年报及一季报：背光及照明双轮驱动，高增长确定性强

证券研究报告 公司报告 年报点评 电子2013年4月22日瑞丰光电(300241)年报及一季报 背光及照明双轮驱动 高增长确定性强 请务必阅读正文之后的免责条款。 事件：公司日前公布12年年报及13年一季报。12年营业收入为5.00亿元，同比增长71.63%；净利润为4686.48万元，同比增长41.38%；基本每股收益为0.44元。即四季度单季营收1.60亿元，同比增长124.03%；净利润856万元，同比增长58.52%。13年一季度公司营收为1.21亿元，同比增长62.62%；净利润为856万元，同比增长71.85%；基本每股收益为0.08元。 平安观点：  业绩表现优秀 体现出公司在封装领域强大的竞争力 2012年，公司依然以照明LED和中大尺寸LED背光源为公司的两大主打产品，两大产品销售收入合计4.63亿元。2012年营收增长主要来源于中大尺寸LED背光源，同比增加18,347.55万元，增长169.31%。2012年下半年LED液晶电视市场渗透率大幅提高，公司紧紧抓住了这一市场机遇，加大电视背光市场的开拓力度，康佳、长虹等电视厂商销售快速放量。公司12年四季度确认了200多万元股权激励费用，存货减值处理相对激进，对今年业绩将有正面影响。公司资产质量良好，财务状况健康，在LED背光封装细分领域的领导地位进一步增强。  受益于背光向国内转移大趋势 高增长有望持续 我们认为，国内LED背光企业的高增长有望在13年延续。国内LED背光市场的增长主要来源以以下几个方面：LED背光渗透率的提升，电视平均尺寸增大、高清化占比提升，以及国内电视机厂商采购向瑞丰等国内企业集中。渗透率方面，根据LED inside的预测，13年LED背光在显示器渗透率将从70%提升到92%，电视应用将从70%提升到90%。尺寸方面，我们预计主流平板电视尺寸将从12年32寸提高到13年42寸左右，单机背光源颗数需求接近翻倍增长，高清化电视对背光源需求也将大大增加。另外，OPEN cell模式将促使国内电视机厂商采购向瑞丰等厂商转移，如果公司能进入TCL等龙头电视机厂商，未来增长将更为喜人。 推荐（首次） 现价：22.38元 主要数据 行业 电子 公司网址 http://www.refond.com/cn 大股东/持股 38.47% 实际控制人/持股 38.47% 总股本(百万股) 109.0 流通A股(百万股) 40.0 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 24.5 流通A股市值(亿元) 9.1 每股净资产(元) 5.11 资产负债率(%) 10.45% 证券分析师 卢 山 投资咨询资格编号S1000511060001 0755-22626227 Lushan498@pingan.com.cn 林照天 投资咨询资格编号S1060512120001 0755-22626792 Linzhaotian379@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A2013E 2014E2015E主营收入（百万元）500 931 1293 1687 Yo Y(%)72%86% 39%30%净利润（百万元）47 72 95 118 Yo Y(%)41%54% 31%25%毛利率(%)22.1%21.0% 20.4%19.9%净利率(%)9.4%7.8% 7.3%7.0%EPS(摊薄/元)0.43 0.66 0.87 1.08 P/E(倍)52.16 33.86 25.82 20.65 瑞丰光电·年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/4  照明业务将齐头并进 公司照明代工业务近年来保持了良好的增长趋势，而从13年开始增长有望加速。《半导体照明节能产业规划》和《中国逐步降低荧光灯含汞路线图》先后印发，有利于LED照明产品的普及，前所未有的政策细化规定使LED产业在13年的发展真正看到了曙光。随着LED产品价格不断下降，欧美市场已经迎来“照明甜蜜点”，而国内今年LED在工程、路灯、商照等市场也有望出现爆发性增长。我们判断国际大厂将加速LED产品线布局，同时在国内寻找合适的代工厂作为主力出货商。瑞丰光电除了原有国内照明的小客户外，有机会在LED照明产品领域渗透到飞利浦、欧司朗等一线大客户代工链，打开增长空间。同时，公司的技术及工艺积累也奠定了代工业务爆发的基础，以飞利浦照明技术测试来看，1,000次-40~+120摄氏度的循环下通过认证的大陆厂商仅瑞丰光电一家。我们认为公司今年照明代工业务有望出现快速增长，并且未来几年都有不减的成长动力。  盈利预测 我们预计公司13-15年营收为9.31、12.93、16.87亿元，对应净利润分别为0.72、0.95、1.18亿元，EPS为0.66、0.87、1.08元。对应13-15年动态估值分别为33.86、25.82、20.65倍。公司未来增长确定，代工订单有超预期可能，首次给予“推荐”评级。  风险提示 LED行业波动的风险；市场竞争的风险。 图表 1：公司收入及净利润增长预测（单位：百万元） 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020092010201120122013 E2014 E2015 E-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%营收净利润营收增长率净利润增长率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表 2：公司毛利率变化情况 0%5%10%15%20%25%30%35%20092010201120122013E2014E2015E 资料来源：公司公告，平安证券研究所 瑞丰光电·年报点评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/4 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013E 2014E2015E会计年度 2012A 2013E 2014E2015E流动资产 516 689 8491097 营业收入 500 9311293 1687现金 239 308 332430 营业成本 390 7361029 1351应收账款 117 209 294382 营业税金及附加 2 35 7其他应收款 0 00 营业费用 16 2941 53预付账款 3 3 33 管理费用 40 82112 144存货 60 169 220282 财务费用 -4 -4-5 -6其他流动资产 98 0 00 资产减值损失 4 33 3非流动资产 195 181 180173 公允价值变动收益 0 00 0长期投资 0 0 00 投资净收益 0 00 0固定资产 149 131 11293 营业利润 53 82108 135无形资产 16 16 1514 营业外收入 2 22 2其他非流动资产 29 35 5365 营业外支出 0 00 0资产总计 711 870 10291270 利润总额 54 83109 137流动负债 174 260 342489 所得税 7 1115 18短期借款 0 0 00 净利润 47 7295 118应付账款 142 232 303439 少数股东损益 0 00 0其他流动负债 31