东海期货：欧元区风险偏好曲线走势或将继续稍缓向下!

东海期货研究所 1 / 4 欧元区风险偏好曲线走势或将继续稍缓向下！  无论是欧洲央行无限量的直接货币操作（OMT），还是欧洲稳定机制（ESM）的启动，以及欧洲银行业联盟的协议进一步落实，都显示欧债危机解决方案框架雏形渐成，欧债危机对金融市场的负面拖累也有相当程度缓解。  无论从经济逻辑推理角度还是从实证经济数据角度看，欧元区经济一片疲弱之象；同时，欧洲央行降息能否引导宽松资金通过货币政策传导至实体经济，还有待进一步观察。  疲弱经济状况主导欧元区风险偏好曲线走势或稍缓向下。 内容要点 研究所 金融部 李 佳 核心研究员 联系电话：021-68757023 传真号码: 021-68757719 从业资格证号：F0252442 Email: lijia @qh168.com.cn 公司名称：东海期货 公司地址：上海浦东新区东方路1928号东海证券大厦8层 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn 东海期货研究所 2 / 4 虽然欧债危机形势趋于稳定，但无论从经济逻辑推理角度还是从实证经济数据角度看，欧元区经济一片疲弱之象；同时，欧洲央行降息能否引导宽松资金通过货币政策传导至实体经济，还有待进一步观察；因此，疲弱经济状况主导欧元区风险偏好曲线走势或稍缓向下。 一．欧债危机：解决方案框架雏形渐成，负面影响缓解！ 欧洲债务危机的发展在2012 年下半年出现明显的缓和。这与欧洲央行力挺欧元的稳定密不可分。7 月26 日，欧洲央行行长德拉吉在伦敦的一个会议上宣布：“在我们的授权范围内，欧洲央行准备竭力保护欧元。”为了不让人们对他的严肃性产生任何怀疑，他补充道：“相信我，这足够了。”这为欧洲央行9 月6 日议息会上的决定做了铺垫。9 月欧洲央行在议息会上推出了直接货币操作（Outright Monetary Transactions OMT）计划，不设上限的购买规模令市场信心明显回升。而9 月12 日德国高等法院宣布批准欧洲永久性救助基金（ESM），则为ESM 的建立扫除了另一个重要障碍，这在德拉吉清楚表示欧洲央行仅将购买获得ESM/EFSF 支持的国家的债券的情况下尤为重要，这更让债务危机再度出现阶段性缓解。 在10 月18-19 日的欧盟峰会上，欧盟成员国主要对6 月份峰会上达成的建立银行业联盟的协议进一步落实。虽然此前德法对银行联盟如何建立持有异议，但成员国在峰会上还是同意在2013 年初建立银行业单一监管机制，预计在2012 年底之前确定银行联盟的法律框架，在2014 年初完成。这被视为欧洲银行业联盟的建立迈出的关键的第一步。 根据欧盟公布的提案，理想中的银行业联盟计划“三步走”：赋予欧洲央行对欧元区所有银行的监管权，欧元区以外的欧盟国家的银行可以自主选择是否加入这一监管体系(单一监管机制)；由银行自己出资设立一个基金，以应对可能出现的银行破产清算(银行清算机制)；建立一个健全的存款保险机制，从而在银行破产或重组时保护欧元区储户的利益(存款担保制度)。 欧洲央行的积极行动政策的关键是去除欧元分裂的风险以及金融分裂恶化的威胁；并且通过在大规模融资（债务国强调这是解决欧债危机的关键）与适当的政策条件（这是债权国重视的）之间达到微妙的平衡来做到这一点。而银行业单一监管机构的建立以及6月峰会上财政联盟的雏形为解决债务的机制构建了框架。 图1.意大利和西班牙十年期国债收益率 图2.欧猪五国国债本息到期量逐年递减。 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 东海期货研究所 3 / 4 无论是欧洲央行无限量的直接货币操作（OMT），还是欧洲稳定机制（ESM）的启动，以及欧洲银行业联盟的协议进一步落实，都显示欧债危机解决方案框架雏形渐成，从西班牙和意大利两国十年期国债收益率下滑来看，欧债危机对金融市场的负面拖累也有相当程度缓解。 二．欧元区经济依旧疲弱 虽然欧债危机形势趋于稳定，但从经济逻辑推理角度，我们尚未发现能是使欧元区摆脱经济低迷的因素出现；从实证经济数据角度看欧元取经济的先行指标PMI在低位徘徊，无反弹迹象；失业率更创金融危机来新高；欧元区经济衰退幅度也无收窄的迹象。欧元区经济一片疲弱之象。 图3.欧元区制造业和服务业PMI 图4.欧元区失业率创新高 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 图5.欧元区经济衰退幅度无收窄迹象 数据来源：REUTERS、东海期货研究所 5月初，欧洲央行启动了10 个月以来的首次降息以刺激欧元区经济增长。然而，此次降息对实体经济提振的效果也备受质疑，因为欧洲实际隔夜利率已经处于相当低的水平，但实体经济对贷款需求疲弱，对于欧元区许多国家，基准利率转化为实际举债成本的传导机制已经失灵。因而本次降息能否引导宽松资金通过货币政策传导至实体经济，还有待进一步观察。 三. 欧元区：疲弱经济主导欧元区风险偏好曲线走势或将继续稍缓向下 虽然欧债危机形势趋于稳定，但无论从经济逻辑推理角度还是从实证经济数据角度看，欧元区经济一片疲弱之象；同时，欧洲央行降息能否引导宽松资金通过货币政策传导至实体经济，还有待进一步观察；因此， 东海期货研究所 4 / 4 疲弱经济状况主导欧元区风险偏好曲线走势或稍缓向下。