民族证券2013年6月融资货币数据点评：控制货币增长的压力仍然存在

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 宏观经济月度运行分析 2013年07月15日 分析师： 高谦 执业证书编号： S0050512060001 Tel： 010-59355995 Email： gaoqian@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 控制货币增长的压力仍然存在 --2013年6月融资货币数据点评 投资要点 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050510120008 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 尹小兵 Tel： 010-59355553 Email： yinxb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 朱启兵 Tel： 010-59355979 Email： zhuqb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 联系人： 马书博 Tel： 010-59355560 Email： masb@chinans.com.cn 地址： 北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) ●上半年新增信贷5.08万亿，如果按照上半年下半年3:2的比例，全年信贷预计在8.4万亿左右，低于此前市场预期的全年9万亿规模。 ● 6月信贷延续了5月趋势，继续低于预期，一方面是央行对信贷规模有所控制，另一方面由于6月流动性前所未有的紧张，导致票据贴现融资负增长767亿元，同比去年6月下降了1107亿元。 ● 融资规模大幅下降主要原因有三个：一是钱荒导致短期利率大幅飙涨，未贴现承兑汇票下将2636亿元，比去年同期下降5749亿元；二是债券市场的低迷使得债券融资比去年同期大幅下降1531亿元；三是在打击虚假贸易，管控热钱的作用下，外汇贷款比去年同期减少近1000亿元。 ●M1、M2同比增速分别为9.1%，14%，比上月的11.3%，15.8%大幅下降。6月M2仅增加1.23万亿，和去年6月约2.5万亿的增量相比，大幅缩小。M2大幅少增的主要原因在于受流动性紧张影响，商业银行通过发行理财产品的方式来减少表外资产的回表，去年6月表外资产回表的规模大约在1.5万亿，今年和去年相比大幅缩水。企业贷款少增和表外资产回表减少还导致了企业存款增量和M1增速的下降。 ●6月钱荒导致表外资产回表的节奏被打乱，相应的历年7月出现的大规模出表也不会发生，因此7月M1、M2同比增速会有反弹，控制货币增量的压力在未来几个月仍然存在。在货币控制方法上，除了严格控制贷款增量外，控制通过同业资产的方式投放货币可能是未来一段时间监管的重点。 ●在经济下行压力加大的背景下，放松融资是未来的趋势，尽管5月、6月融资规模增长大幅萎缩，但是这只是短期扰动。随着股票市场IPO重启、债券市场逐渐平静、资产证券化等一系列表外融资渠道的恢复或者放开，未来一段时间融资规模有望温和增长。 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 2013年6月社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期少7400亿元。当月人民币贷款增加8605亿元，同比少增593亿元，人民币贷款余额同比14.2，比上月14.5%略降； 外币贷款折合人民币增加134亿元，同比少增906亿元。M1、M2同比增速分别为9.1%，14%，比上月的11.3%，15.8%大幅下降。 一、本月信贷低于预期，社会融资规模增速继续大降 社会融资规模同比增速负增长42%，延续了5月以来的大幅下降趋势，5月为4.1%，而4月为82%。信贷8605亿元，低于市场在月初预计的万亿规模。上半年新增信贷5.08万亿，如果按照上半年下半年3:2的比例，全年信贷预计在8.4万亿左右，低于此前市场预期的全年9万亿规模。6月信贷延续了5月趋势，继续低于预期，一方面是央行对信贷规模有所控制，另一方面由于6月流动性前所未有的紧张，导致票据贴现融资负增长767亿元，同比去年6月下降了1107亿元。融资规模大幅下降主要原因有三个：一是钱荒导致短期利率大幅飙涨，未贴现承兑汇票下将2636亿元，比去年同期下降5749亿元；二是债券市场的低迷使得债券融资比去年同期大幅下降1531亿元；三是在打击虚假贸易，管控热钱的作用下，外汇贷款比去年同期减少近1000亿元。 二、信贷结构显示房地产贷款较多，企业中长期贷款不高 新增信贷中，中长期占比由上月56%下降到45%，仍然处在一个较高水平。其中，居民部门贷款达到3409亿元，居民部门中长期贷款1554亿元，仍然处在高位，这印证了房地产销售并未受到明显影响。在票据贷款受到压缩的情况下，企业部门中长期贷款占整个企业部门贷款比重有较大幅度回升，由上月的39%上升到50%。 M1、M2同比增速分别为9.1%，14%，比上月的11.3%，15.8%大幅下降。6月M2仅增加1.23万亿，和去年6月约2.5万亿的增量相比，大幅缩小。M2大幅少增的主要原因在于受流动性紧张影响，商业银行通过发行理财产品的方式来减少表外资产的回表，去年6月表外资产回表的规模大约在1.5万亿，今年和去年相比大幅缩水。企业贷款少增和表外资产回表减少还导致了企业存款增量和M1增速的下降。 三、展望：控货币、松融资的大方向不会改变 6月钱荒导致表外资产回表的节奏被打乱，相应的历年7月出现的大规模出表也不会发生，因此7月M1、M2同比增速会有反弹，控制货币增量的压力在未来几个月仍然存在。在货币控制方法上，除了严格控制贷款增量外，控制通过同业资产的方式投放货币可能是未来一段时间监管的重点。 压缩同业资产形成的货币增长，一方面需要对违规行为加强监管，另一方面可能仍然需要市场化的措施，通过收紧基础货币供应的方式来制约广义货币扩张速度。因此，未来几个月之内，短期回购利率可能会处在一个相对较高的位置，我们预计1天回购利率中枢基本上会保持在3%附近，比5月份之前稍高。 在经济下行压力加大的背景下，放松融资是未来的趋势，尽管5月、6月融资规模增长大幅萎缩，但是这只是短期扰动。随着股票市场IPO重启、债券市场逐渐平静、资产证券化等一系列表外融资渠道的恢复或者放开，未来一段时间融资规模有望温和增长。 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 图1：近期货币市场利率回落 024681012140506070809101112131天7天 0246810121413-0413-0513-0613-071天7天 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 图2：社会融资规模月度值 图3：信贷余额增速与融资余额增速 05, 00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20092010201120122013 0510152025303540051015202530354007080910111213各项贷款余额同比社会融资余额同比增长 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 图4：新增社会融资规模当月同比 图5：新增融资各项同比变化（票据融资已含在贷款中） -100-500501001502000304050607080910111213社会融资总量:当月值:百分比 (593)(906)1,183 133 (5,749)(1,531)(120)(1,107)-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001, 0002, 000 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 图6：新增人民币贷款低于预期 图7：新增外币贷款下降 05, 00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20082009201020112012 -50005001, 0001, 5002, 0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 图8：新增信托贷款下滑 图9：新增委托贷款保持高位 -2,000-1,00001, 0002, 0003, 0004, 0005, 0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013 05001, 0001, 5002, 0002, 5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 图10：企业债券融资萎缩 图11：表外票据业务受到压缩 -50005001, 0001, 5002, 0002, 5003, 0003, 5004, 0004, 5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013 -4,000-2,00002, 0004, 0006, 0008, 0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013 数据来源：Wind，民族证券 数据来源：Wind，民族证券 宏观经济月度运行分析 敬请阅读正文之后的免责声明