社会服务业：长白山托管景区分成门票收入，示范次新景区、利好行业未来
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月24日 社会服务业 长白山托管景区分成门票收入，示范次新景区、利好行业未来 行业简报 ◆ 长白山上市公司受托管理景区，赚取管理费 公司与控股股东“长白山开发建设集团有限责任公司”及长白山景区管理有限公司（集团公司的控股公司，即景区公司）就长白山景区运营签定三年委托合同。关联交易预计累计交易额达1.65亿。公司通过提供景区服务运营管理和景区资产经营管理，来获取管理费，具体： 景区服务运营管理费：18-20年，集团公司以门票收入的一部分向全资子公司天池企业管理咨询有限公司支付景区服务的运营管理费： 门票收入 占收入比例 3亿（含3亿）以下部分 22% 3亿-5亿（含5亿）部分 27% 5亿以上部分 32% 此外，合同签订至17年底，集团支付门票收入的45%作为管理费。 景区内托管资产的经营管理费： 托管资产经营收入 管理费占毛收入比例 1200万元（含1200万）以下 40% 1200万元以上 80% ◆ 长白山短期增厚业绩，长远仍看温泉开发、交通改善 因此，17年受益增加的45%门票收益，收入增加较多，未来三年则企稳在5500万/年以上。而公司1H收入增18%，但净利亏损加大（1H17是-3781万，vs去年同期-436万），且以温泉水开发为主题的4.2 万平火山温泉部落一期已于 16 年底投入运营，2017 年将全力推进二期建设。此交易有利于公司增厚业绩，冲抵酒店培育期的高支出。未来随着长白山机场扩为国际机场、敦白高铁开通、长春吉林延吉三地旅游直通车开通，游客有望进一步增加。 ◆ 曲线化解门票资产无法上市问题，对次新和后续上市景区起示范作用 2006年国务院《风景名胜区条例》规定，风景名胜区门票收入和资源有偿使用费，实行收支两条线管理，收入专用于资源保护和管理及财产所有权人补偿。此后，2008年出台《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》，规定2008年后上市的景区企业，凡非私有景区（主要是自然景区），门票均不包含在上市公司收入范围内。 张家界、峨眉山、桂林旅游和黄山旅游因上市时间较早，门票收入计入上市公司收入。丽江旅游尽管上市时间较早，但门票收入归当地财政局。新老划断后，长白山和九华旅游未能将景区门票计入上市公司收入。 此次交易，景区经营、收费权仍归属于大股东长白山开发建设集团，上市公司收入体现为委托管理费，并不是景区门票收入，但变相实现了门票的曲线计入。上市公司同时需要承担相应的景区运营成本。 17年6月，普陀山与井冈山旅游正式进入申请IPO的队伍。加上江苏天目湖、常州恐龙园和北京开心麻花，IPO排队旅企达到了5家。此次如果长白山景区托管运营模式成功，则将为已上市的、目前排队的自然景区提供新的思路。 风险提示：1）政策监管风险，2）托管景区可能需要与当地财政部门就门票收入进行博弈，可复制性有待观察，3）景区托管运营考验公司实际运营能力，对于盈利情况有待观察，若遇到不可控的自然灾害等情况，托管模式前景将低于预期。 增持（维持） 分析师 谢宁铃 ((执业证书编号：S0930512060002) 021-22169127 xienl@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-3%5%13%20%08-1611-1602-1705-17社会服务业沪深300 相关研报 长白山创新门票资产化，酒店、出境游行情持续 ···································· 2017-08-20 中国国旅增长稳健，看好酒店、出境子板块 ···································· 2017-08-16 中青旅加快对外合作，酒店行业行情有望持续 ···································· 2017-07-31 2017-08-24 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 谢宁铃，北京大学企业管理硕士。2007在香港买方覆盖港股和A股市场的地产、大消费板块。2010年加入光大证券，作为团队核心成员， 2011、2012、2013、2014年分别获得新财富纺织服装行业第1、1、3、1名。目前从事社会休闲服务旅游板块研究，2016年获得第一财经社会服务行业第5名。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-08-24 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 021-22169098 13651606678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@e
