二季度国内宏观经济数据点评：市场情绪与趋势行情的博弈

东海期货研究所 1 市场情绪与趋势行情的博弈 ——二季度国内宏观经济数据点评  7月15日，国家统计局公布了二季度国内宏观经济数据。初步测算，二季度国内GDP当季同比增速7.5%，符合市场预期；规模以上企业工业增加值8.9%，较5月环比回落0.3个百分点，自去年8月以来第三次破“9”；投资方面，1-6月国内固定资产投资累计同比增速20.1%，房地产开发投资累计同比增速20.3%，均较前期有小幅回落；6月国内名义消费增长13.3%，较前期有明显回升，但剔除通胀因素，实际消费增速仅为11.7%，难言乐观。  对于这样的一份数据，我们认为，应一分为二的来看待。首先，数据的低迷表明了中国经济，尤其是实体经济在增长方面确实遇到了一些问题。其次，低迷的数据更引发了投资者对后续国内政策的遐想。配合前期超跌的市场，在后续政策尚不明朗的背景下，“增长”预期与“转型”预期的角力将继续升温，短期来看，投资情绪主导的市场反弹行情或延续，但中长期走 内容要点 研究所 宏观部 张葆君 联系电话：021-68758901 传真号码: 021-68757719 从业资格证号：F0252442 Email: lijia @qh168.com.cn 公司名称：东海期货 公司地址：上海浦东新区东方路1928号东海证券大厦8层 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn 东海期货研究所 2 势仍有变数。 7月15日，国家统计局公布了二季度国内宏观经济数据。初步测算，二季度国内GDP当季同比增速7.5%，符合市场预期；规模以上企业工业增加值8.9%，较5月环比回落0.3个百分点，自去年8月以来第三次破“9”；投资方面，1-6月国内固定资产投资累计同比增速20.1%，房地产开发投资累计同比增速20.3%，均较前期有小幅回落；6月国内名义消费增长13.3%，较前期有明显回升，但剔除通胀因素，实际消费增速仅为11.7%，难言乐观。 一、GDP降速增长或成为常态 初步核算，上半年国内生产总值248009亿元，按可比价格计算，同比增长7.6%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%。分产业看，第一产业增加值18622亿元，增长3.0%；第二产业增加值117037亿元，增长7.6%；第三产业增加值112350亿元，增长8.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。 图1.GDP当季同比增速与累计值 东海期货研究所 3 数据来源：国家统计局、东海期货研究所 二、工业增加值再度回调 2013年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9 %（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比5月份回落0.3个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.68%。1-6月，规模以上工业增加值同比增长9.3%。 图2 规模以上企业工业增加值同比增速 数据来源：国家统计局、东海期货研究所 三、投资增速放缓、消费难言乐观 1-6月，全国固定资产投资（不含农户）181318亿元，同比名义增长20.1%（扣除价格因素实际增长20.1%），增速比1-5月份回落0.3个百分点。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长1.51%。1-6月，全国房地产开发投资36828亿元，同比名义增长20.3%（扣除价格因素实际增长20.3%），增速比1-5月份回落0.3个百分点，为三个月最低。其中，住宅投资25227亿元，增长20.8%，增速回落0.8个百分点，占房地产开发投资的比重为68.5%。投资增速面临着全面放缓的局面。 东海期货研究所 4 图3 固定资产投资与房地产投资累计同比增速 数据来源：国家统计局、东海期货研究所 另一方面，在投资引擎降速的同时，消费驱动仍难言乐观。据统计，2013年6月份，社会消费品零售总额18827亿元，同比名义增长13.3%（扣除价格因素实际增长11.7%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额9764亿元，增长11.5%。1-6月份，社会消费品零售总额110764亿元，同比增长12.7%。 图4 社会零售品总额同比增速 数据来源：国家统计局、东海期货研究所 对于这样的一份数据，我们认为，应一分为二的来看待。首先，数据的低迷表明了中国经济，尤其是实体经济在增长方面确实遇到了一些问题。从经济增长的大周期来看，始于2003年，以房地产和外贸为主导的中国经济新周期正面临着拐点。从商业活动的库存周期来看，2009年中国大规模刺激政策带动的补库存已进入尾声，产能过剩与去库存迟滞能为不可回避的问题。中国经济的三驾马车有着同时减速的可能，经济 东海期货研究所 5 的降速增长将成为常态。走出经济周期的路径，只有释放制度红利、升级劳动生产力。但这两件事情绝非一蹴而就，而是各种力量的博弈与取舍，因此，我们认为，二季度数据的低迷在预期之中，并且这种低迷将至少在8、9两月的数据中延续，中期内中国经济的亮色尚难寻觅。 其次，低迷的数据更引发了投资者对后续国内政策的遐想。我们认为，市场在很大程度上已经反映了二季度数据低迷的预期。尤其是6月下旬期指与大宗商品的普跌，既是受到钱荒影响，更是对二季度数据的悲观预期。正是基于这样一种背景，当二季度数据正式发布之后，市场的焦点不再是数据本身，而是数据对后续政策的影响。我们认为，从过去四个月的种种来看，去杠杆化与经济转型并重是新一届政府的经济核心理念。但这个过程中必然要与增长、就业，以及金融市场的稳定有所碰撞，有所摩擦，这就极大考验着管理层对经济增长下限的容忍度。因此，在低迷的数据面前，“稳增长”甚至是“保增长”的预期再度升温。配合前期超跌的市场，在后续政策尚不明朗的背景下，“增长”预期与“转型”预期的角力将继续升温，短期来看，投资情绪主导的市场反弹行情或延续，但中长期走势仍有变数。 免责条款 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。