建筑和工程研究周报：建筑工业化30年趋势已定，PPP+国改+雄安大风再起

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 16.74 市场优化平均市盈率 17.97 国金建筑和工程指数 4346.49 沪深300指数 3724.67 上证指数 3268.72 深证成指 10614.08 中小板综指 11319.69 相关报告 1.《建筑工业化箭在弦上，产业链升级千帆竞发-建筑工业化专题报告》，2017.8.18 2.《生态环保类投资表现亮眼，PPP之园林景 气 度维 持 高位-建筑 和工...》，2017.8.15 3.《杭萧钢构短期催化众多，雄安/PPP主题正热-建 筑和 工 程行 业研...》，2017.8.14 4.《生态文明建设再受重视，雄安行情或再起-建筑和工程行业研究周报》，2017.8.7 5.《PPP七季报出炉入库项目/落地率稳中向好，市场预期 将扭转继续...》，2017.7.31 建筑工业化30年趋势已定，PPP+国改+雄安大风再起  雄安主题引装配式再受关注，杭萧钢构仍然不贵可积极布局中报行情：自7月18以来，装配式建筑指数已上涨21%，上周在雄安主题的带动下，装配式建筑指数上涨6.3%，我们认为市场一部分人不仅逐渐认可了装配式建筑的长期发展逻辑，也意识到了在雄安新区的催化下，装配式建筑的爆发已经拉开序幕，作为市场上推荐装配式最早最坚定的卖方，我们继续强调庞大的建筑快速工业化带来的投资机会。1）建筑工业化是新常态下的必然选择，装配式建筑市场空间广阔：①我国老龄化进程加速，人口压力渐显，建筑行业首当其冲，劳动力成本上行较快，建筑工业化迫在眉睫；②以设计标准化为特征的建筑生产方式，可以节省材料、减少污染、缩短工期，绿色环保引领建筑产业现代化新方向；③我国新开工面积中装配式建筑面积比例较低，目前不足5%，距离2020年“15%”的硬指标空间尚大，对标欧美等发达国家，装配式占比高达70%-80%，建筑工业化可能是一个30年长周期的发展，对于处于早期阶段，理当享有较高估值水平；2）钢结构板块最受益首推杭萧钢构，受益河北装配式发展+中报业绩或超预期：①建筑工业化箭在弦上，首推钢结构板块：钢结构在抗震/放水性能更佳，钢结构构件厂投资额更低、占地面积更小，可快速供给装配式建筑需求，在某些省份明确提出要大力发展钢结构建筑，改善边际更大；②杭萧钢构受益河北装配式发展：近日河北钢山杭萧钢构获得河北装配式建筑产业基地，5月河北省住建厅印发《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》，明确2020年钢结构建筑占新建建筑面积比例不低于10%；2014年以来，杭萧钢构在河北省石家庄、保定、张家口和邢台市分别签订5项战略合作协议，初期金额共1.75亿元，将显著受益于河北省装配式建筑发展进程；③杭萧钢构中报超预期几成定局，目前安全边际尚高：本周杭萧钢构继续上涨6.1%，区间最大涨幅高达13.4%，按照93%的毛利率计算（2016年报数据），上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.98亿毛利润，去年中报净利润2.22亿，考虑钢价影响有限+管理费用有望大幅下降两大超预期因素，中报业绩兑现确定性强；根据技术授权落地情况（今年已签订25单共计8.9亿技术授权费）预计公司2017年归母净利达8亿元，公司目前市值176亿元，对应PE仅22倍，安全边际高。  园林PPP延续高景气度，板块行情值得期待：1）生态环保投资力度持续加大，绿色雄安或撬动万亿资本：①8月14日，统计局发布了我国2017年1-7月经济数据，环保领域投资大幅增长45.9%，2017年1-3月/1-4月/1-5月/1-6月环保领域投资同比增长48.1%/50.4%/44.6%/46%，国家对生态环保的高度重视毫不放松；②自2012年十八大新增生态文明进入“五位一体”的总体布局（经济/政治/文化/社会/生态建设）之后，不管是政策的出台还是落实到投资，生态建设都上升到了基本国策的层面，我们认为在19大召开之前，生态文明建设获得较好的政治经济学条件；③8月19日，发布了《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区围绕“一中心、一示范、一体系”发展绿色金融的具体设想，包括建立绿色技术创新投资中心、建立绿色基础设施与绿色建筑投融资示范区、构建有地方特色的绿色金融体系等，未来雄安新区生态环保投资力度将加大，或需万亿绿色投资；2）园林/PPP龙头强势中报将改善预期，板块行情可期：①岳阳林纸华丽转身，开启园林新时代：公司作为唯一央企园林想象空间巨大，叠加国改/雄安概念，仍然是市场焦点，继续坚定看好；②东方园林H1实现营收/净利/扣非净利同比增长71%/57%/129%，我们认为园林龙头的内生增长超预期高增印证园林+PPP景气度，市场对于3615380339914179436745554743160822161122170222170522国金行业 沪深300 2017年08月20日 建筑和工程 研究周报 评级：买入维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 ( 8621)60230241 h uangjunwei@gjzq.com.cn 石人望 联系人 s hirenwang@gjzq.com.cn PPP的悲观预期或将扭转；③从板块整体来看，2017年H1订单：铁汉生态70亿元（+49%）/龙元建设170亿元（+43%）/棕榈股份107亿（去年同期仅中标5亿）；中报业绩预告：棕榈股份预增61%，文科园林预增50%~80%，美尚生态预增50%-75%，龙元建设预增70%-80%，PPP板块中报行情可期；4）①推荐PPP+园林：东方园林/岳阳林纸/铁汉生态/美尚生态，关注：乾景园林/棕榈股份/蒙草生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设；⑤推荐PPP+智慧城市：达实智能。  四大法宝促设计行业集中度提升，增量可观推动行业持续发展：1）目前设计行业集中度较低但呈现上升趋势：①PPP新模式下建筑工程小订单升级大订单，PPP监管趋严助力集中度进一步上升；②核心人员远程设计的经营模式之下，便于设立异地销售中心完成轻资产扩张拓版图，③“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制；④外延式并购拓行业边际，增厚营收促集中度进一步提升；2）基建投资维持高位，保障设计行业持续发展：根据8月14日统计局发布的数据，今年1-7月全国固定资产投资（不含农户）33.74万亿，同比+8.3%，其中基建投资7.2万亿，增速维持高位同比+20.9%，基建投资保障工程咨询业发展；3）建议关注高增长下低估值的设计类股票：集中度提升+市场广阔下，业绩高增可期，现行价格下对应2017/2018PE安全边际高，推荐关注设计总院/中设集团/苏交科/城建设计/中衡设计。  提集中度提升趋势已定，国改风口国企可期：1）国改加速推进，去杠杆长期催化大基建：①金融工作会议里面提出“国有企业降杠杆”在层级上有所提升，建筑蓝筹作为杠杆率最高的 央企群体之一，其中八大央企资产负债率高达 79%，有望在未来获得持续国改预期催化；②国务院办公厅转发《国资委以管资本为主推进职能转变方案》明确，我国将取消26项国资监管事项，下放9项监管事项，国改放权加快催化建筑央企；2）联通披露混改方案示范效应强，大基建国改预期强烈：近日中国联通披露混改方案披露，作为十八届三中全会《决定》公布以来,分量最重、力度最深的一次国企改革，这意味着混改工作进入了新阶段，必将对其他国企的改革产生示范效应，国改概念股将迎来一大波投资机会；3）集中度提升长期提升趋势不改，近期回调可积极布局：①建筑国企兼具品牌、技术、资金三大优势，在PPP大潮中集中度进一步提升已获订单增速验证，其中2017年H1中国化学订单同比增长77%，中国铁建同比47%；②PPP严监管之下利好资质齐全资源丰富的建筑国企，建筑国企集中度提升是长期趋势；③近期大建筑的回调是市场的正常波动且提供了买入的时机，金融强监管背景下资金偏好低估值龙头的市场风格没有改变，仍可积极配置处于估值提升大趋势中的建筑央企；4）建筑央企积极布局雄安，未来或持续受益：雄安新区高规格低起点，参照浦东固投增速预计未来五年雄安新区固投累计达4400亿，目前中国电建、中国铁建、中国交建等建筑央企都已成立雄安新区工作组，积极寻求合作参与雄安新区建设，有望深度受益；5）①推荐低PE估值建筑蓝筹：中国建筑（9）/葛洲坝（11）/中国中冶（16）/中国交建（14）/中国电建（16）/中国铁建（11）/中国中铁（14）/中国化学（14）；②推荐“一带一路”+国企改革：北方国际/中钢国际；③推荐地方国企：设计总院/城建设计（1599.HK）/山东路桥/华建集团，关注四川路桥/隧道股份等。 风险提示： PPP项目落地速度放缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、新闻点评 本周重点新闻点评：国家统计局公布1-7月经济数据，中国联通披露混改方案。  8月14日，国家统计局发布我国2017年1-7月经济数据，1-7月全国固定资产投资（不含农户）33.74万亿，同比+8.3 %，基建投资7.2万亿，同比+20.9%，全国房地产开发投资5.98万亿，同比+7.9 %。（新闻来源：国家统计局）  点评: 1）基建投资维持高位，生态环保领域维持高增：1-7月全国固定资产投资（不含农户）33.74万亿，同比+8.3%，固定资产投资虽有下滑总体平稳；环保领域投资大幅增长45.9%，表现亮眼。2）稳增长+去杠杆PPP扛大旗，环保仍是重头戏：地产承压基建稳增长，基础设施建设有望持续加强PPP仍是基建落地重要途径，规范化旨在挤出泡沫促长期发展；环保仍是重头戏，高关注度+政策发力生态文明建设有望加速落地。3）PPP行情蓄势待发，首推园林+PPP：园林/PPP龙头中报喜人，证实误解证伪质疑，园林/PPP中报可期；订单高增再证园林业高景气度：上周东方园林中报17.2亿PPP项目，铁汉生态预中标10亿PPP项目，岳阳林纸签署50亿框架协议，本周美尚生态签约16.4亿PPP项目；首推岳阳林纸/东方园林/铁汉生态/美尚生态。  中国联通披露混改方安：引入投资者包括BAT等在内大型互联网巨头、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等.（新闻来源：经济观察报）  点评：中国联通在首批央企混改试点单位中是唯一一家以A股上市公司、即集团核心资产作为混改主体的，混改方案中有着引入的战略投资者身份、股权出让比例、融资规模核心和员工持股等亮点,对于新一轮国企改革极具标杆效应。整体来说，国改不断提速，混改依然是下半年国企改革的主线，国企并购重组将从钢铁、煤炭、火电和重型装备制造四大行业铺开，随着十九大即将召开，国企改革有望迎来突破进展。 二、重点推荐标的  杭萧钢构（600477）—建筑工业化长期逻辑不改，杭萧钢构中报行情料再起。1）建筑工业化大势所趋长期大逻辑不改：人口结构变化之下，建筑工业化大势所趋，预计2020年装配式建筑规模达万亿，钢结构优点突出，在装配式建筑板块中最为受益；2）根据测算杭萧钢构中报业绩增速达69%：①今年上半年技术授权费共计6.43亿,假设毛利率与去年持平为93%，则毛利为6亿；假设传统营收与去年同期持平为12.8亿，毛利率与2017Q1相比微跌为12%，则毛利为1.54；参考历史水平假设上半年销售/管理/财务费用/其他经营收益分别为0.35/2.34/0.3/-0.03亿，则2017上半年营业利润为4.52亿；假设所得税率为17.5%，则预计公司2017H1归母净利润为3.73亿