)(34,120)(36,311)6(37,380)(38,785)4毛利/（亏损）(2,087)1,446(835)不适用3,4931,105(68)SG＆A(916)(853)(908)6(897)(931)4外汇等45520020002002000营业利润(2,549)793(1,543)不适用2,795374(87)利息收入1311751782188101(46)融资成本(458)(608)(451)(26)(608)(451)(26)合伙人和JCE47107106(0)123120(2)除税前溢利/（亏损）(2,828)466(1,710)不适用2,498143(94)所得税费用(36)(14)(34)144(50)(3)(94)除税后溢利/（亏损）(2,865)452(1,744)不适用2,448140(94)少数权益(26)(23)(35)54(49)(30)(39)股东应占溢利(2,610)430(1,779)不适用2,399110(95)每股收益资料来源：公司数据，CCBIS(0.22)0.04(0.15)不适用0.210.01(95) 中海集运（2866 HK）2014年3月27日4中海集运（2866 HK）–财务摘要收益与损失12月31日财政年度（人民币百万元）2011201220132014F2015F收入28,24632,99833,91735,47539,890齿轮(30,371)(33,461)(36,004)(36,311)(38,785)毛利(2,124)(463)(2,087)(835)1,105其他的收入2011,610455200200营业费用(689)(893)(916)(908)(931)息税折旧摊销前利润(1,154)1,790(1,117)(90)2,226摊销与折旧(1,458)(1,536)(1,432)(1,453)(1,852)息税前利润(2,613)254(2,549)(1,543)374财务费用净额(84)(324)(327)(273)(351)合资企业/合伙人714447106120除税前溢利(2,626)(26)(2,828)(1,710)143税务费用(74)461(36)(34)(3)利润总额(2,700)434(2,865)(1,744)140非同寻常的项目–140281––少数权益(43)(49)(26)(35)(30)净利(2,743)525(2,610)(1,7