康得新(002450)调研快报：光学膜如期投产，今年业绩增长确定

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光学膜如期投产,今年业绩增长确定 ——康得新（002450）调研快报 2013年07月29日 强烈推荐/维持 康得新 调研快报 关注1：光学膜是未来增长的超级动力 康得新2012年初在张家港保税区的生产基地建设投产了4000万平米光学膜，全年产量为2400万平米左右，良品率达到80%左右，产品毛利率达到了38-39%左右，当年贡献营业3.61亿元，占营业利润的51.24%，成为公司业务贡献利润的重要来源。 公司增发募集资金25亿元建设2亿平米光学膜及5万吨光学基材项目，预计在今年3月份开始建成投产，7-8月份是新设备投产密集时间，10月份预计全部投产，光学PET基材是在最后阶段投产。 光学膜新项目目前按计划逐步释放产能，预计今年能够完成1亿平米的量。ITO 膜已经开始试生产，产能300万平米，今年计划产量100万平米，价格在200多元/平米。 中国大陆已成为全球第三大液晶面板生产基地，仅次于韩国和台湾。日前，很多LCD面板公司已经将业务重心转到中国市场。中国成为背光模组的主导市场，全球80%的背光模组都是在国内生产，公司已经通过京东方、海信、创维、TCL、天马等企业认证后进一步加大市场开发力度，目前开发客户80余家，今年增加至100多家。公司为提升品牌效应，加大对三星、友达等国际大客户开发力度，现已通过了三星的认证。 公司通过技术合作和人才引进的方式已经从日、韩、台、欧美引进100余名博士、专家和国内工程师、技术人员组成800余人的产业化团队。产品质量优良，与国际巨头产品质量差别不大。 关注2：预涂膜今年持续新增产量、提升毛利率 公司的预涂膜生产线产能已经从2万吨提升至4.4万吨,超越竞争对手COSMO成为全球最大的预涂膜生产企业。2012年产品销售3.3万吨，均价3万元左右,未来产量有一定提升空间。未来预涂膜持续增长，主要受益于4个方面：1.国内绿色印刷进展超预期；2.竞争对手COSMO发展缓慢；3.第三世界国家绿色印刷发展提速；4.产品结构方面逐渐向高毛利率产品迈进,相继推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等新品种,新产品的销售份额不断扩大。 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 交易数据 52周股价区间（元） 28.07-17.9 总市值（亿元） 262.56 流通市值（亿元） 261.93 总股本/流通A股（万股） 93537/93314 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.89 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《康得新（002450）：康得新(002450)深度报告：打造 高端膜帝国 的王者》2012-12-26 2、《康得新（002450）：康得新(002450)深度报告：打造 高端膜帝国 的王者》2012-12-26 3、《康得新（002450）：康得新(002450)深度报告：打造 高端膜帝国 的王者》2012-12-26 4、《康得新（002450）：康得新(002450)深度报告：打造 高端膜帝国 的王者》2012-12-26 -9.7%40.3%90.3%140 .3%190 .3%7-309-3011-3 01-313-315-31康得新 沪深300 P2 东兴证券调研快报 康得新（002450）：光学膜如期投产,今年业绩增长确定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES关注3：基膜为预涂膜发展提供优质原材料 公司完成了山东泗水基材生产基地8万余平米厂房建设，并完成购买大东南公司两条德国布鲁克纳公司BOPP生产线的搬迁、安装、调试。公司于2012年二季度相继投产，为公司2013年3月安装的第三条BOPP生产线完成基建准备。至此公司已经发展成为全产业链的预涂膜产业集群，进一步提升了企业的市场竞争力。 结论： 公司依托于预涂膜产业，发展预涂膜和光学膜两大产业。预涂膜募投项目已经于去年投产，未来定位中高端，受益于绿色印刷大发展。光学膜今年将投产2亿平米，贡献业绩能力将超过预涂膜，产品实现显示和非显示两应用并举。公司2013年-2015年的营业收入分别为40.39亿元、66.58亿元和91.38亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.35亿元、11.15亿元和15.08亿元，每股收益分别为0.78元、1.19元和1.61元，对应PE分别为35X、23X、18X。维持“强烈推荐”评级。 东兴证券调研快报 康得新（002450）：光学膜如期投产,今年业绩增长确定 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 1171 4134 4544 7754 11009 营业收入 1526 2235 4040 6658 9138 货币资金 684 3446 3232 5326 7310 营业成本 1230 387 1230 1516 2714 应收账款 127 321 498 821 1127 营业税金及附加 3 13 12 20 27 其他应收款 7 2 4 7 10 营业费用 25 41 81 120 164 预付款项 172 85 383 884 1576 管理费用 65 112 242 413 548 存货 155 251 372 624 861 财务费用 35 53 117 221 319 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4.21 10.39 1.00 1.00 1.00 非流动资产合计 728 1657 3709 3542 3365 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 293.27 803.11 2087.79 2450.25 2594.85 营业利润 164 489 872 1325 1792 无形资产 202 195 176 156 137 营业外收入 3.36 13.76 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 0 379 0 0 0 营业外支出 0.28 1.72 0.00 0.00 0.00 资产总计 1899 5791 8254 11296 14374 利润总额 167 501 875 1328 1795 非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 37 78 140 212 287 短期借款 658 1334 3522 5765 7862 净利润 131 423 735 1115 1508 应付账款 61 208 283 475 654 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 41 11 11 11 11 归属母公司净利润 131 70 131 423 735 其他流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 416 771 1145 1734 2308 负债合计 847 2721 4118 6603 8927 EPS（元） 0.40 0.73 0.78 1.19 1.61 应付债券 0 891 0 0 0 主要财务比率 长期应付款 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 所有者权益（或股东权益） 0 0 0 0 0 成长能力 所有者权益（或股东权益）合计 1052 3070 4136 4693 5447 营业收入增长 318.78% 46.43% 80.78% 64.81% 37.25% 资本公积 426 1736 1736 1736 1736 营业利润增长 218.07% 197.84% 78.36% 51.86% 35.25% 减：库存股 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 86.56% 223.49% 86.56% 223.49% 73.83% 外币报表折算差额 0 0 0 0 0 获利能力 少数股东权益 25 25 25 25 25 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 0 0 0 0 0 净利率(%) 8.56% 18.95% 18.20% 16.75% 16.50% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.89% 1.21% 1.58% 3.74% 5.12% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 12.73% 13.90% 17.89% 23.89% 27.81% 经营活动现金流 510 538 498 982 0 偿债能力 净利润 131 423 735 1508 0 资产负债率(%) 0% 0% 0% 0% ` 折旧摊销 217.40 228.97 0.00 197.14 0.00 流动比率 1.39 2.55 1.16 1.21 1.26 财务费用 35 53 117 319 0 速动比率 1.21 2.39 1.07 1.11 1.16 应收账款减少 0 0 -177 -323 -306 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 投资活动现金流 -153 -284 -2212 -21 -21 应收账款周转率 6 2 4 3 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 11.97 3.89 6.22 5.90 7.16 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.73 0.78 1.19 1.61 筹资活动现金流 -233 27 1500 1463 1023 每股净现金流(最新摊薄) 0.38 0.45 -0.16 1.59 1.51 应付债券增加 0 0 -891 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.18 4.91 3.12 3.54 4.11 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 426 1311 0 0 0 P/E 68.66 38.05 35.42 23.35 17.27 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 8.74 5.65 8.91 7.84 6.75 现金净增加额 124 282 -214 2424 1002 EV/EBITDA 21.51 21.00 23.17 21.49 16.19 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 康得新（002450）：光学膜如期投产,今年业绩增长确定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 2005年获得工学硕士，2007年加盟东兴证券研究所，现任基础化工行业组长，资深行业研究员，有五年化工行业研究经验。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券调研快报 康得新（002450）：光学膜如期投产,今年业绩增长确定 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONG