永利澳门：13季度房地产EBITDA完全一致；市场份额将持续承受压力，直到1H16

2013年7月29日 亚洲日报澳门永利维持中立13年2季度房地产EBITDA完全一致；市场份额保持压力，直到1H16EPS：◄►TP：◄►Isis Wong /研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●永利澳门的13年第2季度房地产EBITDA环比下降12.3％至2.9亿美元，完全符合我们和市场的预期。●永利澳门指出，所有市场领域的市场份额下降导致整体市场份额季度环比下降0.5 pp，创下13年第二季度的新低10.7％，其中大众市场的市场份额环比下降最严重，为1.1 pp。●在持续关注高额细分市场以及路tai的物业竞争激烈的背景下，我们预计，直到永利路to在2016年初开业之前，大众市场的市场份额仍将承受压力。●金光大道项目的预建工作自2013年2月开始。此外，该公司刚刚签署了金光大道项目的主合同，并指出预算的资本支出限制为40亿美元。管理层的目标是在农历新年之前的2016年1月完成该项目。图1：永利澳门2Q13物业EBITDA澳门永利（百万美元）2Q13A2012年第二季度同比变化1Q13AQoQ％chgGGR- 大众市场2172008.4243-10.7-高辊8798454.0892-1.4-插槽5863-8.861-5.81,1541,1094.11,196-3.5非博彩收入100973.3105-5.1息税折旧摊销前利润290302-4.0331-12.3筹码周转率29,90030,300-1.328,4005.3豪客胜率％2.942.790.2点3.14-0.2点市场份额 （％）2Q13A2012年第二季度同比变化13年1季度QoQ％chg- 大众市场7.08.4-1.48.1-1.1-高辊12.112.9-0.812.3-0.2-插槽13.215.4-2.213.7-0.5总体10.711.9-1.211.2-0.5资料来源：公司资料图2：永利澳门的市场份额趋势市场份额 （％）21.0 19.017.015.013.011.09.07.05.01月11日至4月11日7月11日至10月11日1月12日至12月12日7月12日至12月12日12月13日至13月13日注1：ORD / ADR = 10.00。附注2：本集团是澳门目的地娱乐场博彩及娱乐胜地设施的领先开发商，所有者和运营商。本集团在澳门拥有及经营目的地赌场渡假胜地“永利澳门”。13年2季度房地产EBITDA环比下降12.3％至2.9亿美元永利澳门的13年第2季度房地产EBITDA环比下降12.3％至2.9亿美元，完全符合我们和市场的预期。在所有细分市场中，市场份额均出现下降，导致整体市场份额环比下降0.5个百分点，至13年第二季度创历史新低10.7％，其中大众市场的市场份额环比下降最为严重，为1.1个百分点。另一方面，转码器营业额环比增长5％，13年2季度持仓率下降抵消了这种影响，导致贵宾市场份额略有下降。在2013年第2季度，永利澳门开始对永利澳门大厦的约600间客房进行翻新，从而使2013年第2季度的可用房晚数同比减少约5％。装修预计将于2013年底完成。资料来源：公司数据，瑞士信贷估计，DICJ直到1H16市场份额可能仍将承受压力在持续关注豪客市场，酒店客房供应减少以及路Co城物业的激烈竞争的背景下，我们预计直到永利路tai在1H16开业之前，大众市场的市场份额仍将承受压力。实际上，根据我们的渠道调查，2013年7月的前28天，永利澳门的整体市场份额已从2013年第二季度的10.7％持续下降至9.8％。路tai金光大道项目的基础建设工作已于2013年2月开始。此外，公司刚刚签署了路tai金光大道项目的主要合同，并预计总预算资本支出将受到40亿美元的限制。管理层的目标是在农历新年之前的2016年1月完成该项目。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。大众市场贵宾总体而言-运气调整后bbg / RIC1128港币/ 1128.HK评分（上一个评分）N（N）[V]已发行股票（百万）5,187.55每日交易量-600万平均（百万）8.9日交易价-600万平均（百万美元）24.6自由流通量（％）27.7大股东WM Cayman Hldg有限公司（72.29％）价格（29 Ju TP（上一个TP美东时间。锅。 ％ C52周最高买入价上限（HK $13，HK $）20.85HK $）22.30汞到TP 7（港元）25.5 -/美元$bn）108.2/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）(0.7) (11.5)(5.7)(7.6)31.017.6年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）29,49828,45233,02437,86142,372EBITDA（百万港元）7,9517,7379,16110,63312,217净利润（百万港元）5,9216,5417,6138,89610,103每股盈利（港元）1.141.261.471.721.95-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用1.371.491.58每股收益增长（％）33.710.516.716.813.6市盈率（x）18.316.514.212.110.7股息收益率（％）5.85.96.26.27.0EV / EBITDA（x）13.613.211.39.88.5市净率（x）26.810.39.37.86.2净资产收益率（％）142.290.068.669.564.6净债务（现金）/权益（％）(8.8)(54.6)(42.3)(32.1)(28.3) 2013年7月29日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年7月29日）澳门永利（1128.HK，HK $ 20.85，中性[V]，目标价HK $ 22.3）重要的全球披露披露附录我（Isis Wong）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及(2)我的薪酬中没有任何内容与本报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。永利澳门（3年价格和评级历史记录）（1128.HK）1128.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2010年10月21日16.52 14.30 U2011年1月31日21.65 21.702011年3月15日20.30 20.902011年3月29日21.45 21.7011年4月18日27.40 27.40 N11年6月3日24.80 29.002011年9月14日23.7022.602011年12月8日20.2521.602012年1月31日19.88 22.402012年3月15日22.15 25.202012年6月25日17.70 22.102012年7月18日16.54 20.302012年8月14日17.8818.602012年11月5日23.3519.502013年1月14日22.60 22.302013年5月20日25.50*13年7月17日20.25 22.30 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。 2013年7月29日 亚洲日报-页3 之5-市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*15%（39％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：永利澳门（1128.HK）（12个月）方法：我们对永利澳门的目标价22.30港币是基于12倍的13财年EV / EBITDA（市价价值/未计利息，税项，折旧及摊销费用的收益）。这样的估值倍数接近行业估值水平的低端，该估值范围是2012财年9-15倍的EV / EBITDA，以反映其市场份额的持续下降。风险：我们对永利澳门的目标价22.30港币的主要投资风险包括：（1）近期政策变化令我们失望，因为它们可能无法为永利澳门等赌场运营商带来巨大的经济利益； （2）由于供过于求加剧，价格战导致利润率下降；和(3)来自新加坡和其他亚洲国家/地区的新型综合度假村/娱乐场的竞