农林牧渔行业研究周报：重点推荐优质白马龙头；布局大宗农产品拐点和消费升级产业新机遇；继续推荐畜禽涨价机会。

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年08月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第33周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会》 2017-08-13 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第32周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会》 2017-08-06 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第31周周报：继续推荐禽链反弹机会；重点推荐板块优质白马龙头；布局大宗农产品拐点机会》 2017-07-30 行业走势图 2017年第34周周报：重点推荐优质白马龙头；布局大宗农产品拐点和消费升级产业新机遇；继续推荐畜禽涨价机会。 1、 重点推荐农业白马股，业绩增长具备确定性，重点推荐隆平高科、生物股份、大北农、海大集团： 隆平高科（内生外延助推种业龙头进入发展新阶段，估值底部极具投资价值）；生物股份（口蹄疫行业扩容叠加新品销售超预期，业绩高增长，估值低位）；大北农（17年业绩增速加速，农信互联快速推进，估值性价比高）；海大集团（水产料逆转推动业绩高增长，17年增速有望超35%，对应当前估值仅23倍）。 2、 寻找产业新机遇，重点推荐唐人神、大禹节水： 唐人神（饲料高增长，生猪养殖快速推进，17年业绩增速近80%，对应估值不足20倍）；大禹节水（PPP订单高增长，叠加利润率提升，业绩有望持续高增长）。 3、 布局大宗农产品拐点机会： 大宗农产品价格居于底部，周期拐点渐行渐近，推荐新洋丰、中国粮油控股（港股）、象屿股份、登海种业。 4、 布局消费升级产业机遇： 消费升级推动进口海产品、牛肉等产业发展机遇，推荐佳沃股份（高端海产品供应链服务商）、新大洲A（牛肉供应链服务商）。 5、 重点推荐猪价反弹机遇： 季节性猪价反弹叠加环保去产能，猪价反弹有望超预期，预计反弹高度在16-17元/公斤，时间至少延续到国庆前后，猪股小周期炒作行情仍可持续，首推正邦科技、牧原股份，其次天邦股份、温氏股份。 6、 继续推荐禽链： 供给格局将继续改善，预计毛鸡价格上涨持续到年底，仍有20%-30%上涨空间，鸡价上涨将继续推进股价上涨，推荐圣农发展、民和股份、益生股份。 风险提示：养殖反转不达预期 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2016-082016-122017-04农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业 本周，温氏股份、海大集团、普莱柯、大北农等我们重点跟踪的上市公司，陆续披露了半年报。随着披露季的到来，请关注我们对相关企业的点评。 1.1.1. 环保方面 环保是本周农业的关键词。随着北方，尤其是第一养殖大省山东地区环保督查重点展开，国内畜禽养殖了较大波动。 1） 鸭 由于早期肉鸭养殖场都建在靠近水源地附近，成为政策政治重点。养殖落后产能的关停，一度使得鸭苗价格三天之内从3.5元/羽下跌到0.5元/羽。但很快，产业对于价格的预期发生了逆转。供应端的减少使得经销商开始囤货，冻鸭肉及鸭副产品价格快速提价。冻肉价格超过10000元/吨仅是时间问题。照此计算，则下半年肉鸭养殖屠宰的单羽净利润将至少在5元/羽左右，相关企业盈利能力将大幅好转。 2） 鸡 根据博亚和讯数据，山东昌邑、泰安新泰某些地区，禁养区养殖场比例占比高达50%以上，其中白羽肉鸡养殖场较多，据不完全统计，一些地区市场鸡补栏受影响占比达到30%。被关停养殖户规模以批次出栏1万-5万/羽为主。目前放养公司放养已经明显不顺畅，据调查某些放养公司近1周放养量较前期下降20%-60%。 9月10日前，多地限养区禁止补栏。据调查，养殖户补栏和种鸡场鸡苗安排计划受影响比例在10%-50%。预计9月份山东地区毛鸡供应量将减少10%-20%，全国预计因此出栏下降越5%左右。 同时，本周商务部发起了对巴西进口鸡肉的反倾销调查。2016年，我国共进口鸡肉56.8万吨，其中从巴西进口高达45万吨，占比79%；且进口产品主要为鸡腿、鸡翅及鸡爪产品为主。在这45万吨进口规模里，假设70%是出成率较高（假设约20%）的鸡腿肉，则相当于约8亿只肉鸡的鸡腿产量，占全国供应比例至少也有20%+。因此，对巴西进口鸡肉的反倾销调查，对相关产品价格将是较大提振。但同时应该看到，由于走私影响一直较大，反倾销调查将使得走私更加猖獗，一定程度上抵消进口下降的影响。但不论如何，短期内，叠加8月底高校开学，预计后续鸡肉综合售价重回10000元/吨也是大概率事件。 3） 猪 生猪养殖的环保督查开展时间较早，范围也较广，但短期内的冲击相较于禽则比较和缓。本周，7月能繁母猪数据公布，能繁母猪存栏环比再降32万头，降幅扩大。显示出环保对于产能扩张的压力增大。环保对于生猪养殖的影响更多的是体现在影响补栏预期，而不是直接淘汰。据我们了解，近期重点整治的河南、山东南部地区，禁养区内的养殖场占比达到20%-30%左右。但关停的猪场里，仅有30%-40%的母猪是直接淘汰的，其余母猪则到外地寄养，实际淘汰量对于全国存栏影响相对有限。但是，由于能繁母猪每年有25%-30%的自然淘汰率，环保政策的收紧使得养殖户补栏速度极慢，由此导致母猪存栏持续下降。我们预计，下半年能繁母猪存栏小幅下降基本持平，而MSY的提高将使得生猪出栏量继续增长。18年猪价将维持下降趋势，但降幅较小，预计全年均价在14元/公斤。但若下半年母猪存栏仍保持每个月20-30万头的下降速度，则18年生猪出栏规模很可能再次下降，则18年猪价将难有回调，震荡为主。实际情况如何，还需后续持续跟踪。 1.2. 关于公司 本周，我们基于消费升级所带来的进口海产品和进口牛肉等产业的发展机遇，重点新覆盖了两家企业，佳沃股份和新大洲A。 1.2.1. 佳沃股份：“国外优质海产资源+国内消费市场”的高端海产品供应链服务商 佳沃股份是佳沃集团（联想控股全资子公司）目前唯一的上市平台，致力于打造成为全球 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 领先的高端海产品供应链服务商。我们看到，消费升级催生优质海产品消费需求高增长，过去十年，我国海产品消费量增速达到5.6%，远超淡水产品2.9%的增速！在近海捕捞过度以及在远洋捕捞受牌照限制而供给偏少的情况下，进口优质海产品迎来良好发展机遇。而佳沃股份有望依托大股东的资源，快速的进行上下游产业资源的整合，实现跨越式的发展。 我们之所以看好佳沃股份，主要有两点：一是我们看好中国消费升级大趋势下进口海产品所面临的产业发展机遇；二是我们看好佳沃股份依托于联想佳沃集团的产业整合战略，佳沃集团资金充足，产业运作团队优秀，从此前运作水果产业链就足以证明其强大的产业运作能力，因此，我们认为，佳沃股份未来大概率会复制佳沃集团在水果产业链的产业整合之路，产业空间广阔。我们认为，公司当前仅30多亿的市值，仅仅只是一个产业运作的开始，中长期投资价值显著。 1.2.2. 新大洲A：“国外优质牛肉资源+国内消费市场”的牛肉供应链服务商 2016年，恒阳牛业的实际控制人陈阳友控制的尚衡冠通成为公司的第一大股东之后，公司开始了一系列的资产出售，集中资源进军牛肉产业。 我们看到，消费升级推动国内牛肉的消费高增长，2012年以来我国牛肉消费复合增速高达3.9%,16年消费量达到776万吨。由于国内资源、品种等局限，国产牛肉难以满足国内快速增长的牛肉消费需求，近年来牛肉进口量快速增长。2016年，我国进口牛肉高达66.3万吨，同增22.47%，国外优质牛肉进口产业迎来良好发展机遇！ 从新大洲目前的布局来看，在整体收购恒阳牛业受挫之后，公司一方面开始依托恒阳牛业的资源建立起贸易、加工和销售的产业平台，另一方面积极推进对海外牛肉资产的收购，目前已经初步搭建起了“海外优质资源+国内市场”的牛肉供应平台。未来公司将继续推进收购恒阳牛业，强化公司牛肉产业布局，牛肉业务业绩有望高增长！我们测算17-19年，不考虑整体收购恒阳牛业，公司牛业利润可达0.49/1.90/3.15亿元，成为公司未来业绩增长的核心推动力！ 我们认为，随着后续公司非主业资产的陆续剥离，以及公司牛肉资产的不断置入，公司最终将成为专业的牛肉供应链服务商，将全球优质牛肉资源对接到广阔的中国消费市场，产业前景广阔！ 2. 重点推荐标的 2.1. 重点推荐标的核心观点及本周最新公告 2.1.1. 隆平高科（000998.SZ） ——推荐逻辑—— 内生外延助推种业龙头高增长，估值底部极具投资价值！种业进入并购高峰期，17年全球种业前10强的短期目标助推公司加快外延并购步伐。公司业绩高增长，一季度业绩增速达到47.79%。当前股价对应17年估值仅33倍，处于历史估值区间的底部；对比国外种企，近年来业绩持续下滑的孟山都市盈率26倍，先正达35倍。而处于快速成长期的隆平，不论相对价值和绝对价格都都具备较强的安全边际，投资价值凸显。在市场白马股偏好的风格下，估值回归40倍以上的历史平均水平是大概率事件。给予重点推荐！ ——本周最新公告—— 【隆平高科-关于签署《对于 AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED 的投资意向书》的公告】 8月15日公司发布公告称，公司近期与AMAZON FUND LP等签署了《对于 AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED 的投资意向书》，公司将认购目标公司总金额不超过4亿美元的新股份。 2.1.2. 生物股份（600201.SH） ——推荐逻辑—— 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1）政策红利下口蹄疫市场苗市场空间翻倍！我们预计，未来三年，市场苗规模将从17亿增至40亿！公司作为口蹄疫市场苗龙头企业，预计，未来3年公司口蹄疫市场苗从10亿增长到20亿是大概率事件！2）猪口蹄疫OA二价市场苗将优化现有市场竞争格局：根据草根调研，预计17年下半年公司与中农威特猪用口蹄疫OA二价苗将会拿到生产批文，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。非口蹄疫产品收入有望成为业绩新增长点。3）对标硕腾，生物股份迎来产业整合黄金时代。 ——本周最新公告—— 无 2.1.3. 大北农（002385.SZ） ——推荐逻辑—— 预计饲料主业高速增长，农信互联前景广阔！饲料主业有望高增长，盈利高增长，估值被错杀。半年报40%-70%增长，预计17年净利润超12亿元，估值仅20倍。行权条件中40%的业绩增速，超出当前市场32.87%的一致预期。与同等规模的同业公司相比，公司市值具备明显的性价比优势。目标市值：350亿！ ——本周最新公告—— 【大北农-关于公司控股股东股份质押及解质押的公告和2017 年度第三期超短期融资券发行情况公告两则】 （1） 8月16日公司发布公告称，本公司控股股东质押本公司股票8833.28万股，占比5.08%，解除质押8500万股，占比4.88%。（2）同日，公司发布公告称已完成第三期5亿发行额的超短期融资券。 【大北农-2017年半年报】 8月18日公司发布半年报称，上半年实现营业收入、归母净利润、EPS 83.85亿元、5.25亿元、0.1279元，同比变动+13.40%、+42.56%、+42.59%。 2.1.4. 海大集团（002311.SZ） ——推荐逻辑—— 鱼价上涨有望推动公司水产料销量快速