调研简报：背光与照明双向驱动，受益于照明市场复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 瑞丰光电(300241) 公司研究/调研简报 报告摘要：  瑞丰光电：LED封装领域领先厂商，最大的LED电视背光源提供商 公司是LED封装领域的领先厂商，在中大尺寸背光领域具有极强的竞争优势。公司长期耕植于LED照明及背光领域，去年收入的58%来自中大尺寸背光源，34%来自照明应用领域。2008年-2012年，公司营收CAGR达到48%，而归属于母公司净利润CAGR为28%。今年第一季度，公司实现营业收入1.2亿元，较去年同期增长了62.62%，净利润为855.58万元，较去年同期增长了71.85%。  行业景气度：TV背光需求旺盛，LED照明需求快速回升 （1）TV背光需求保持旺盛：根据display数据，今年3月液晶电视销售显著增长，同比增速超过30%，预计明年全球电视面板需求量增长大约在6%-8%之间；由于大尺寸占比提升。虽然目前液晶电视背光渗透率较高，但受益于电视面板尺寸增大，以及4k2k高解析度液晶电视面板的推广，未来大尺寸背光需求依然较为旺盛。 （2）LED照明需求景气快速回升：得益于LED灯具价格的下跌，以及终端厂商的推广，LED照明需求正在快速回升。根据NPD DisplaySearch照明市场预测报告指出，2013年LED照明需求将提高到3300百万个，较2012年1600百万个成长一倍，并将于2016年成长三倍。聚光灯、LED灯具、路灯、LED灯泡和荧光灯管等所有LED照明产品的需求将于2016年达到9000万个，渗透率将从2012年仅5%提高到26%。  大尺寸背光领域：稳定增长，着力于新客户拓展 公司在TV背光领域主要客户是康佳和长虹。其中，公司提供产品占康佳的份额，平均看达到40%以上。目前公司正在积极开拓其他终端电视生产厂商。我们认为，凭借公司在电视背光领域的实力，新客户开拓希望较大。  照明领域：受益于景气复苏，照明成为今年公司增长重要支柱 照明市场是LED未来最大的应用领域，也是公司一直以来的重点发展方向。照明领域景气度向好，来自雷士、佛照、阳光等终端厂商订单增加。公司在LED照明领域的策略主要是绑定大客户，因此较之同行抵御行业波动的能力更强。我们预计，伴随行业景气整体向上，公司在照明领域今年的收入占比有望得到提高。  汽车领域：认证时间较长，但产品储备丰富 公司目前来自汽车LED产品收入占比较少，由于汽车领域对零配件的要求较高，因此认证时间较之TV领域更长。目前公司汽车LED着力于内饰及仪表盘等，未来将着力开拓车灯产品。  产能利用率饱满，二季度开始扩产 目前公司产能利用率十分饱满，公司从第二季度开始向设备厂商追加订单。由于照明行业景气度上行，导致设备厂商交货放缓，目前公司的扩产速度较之此前也略有放缓，预计第三季度产能将逐步释放。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.32元/0.46元，对应2013-2014年PE分别为48/34x。我们看好公司在背光领域的长期竞争优势，但鉴于估值较高，首次给予“谨慎推荐”评级。  风险提示 LED电视、照明需求不及预期 背光与照明双向驱动，受益于照明市场复苏 ——瑞丰光电（300241）调研简报 民生精品---调研简报/电子元器件行业 2013年05月27日 谨慎推荐 首次评级 交易数据（2013-5-24） 收盘价（元） 15.6 近12个月最高/最低 17.4/5.5 总股本（百万股） 216.23 流通股本（百万股） 80.57 流通股比例% 37.26 总市值（亿元） 33.73 流通市值（亿元) 12.57 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：卢婷 执业证书编号：S0100511010007 电话：(8610)85127655 Email：luting@mszq.com 研究助理：鲁雯 电话：(8621)58769305 Email：luwen@mszq.com 相关研究 瑞丰光电（300241）调研报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 500 800 1,237 1,859 货币资金 239 166 51 0 减：营业成本 390 627 978 1,477 应收票据 94 140 223 335 营业税金及附加 2 4 6 8 应收账款 117 192 297 446 销售费用 16 25 39 58 预付账款 3 20 31 46 管理费用 40 64 99 149 其他应收款 4 5 9 15 财务费用 (4) (5) (3) 2 存货 60 104 161 244 资产减值损失 4 5 4 4 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 516 627 772 1,086 二、营业利润 53 80 115 162 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 2 2 2 2 固定资产 149 192 242 299 三、利润总额 54 82 117 164 在建工程 3 3 3 3 减：所得税费用 7 12 18 25 无形资产 16 15 13 11 四、净利润 47 70 99 140 其他非流动资产 22 22 22 22 归属于母公司的利润 47 70 99 140 非流动资产合计 195 232 280 335 五、基本每股收益（元） 0.22 0.32 0.46 0.65 资产总计 711 858 1,052 1,421 短期借款 0 0 0 88 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 142 220 342 517 EV/EBITDA 33.91 41.17 30.05 22.58 预收账款 16 13 20 30 成长能力: 其他应付款 1 3 5 5 营业收入同比 71.63% 59.97% 54.63% 50.30% 应交税费 12 13 15 12 营业利润同比 50.0% 52.2% 43.2% 41.3% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 41.38% 48.78% 42.27% 40.6% 流动负债合计 174 248 382 651 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 5.69 5.18 5.06 5.00 其他非流动负债 4 6 8 10 存货周转率 6.43 7.68 7.38 7.29 非流动负债合计 4 6 8 10 总资产周转率 0.78 1.02 1.29 1.50 负债合计 178 254 389 662 盈利能力与收益质量: 股本 107 216 216 216 毛利率 22.1% 21.6% 21.0% 20.6% 资本公积 313 313 313 313 净利率 9.4% 8.7% 8.0% 7.5% 留存收益 113 167 223 320 总资产净利率ROA 7.3% 8.9% 10.4% 11.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.1% 11.3% 13.7% 17.4% 所有者权益合计 533 696 752 849 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 711 950 1,142 1,510 流动比率 2.97 2.53 2.02 1.67 资产负债率 25.0% 29.6% 37.0% 46.5% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 55 (28) (14) (24) 每股收益 0.22 0.32 0.46 0.65 投资活动现金流量 (75) (50) (60) (70) 每股经营现金流量 0.50 (0.13) (0.06) (0.11) 筹资活动现金流量 (10) 5 (41) 43 每股净资产 4.88 3.22 3.48 3.92 现金及等价物净增加 (29) (73) (114) (51) 资料来源：民生证券研究院 瑞丰光电（300241）调研报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与行业专家简介 卢婷，TMT行业分析师，中国社会科学院经济学硕士。4年证券研究经验。2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以