LED业务进展良好，电视代工业务下半年有望反转

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年5月22日 兆驰股份（002429.SZ） 家电行业 LED业务进展良好，电视代工业务下半年有望反转 公司简报  LED业务进展良好 1、 公司LED业务核心优势在于一体化优势（LED背光源---LED背光源模组---公司传统电视ODM）、制造优势和成本控制优势（公司从机顶盒红海中杀入电视ODM红海，非常习惯在红海中拼杀，经历多年积累，其制造水平和成本控制水平已经达到国际一流，在LED领域这一优势也将得到体现）； 2、 公司目前LED封装线在50条，下半年将扩产到80条，预计明年将继续扩产至150~200条； 3、 公司LED背光封装客户主要直接或间接为国内电视品牌厂商如创维、熊猫、TCL等；面板厂商京东方等，代工厂商惠科等； 4、 公司LED照明封装客户包括阳光照明、达进东方等，公司技术水平得到业内高度认可；  公司电视代工业务下半年有望反转，智能电视市场若启动，利好兆驰股份 1、 公司一季报中对二季度展望为0~30%，主要受二季度国内电视厂商订单下滑影响：二季度国内家电补贴政策迟迟不出台，导致国内电视品牌厂商观望态度浓厚，订单下滑，而随着后续将尘埃落定，不管是否继续执行，国内电视品牌厂商对未来规划将清晰起来，而目前电视品牌厂商库存很低，所以我们判断下半年国内电视厂商订单将恢复，公司下半年电视代工业务有望实现反转； 2、 乐视网超级电视对电视行业目前看来很难冲击现有电视市场，只是锦上添花作用，而未来ITV等智能电视市场启动，对于兆驰股份这种ODM厂商来讲也是利好，因为智能电视能够推动电视行业进入换机周期，从而带动电视行业增长，而智能电视制造环节和传统电视并无太大区别，兆驰股份将明显受益行业增长； 3、 2014年公司电视代工业务主要看在新增客户如冠捷、夏普等处份额提升和智能电视是否能带动电视行业进入新一轮换机周期；  我们预计公司2013~2014年EPS为0.95和1.25元，目前股价对应2013年PE仅15倍，我们预计公司未来LED业务占比将快速提升，目前估值偏低，建议买入。 ◆风险提示： LED业务进展低于预期，电视行业景气度低于预期 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 4,473 6,457 7,877 10,241 13,313 营业收入增长率 48.20% 44.34% 22.00% 30.00% 30.00% 净利润（百万元） 408 536 670 884 1,147 净利润增长率 18.83% 31.58% 24.90% 32.03% 29.70% EPS（元） 0.58 0.76 0.95 1.25 1.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.93% 16.06% 21.26% 23.06% 24.10% P/E 27 20 16 12 9 P/B 4 3 3 3 2 买入（首次） 当前价/目标价：15.25/20.00元 目标期限：6个月 分析师 蒯剑 (执业证书编号：S0930512060001) 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 联系人 胡誉镜 021-22169328 huyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.12 总市值(亿元)：108.57 一年最低/最高(元)：10.61/15.88 近3月换手率：65.15% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%05-1208-1211-1202-13兆驰股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9.38 -1.87 26.79 绝对 12.70 -1.58 27.98 相关研报 2013-05-22 兆驰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 4,473 6,457 7,877 10,241 13,313 营业成本 3,862 5,563 6,775 8,756 11,382 折旧和摊销 16 23 37 46 50 营业税费 5 20 8 11 15 销售费用 66 102 134 169 220 管理费用 79 106 142 179 226 财务费用 -22 -11 118 130 169 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 24 24 30 40 营业利润 473 621 782 1,027 1,333 利润总额 484 626 788 1,033 1,339 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 407.60 536.32 669.85 884.40 1,147.07 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 5,108 5,388 6,785 8,461 10,553 流动资产 4,721 4,915 6,133 7,752 9,860 货币资金 2,419 1,901 2,363 3,072 3,994 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 750 916 1,312 1,715 2,229 应收票据 249 173 210 274 356 其他应收款 40 8 10 13 17 存货 632 912 1,171 1,514 1,968 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 2 5 9 固定资产 161 193 372 435 437 无形资产 193 191 181 172 163 总负债 2,182 2,049 2,919 3,911 5,077 无息负债 768 1,045 1,252 1,602 2,065 有息负债 1,415 1,004 1,667 2,310 3,012 股东权益 2,926 3,339 3,151 3,835 4,761 股本 709 712 709 709 709 公积金 1,466 1,518 873 962 1,015 未分配利润 753 1,112 1,572 2,167 3,040 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -132 360 279 469 603 净利润 408 536 670 884 1,147 折旧摊销 16 23 37 46 50 净营运资金增加 1,355 1,060 919 1,270 1,644 其他 -1,910 -1,259 -1,347 -1,731 -2,238 投资活动产生现金流 -727 189 -218 -73 6 净资本支出 208 94 240 100 30 长期投资变化 0 0 -2 -3 -4 其他资产变化 -935 96 -456 -170 -20 融资活动现金流 1,241 -573 402 313 312 股本变化 236 3 -3 0 0 债务净变化 1,415 -411 662 643 702 无息负债变化 285 277 207 350 464 净现金流 372 -28 462 709 922 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 5000 10000 15000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-05-22 兆驰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 48.20% 44.34% 22.00% 30.00% 30.00% 净利润增长率 18.83% 31.58% 24.90% 32.03% 29.70% EBITDAEBITDA增长率 14.41% 33.55% 50.13% 28.27% 28.98% EBITEBIT增长率 13.94% 33.28% 49.60% 28.48% 29.82% 估值指标 PE 27 20 16 12 9 PB 4 3 3 3 2 EV/EBITDA 24 20 14 11 9 EV/EBIT 25 20 14 12 9 EV/NOPLAT 30 24 17 14 11 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 13.67% 13.84% 14.00% 14.50% 14.50% EBITDA率 10.19% 9.43% 11.60% 11.45% 11.36% EBIT率 9.83% 9.07% 11.13% 11.00% 10.98% 税前净利润率 10.83% 9.70% 10.00% 10.08% 10.06% 税后净利润率（归属母公司） 9.11% 8.31% 8.50% 8.64% 8.62% ROA 7.98% 9.95% 9.87% 10.45% 10.87% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.93% 16.06% 21.26% 23.06% 24.10% 经营性ROIC 11.34% 11.46% 13.47% 14.07% 14.77% 偿债能力 流动比率 2.23 2.51 2.13 2.00 1.96 速动比率 1.93 2.05 1.72 1.61 1.57 归属母公司权益/有息债务 2.07 3.32 1.89 1.66 1.58 有形资产/有息债务 3.46 5.15 3.96 3.59 3.45 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.58 0.76 0.95 1.25 1.62 每股红利 0.20 0.20 0.28 0.31 0.40 每股经营现金流 -0.19 0.51 0.39 0.66 0.85 每股自由现金流(FCFF) -1.63 -0.78 -0.61 -0.51 -0.51 每股净资产 4.13 4.71 4.45 5.41 6.72 每股销售收入 6.31 9.11 11.11 14.45 18.78 资料来源：光大证券、上市公司 2013-05-22 兆驰股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 投资建议历史表现图 兆驰股份（002429） 024681012141618May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13股价-元050010001500200025003000沪深300兆驰股份目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2010-05-26 33.01 30.00 无评级 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领