齐峰股份：改名暗藏玄机,维持“买入“评级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月24日 齐峰股份（002521.SZ） 造纸印刷轻工 改名暗藏玄机，维持“买入”评级 公司简报 ◆事件： 1、经国家工商总局审核，公司名称变更为：齐峰新材料股份有限公司；经营范围变更为：研发、生产及销售家具和板材色彩饰面材料、装饰装修板材色彩饰面材料、强化地板的表层耐磨饰面材料、新型无纺布墙面材料、高性能芳纶纤维及制品；货物进出口。 2、公司计划在加拿大投资设立全资子公司：中加国际贸易股份有限公司，投资总额为300万加元，以自筹资金出资，占注册资本100%。子公司主要负责原料采购及产品海外销售。 3、公司计划投资设立全资孙公司：淄博朱台润坤生物科技有限公司，注册资本为2,500万元。淄博润坤主要负责废水处理和回收再利用。 ◆点评： 1、公司此次更改名称，我们发现其经营范围之中新增了一项高性能芳纶纤维及制品。芳纶是一种新型高科技合成纤维，具有良好的绝缘性和抗老化性能。在军用领域，芳纶可以制成防弹衣、防弹头盔、防弹装甲等、消防服、消防面罩、军警作训服、防切割手套等；在民用领域，芳纶可以做成飞机、汽车、高铁的阻燃内饰及织物。结合公司此次将名称更改为齐峰新材料，我们猜想公司未来有望进军芳纶领域。一旦公司成功研发出芳纶，将具备军工概念，盈利和估值的想象空间将得到极大提升。 2、公司计划在加拿大投资设立全资子公司中加国际贸易，主要考虑摆脱木浆贸易商这个中间环节，直接从海外浆企进口木浆，节省原料成本。同时该公司还将承担装饰原纸出口的任务，我们认为通过该公司的设立，齐峰已经开始着眼布局装饰原纸的海外市场。 3、投资设立润坤生物科技，主要用于废水处理和回收再利用。今年8月底公司的IPO项目7万吨装饰原纸将投产，考虑目前国内装饰原纸行业的供求缺口较大，预计公司有望在今年底或明年初继续新建产能，我们认为该公司的成立是齐峰为接下来的强势扩张预备好污水处理能力，兵马未动，粮草先行。 ◆价值被低估，维持“买入”评级： 我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元（限制性股票授予摊薄），当前股价对应PE为15倍、11倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：小非减持。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,578 1,770 2,117 2,577 3,193 营业收入增长率 16.63% 12.15% 19.63% 21.70% 23.90% 净利润（百万元） 78 144 210 283 365 净利润增长率 -46.80% 84.29% 45.63% 35.02% 28.65% EPS（元） 0.19 0.34 0.50 0.67 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.85% 6.81% 9.40% 11.55% 13.34% P/E 39 21 15 11 8 P/B 2 1 1 1 1 买入（维持） 当前价/目标价：7.27/10.90元 目标期限：6个月 分析师 姜浩 (执业证书编号：S0930511120001) 021-22169125 jianghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.21 总市值(亿元)：30.57 一年最低/最高(元)：6.40/17.50 近3月换手率：75.95% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%07-1209-1210-1212-1201-1303-1305-1306-13齐峰股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.28 2.34 18.96 绝对 -3.23 -5.84 14.04 相关研报 中期业绩向上修正，维持“买入”评级 ····································· 2013-07-10 景气持续走强，上调今明两年盈利预测 ····································· 2013-06-13 2013-07-24 齐峰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,578 1,770 2,117 2,577 3,193 营业成本 1,356 1,441 1,656 1,994 2,458 折旧和摊销 40 52 103 113 120 营业税费 2 2 2 3 3 销售费用 50 51 61 72 89 管理费用 92 101 121 144 179 财务费用 -12 3 27 29 29 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 87 167 245 331 427 利润总额 89 168 245 331 427 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 78.20 144.11 209.86 283.35 364.53 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 2,560 2,897 2,504 2,800 3,134 流动资产 1,922 2,091 1,597 1,798 2,193 货币资金 1,114 933 317 309 499 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 124 220 240 291 327 应收票据 172 304 360 438 479 其他应收款 2 1 2 3 3 存货 312 515 541 592 681 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 518 684 752 817 761 无形资产 62 60 57 54 52 总负债 527 782 272 347 402 无息负债 171 231 272 327 402 有息负债 356 551 0 21 0 股东权益 2,033 2,116 2,232 2,452 2,732 股本 206 206 421 421 421 公积金 1,501 1,511 1,350 1,378 1,415 未分配利润 326 399 461 653 896 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -150 -177 264 271 384 净利润 78 144 210 283 365 折旧摊销 40 52 103 113 120 净营运资金增加 297 312 123 209 204 其他 -564 -685 -172 -335 -305 投资活动产生现金流 -209 -133 -208 -208 -60 净资本支出 -209 -133 -208 -208 -60 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -143 111 -672 -71 -134 股本变化 59 0 214 0 0 债务净变化 -115 195 -551 21 -21 无息负债变化 52 60 41 55 75 净现金流 -501 -199 -616 -8 189 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率0100200300400201120122013E2014E2015E-100%-50%0%50%100%净利润增长率 销售收入_增长率0500100015002000250030003500201120122013E2014E2015E0%5%10%15%20%25%30%销售收入增长率 资本回报率0%2%4%6%8%10%12%14%16%201120122013E2014E2015EROEROAROICWACC 2013-07-24 齐峰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 16.63% 12.15% 19.63% 21.70% 23.90% 净利润增长率 -46.80% 84.29% 45.63% 35.02% 28.65% EBITDAEBITDA增长率 -43.69% 92.82% 69.30% 25.95% 21.96% EBITEBIT增长率 -56.36% 125.86% 60.14% 32.08% 26.96% 估值指标 PE 39 21 15 11 8 PB 2 1 1 1 1 EV/EBITDA 8 6 8 7 5 EV/EBIT 12 8 11 9 6 EV/NOPLAT 14 9 13 10 8 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 14.10% 18.61% 21.81% 22.62% 23.00% EBITDA率 7.29% 12.53% 17.73% 18.35% 18.06% EBIT率 4.76% 9.60% 12.85% 13.94% 14.29% 税前净利润率 5.63% 9.50% 11.56% 12.83% 13.38% 税后净利润率（归属母公司） 4.95% 8.14% 9.91% 11.00% 11.42% ROA 3.05% 4.97% 8.38% 10.12% 11.63% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.85% 6.81% 9.40% 11.55% 13.34% 经营性ROIC 4.52% 7.48% 10.75% 12.45% 14.87% 偿债能力 流动比率 3.67 2.68 5.93 5.22 5.49 速动比率 3.08 2.02 3.92 3.50 3.78 归属母公司权益/有息债务 5.71 3.84 - 119.52 - 有形资产/有息债务 7.00 5.14 - 133.70 - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.19 0.34 0.50 0.67 0.87 每股红利 0.30 0.30 0.15 0.20 0.26 每股经营现金流 -0.36 -0.42 0.63 0.65 0.91 每股自由现金流(FCFF) -0.94 -0.58 0.03 0.02 0.60 每股净资产 4.84 5.03 5.31 5.83 6.50 每股销售收入 3.75 4.21 5.04 6.13 7.59 资料来源：光大证券、上市公司 2013-07-24 齐峰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 姜浩，上海交通大学管理学硕士，CFA持证候选人，2009年加入光大证券研究所，目前担任造纸轻工研究员。 投资建议历史表现图 齐峰股份（002521） 1705101520Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13股价-元050010001500200025003000沪深300齐峰股份目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2012-09-02 11.88 17.00 买入 2012-10-22 12.18 17.