产品价格下滑和减值准备计提导致业绩明显下降

1 www.lxzq.com.cn 分析师：罗柏言 执业证书编号：S0300513060001 Email: luobaiyan@lxzq.com.cn 日期：2013年7月30日 www.lxzq.com.cn 事件： 公司发布2013 年中报，报告期内公司实现营业收入168636.18万元，较上年同期增长65.98%；实现营业利润3650.08 万元，归属于母公司所有者的净利润5801.68 万元，分别同比下降47.06%、31.20%；实现基本每股收益0.0905 元。 点评： 1、铝合金销售收入大增，但产品价格下滑和减值准备计提导致业绩明显下降。由于国内外经济形势低迷，2013 年上半年特别是一季度电子元件、集成电路、家电等产品的累计同比增速依旧不容乐观，二季度也呈现明显的旺季不旺的特征，下游需求的萎缩导致铝电解电容器用铝箔材料市场形势依然严峻，竞争进一步加剧，行业平均开机率不足五成。虽然公司抓住铝基合金材料产品在电力工业得到广泛应用的机会，销售了一批高性能铝合金材料产品，导致上半年铝合金产品实现销售收入4.11 亿元，但由于采取的是“铝价+加工费”的定价模式，而铝价下跌压缩了盈利空间，所以铝合金产品收入增加对净利润贡献有限。此外，由于竞争加剧，公司主导产品电极箔和电子箔价格下跌，导致产品毛利率明显下降，而计提坏账准备和存货跌价准备更是导致上半年资产减值损失达到3381 万元，同比增长了620.7% ，产品价格下跌和计提减值准备导致上半年公司净利润下滑31.2%。 2、在建工程转固将导致折旧和财务费用高企，下半年业绩依旧面临压力。大规模的资本支出导致公司资产规模快速扩张，之前公司每年新增折旧1个亿左右，2012 年达到 1.76 个亿，预计2013 年将达到3个亿左右， 2014 年将达到4个亿左右。在下游需求低迷，公司产品价格和销量难以大幅增长的情况下，折旧的大幅增加将拉低公司的毛利率，2013 年上半年公司毛利率仅为 15.89% ，同比减少了4.33 个百分点，如果公司继续动销不畅，则销售毛利率还有进一步下降趋势。此外，2011 年中报、 2012 年中报和2013 年中报，公司财务费用分别为1696.59万元、6024.14 万元、 8189.33 万元， 在建工程转固所带来的利息资本化减少导致公司财务费用大幅 增加， 预计未来几年公司财务费用绝对额还将明显 增长 。虽然大规模扩张能够快速提升公司的行业地位，但在市场低迷需求萎缩的情况下，大量在建工程转固反而会在很大程度上拖累公司业绩。 2013 年上半年公司仅实现营业利润3650.08 万元，远低于营业利润1.5亿元的计划目标，加之行业基本面并未明显好转，我们预计下半年公司业绩依旧面临较大压力。 新疆众和（600888）半年报点评： 产品价格下滑和减值准备计提导致业绩明显下降 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 3、下调公司至“持有”评级。经过测算，我们预测公司2013—2015年的EPS分别为 0.17元、0.22元、0.31 元，对应PE分别为 31X、24X 、17X。鉴于下游需求低迷、行业基本面并未明显好转，而大量在建工程转固又将使公司面临较大的折旧压力，所以我们暂时下调 公司至“持有” 的投资评级。 4、主要风险提示：1、下游需求继续低迷；2 、产品价格继续下滑。 图表1 公司盈利预测（万元） 2011年A 2012年A 2013年E 2014年E 2015年E 营业收入 200258 224980 385928 407487 471961 增速 24.70% 12.34% 71.54% 5.59% 15.82% 营业成本 151856 184262 328771 346769 401288 毛利率 32.22% 21.34% 78.43% 5.47% 15.72% 销售费用 6162 7152 12681 13390 15508 管理费用 9707 10032 13555 14312 16577 财务费用 4398 13271 18742 19788 22919 营业利润 27689 9785 6903 8879 12519 利润总额 29879 16447 12334 15864 22368 所得税 2263 1023 1357 1745 2461 归属母公司净利润 27616 15423 10976 14118 19906 增速 -5.34% -44.15% -28.83% 28.62% 41.00% EPS（元） 0.43 0.24 0.17 0.22 0.31 数据来源：公司公告，联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。