齐峰股份：中期业绩向上修正,维持“买入”评级

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月10日 齐峰股份（002521.SZ） 造纸印刷轻工 中期业绩向上修正，维持“买入”评级 公司简报 ◆事件： 公司公告上半年净利润增长由30%-40%向上修正至40-50%。根据修正后的业绩测算，公司二季度净利润同比增长51.5%-70.7%，我们预计二季度收入将同比增长20%-25%。 ◆点评： 公司是我们今年以来持续重点推荐的标的之一，我们认为上半年业绩超预期主要原因来自三个方面： 1、上半年可印刷装饰原纸连续提价，我们也在前期的调研报告中对此做了解释，主要原因在于装饰原纸行业供求关系紧张，据我们了解目前公司产品销售依旧维持供不应求的局面，并且产成品库存已降至谷底，我们判断今年下半年公司的产品供求关系将更加紧张； 2、公司目前正大力发展装饰原纸中的可印刷品种，可印刷装饰原纸的盈利能力强于素色纸，产品结构处于不断优化之中。同时受制于产能约束，公司亦削减盈利能力偏低品种的产量，将产能整体结构性转向附加值高的品类，使得毛利率提升幅度较此前预期更高； 3、主要原料钛白粉自去年7月以来价格不断下滑，虽然海外钛白粉企业上半年提价，但就目前来看，国内钛白粉行业仍然较为萧条。目前国内正进入去产能、去杠杆阶段，宏观经济较为疲软，我们预期钛白粉价格在较长的时间里都将处于低位徘徊。 ◆维持盈利预测，“买入”评级： 我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元（限制性股票授予摊薄），当前股价对应PE为15倍、11倍，维持买入评级。 ◆风险提示：公司募投项目投产进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,578 1,770 2,117 2,577 3,193 营业收入增长率 16.63% 12.15% 19.63% 21.70% 23.90% 净利润（百万元） 78 144 210 283 365 净利润增长率 -46.80% 84.29% 45.63% 35.02% 28.65% EPS（元） 0.19 0.34 0.50 0.67 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.85% 6.81% 9.40% 11.55% 13.34% P/E 41 22 15 11 9 P/B 2 2 1 1 1 买入（维持） 当前价/目标价：7.59/11.38元 目标期限：6个月 分析师 姜浩 (执业证书编号：S0930511120001) 021-22169125 jianghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.21 总市值(亿元)：31.92 一年最低/最高(元)：6.40/17.50 近3月换手率：76.54% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%07-1208-1210-1211-1201-1302-1304-1306-13齐峰股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.83 14.59 36.98 绝对 -6.64 3.93 29.04 相关研报 景气持续走强，上调今明两年盈利预测 ··········································· 2013-06-13 一季度利润增长27.6%，二季度加速前进 ··········································· 2013-04-21 一季度开局势头不俗，维持买入评级 ··········································· 2013-03-20 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net2013-07-10 齐峰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,578 1,770 2,117 2,577 3,193 营业成本 1,356 1,441 1,656 1,994 2,458 折旧和摊销 40 52 103 113 120 营业税费 2 2 2 3 3 销售费用 50 51 61 72 89 管理费用 92 101 121 144 179 财务费用 -12 3 27 29 29 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 87 167 245 331 427 利润总额 89 168 245 331 427 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 78.20 144.11 209.86 283.35 364.53 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 2,560 2,897 2,504 2,800 3,134 流动资产 1,922 2,091 1,597 1,798 2,193 货币资金 1,114 933 317 309 499 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 124 220 240 291 327 应收票据 172 304 360 438 479 其他应收款 2 1 2 3 3 存货 312 515 541 592 681 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 518 684 752 817 761 无形资产 62 60 57 54 52 总负债 527 782 272 347 402 无息负债 171 231 272 327 402 有息负债 356 551 0 21 0 股东权益 2,033 2,116 2,232 2,452 2,732 股本 206 206 421 421 421 公积金 1,501 1,511 1,350 1,378 1,415 未分配利润 326 399 461 653 896 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -150 -177 264 271 384 净利润 78 144 210 283 365 折旧摊销 40 52 103 113 120 净营运资金增加 297 312 123 209 204 其他 -564 -685 -172 -335 -305 投资活动产生现金流 -209 -133 -208 -208 -60 净资本支出 -209 -133 -208 -208 -60 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -143 111 -672 -71 -134 股本变化 59 0 214 0 0 债务净变化 -115 195 -551 21 -21 无息负债变化 52 60 41 55 75 净现金流 -501 -199 -616 -8 189 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率0100200300400201120122013E2014E2015E-100%-50%0%50%100%净利润增长率 销售收入_增长率0500100015002000250030003500201120122013E2014E2015E0%5%10%15%20%25%30%销售收入增长率 资本回报率0%2%4%6%8%10%12%14%16%201120122013E2014E2015EROEROAROICWACC wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net2013-07-10 齐峰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 16.63% 12.15% 19.63% 21.70% 23.90% 净利润增长率 -46.80% 84.29% 45.63% 35.02% 28.65% EBITDAEBITDA增长率 -43.69% 92.82% 69.30% 25.95% 21.96% EBITEBIT增长率 -56.36% 125.86% 60.14% 32.08% 26.96% 估值指标 PE 41 22 15 11 9 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 9 6 8 7 5 EV/EBIT 13 8 12 9 7 EV/NOPLAT 15 10 13 10 8 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 14.10% 18.61% 21.81% 22.62% 23.00% EBITDA率 7.29% 12.53% 17.73% 18.35% 18.06% EBIT率 4.76% 9.60% 12.85% 13.94% 14.29% 税前净利润率 5.63% 9.50% 11.56% 12.83% 13.38% 税后净利润率（归属母公司） 4.95% 8.14% 9.91% 11.00% 11.42% ROA 3.05% 4.97% 8.38% 10.12% 11.63% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.85% 6.81% 9.40% 11.55% 13.34% 经营性ROIC 4.52% 7.48% 10.75% 12.45% 14.87% 偿债能力 流动比率 3.67 2.68 5.93 5.22 5.49 速动比率 3.08 2.02 3.92 3.50 3.78 归属母公司权益/有息债务 5.71 3.84 - 119.52 - 有形资产/有息债务 7.00 5.14 - 133.70 - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.19 0.34 0.